擬募資上限150億！上市僅5個月，智譜憑什么沖刺A+H？

一句話暴擊：6.1日深夜，智譜突然官宣沖刺科創板IPO，募資150億！港股上市剛滿5個月，就敢這么玩，AI大模型的瘋狂超出想象！

智譜，憑啥成AI頂流？

6月1日晚間，港股上市僅五個多月的AI龍頭智譜華章突然發布重磅公告，公司正式敲定科創板IPO計劃，擬在A股募資150億元，打造A+H兩地上市的雙資本運作平臺。

消息一經落地，瞬間引爆整個人工智能資本市場。

從港股首發上市股價一路狂飆5個月漲幅超12倍，到豪擲百億資金沖刺A股。

智譜的資本擴張速度刷新了國內大模型行業紀錄，也讓市場再度熱議當下AI賽道的資本狂歡與潛在隱憂。

自生成式AI浪潮席卷全球以來，國產大模型企業紛紛開啟資本化之路，而背靠清華大學技術團隊的智譜，憑借GLM系列大模型快速站穩行業第一梯隊。

一邊是市值動輒數千億、股價接連翻倍的資本市場熱度，一邊是連年數十億的持續虧損，智譜當下的發展現狀，正是整個國產大模型行業發展的真實縮影。

01

熱度拉滿

智譜于今年1月8日正式登陸港交所，首發發行價定格在116.2港元，上市之后便開啟一路暴漲行情，短短五個月時間股價走出逆天行情。

6月3日盤中最高觸及1567港元，區間最大漲幅突破12倍，巔峰階段公司總市值一度逼近8800億港元，市值規模直接超越老牌科技巨頭小米。

一躍成為港股人工智能板塊標桿標的，被不少股民冠以“AI股王”稱號。

本次宣布登陸科創板，計劃募資150億元，對比當初港股上市41.73億港元的融資總額，募資體量直接翻了3.6倍，創下全行業A股IPO募資新高度。

根據披露的募資使用規劃，150億資金當中，八成也就是120億元全部投入通用基座大模型GLM-6及后續迭代產品研發、超算算力集群搭建。

剩余20億元用于完善MaaS一站式AI服務平臺建設，最后10億元用作企業日常流動資金補充，資金投向精準聚焦主營業務，持續加碼AI核心技術壁壘。

亮眼的技術與商業化前景，持續吸引各路資本扎堆入局。

今年3月，杭州城投、珠海華發等多地國有資本集中出手，合計完成20億元戰略注資。

時隔兩個月的5月份，企業再度完成5億美元新一輪股權融資，投后估值飆升至500億美元。

02

財報兩面性

智譜突然回A，是割韭菜還是戰略布局？

港股上市僅5 個月，火速回 A 募資，智譜于2026 年 1 月 8 日在港交所上市，發行價 116.2 港元，募資 43.5 億港元。

短短 5 個月后即啟動 A 股 IPO，且募資規模達港股的近 3 倍，被質疑 "圈錢" 速度過快。

估值高得離譜，嚴重脫離基本面，募資規模與實際需求不匹配？

有觀點認為，150 億元募資遠超 AI 公司常規研發需求，可能存在 "過度融資" 嫌疑，部分資金或被用于非必要用途。

從最新披露的2025年全年財務數據來看，智譜呈現出高速增長與大額虧損并存的魔幻財報結構。

全年實現營業收入7.24億元，同比上年增幅高達131.9%。

營收近乎翻倍的增長幅度，直觀反映出AI商業化需求持續釋放，下游政企、中小企業采購AI服務的訂單量穩步攀升。

盈利能力方面，公司整體毛利率穩定在41%，大幅甩開多數中小AI公司不足20%的毛利水平，高毛利率印證智譜大模型產品具備極強技術定價權。

但高毛利難抵巨額研發與算力開銷，2025年智譜全年歸母凈虧損達到47.18億元。

關于A+H 雙平臺戰略的 2026 年價值提升方面。

國內市場滲透，A 股上市后，政務、金融等關鍵領域客戶合作意愿增強，2026 年目標新增 50 家央企客戶。

融資效率提升，科創板對 AI 企業估值普遍高于港股，可降低融資成本，2026 年計劃再融資 50 億元。

股東結構優化，吸引社?；?、保險資金等長期投資者，改善公司治理，2026 年目標引入 3 家戰略投資者。

而巨額虧損核心來源集中在兩大開銷：

其一，海量算力服務器采購、機房租賃費，搭建超算集群需要持續采購高端GPU硬件，硬件折舊與電費常年占據成本大頭。

其二，千人規模研發團隊薪酬、算法迭代試驗費用，頂尖AI算法工程師薪資成本居高不下。

截至6月4日收盤，智譜港股報價1398港元，對應總市值6232億港元，滾動市盈率TTM為-103.67，虧損狀態下仍舊坐擁數千億市值，估值邏輯完全依靠未來成長預期支撐。

放在整個AI產業鏈視角來看，上游算力芯片、服務器供應商靠著源源不斷的訂單賺得盆滿缽滿，也就是行業常說的“賣水人穩賺”。

中下游大模型研發企業持續燒錢投入技術研發，短期很難實現盈利兌現，可是資本市場愿意為AI未來落地空間買單，造就了當下高估值、高虧損的行業怪象。

03

暗藏隱患

A股上市審批流程漫長，上市落地存在不確定性。

A股IPO從受理、問詢、上市委審議到最終注冊發行，整個周期動輒8-12個月甚至跨年，參考科創板同類AI企業平均審核時長約88天，但多輪問詢后延期情況普遍。

上交所明確規定自受理之日起20個工作日內發出首輪問詢，且可以進行2-3輪深度問詢，監管層會針對企業持續盈利能力、研發真實性、業務合規性等核心問題刨根問底。

智譜本次A股發行仍需6月22日股東大會特別決議批準，再獲證監會及上交所雙重審批，目前尚未遞交正式申請文件，150億募資計劃能否落地存在重大變數。

常年累計虧損超81.98億元，盈利兌現遙遙無期。

統計過往財報，2022至2025四年時間里，智譜凈虧損分別為1.43億元、7.8億元、29.58億元、47.18億元，累計虧損總額突破81.98億元，年均虧損增速超200%。

2025年凈虧損47.18億元，相當于月均虧損3.93億元，較上年增加59.5%；經調整凈虧損31.82億元，同比增加29.1%，月均虧損2.65億元。

本次150億募資中120億（占比80%）繼續投入通用大模型研發與算力擴建，20億用于MaaS平臺，僅10億補充流動資金。

大模型行業技術迭代速度飛快，持續投入看不到明確盈利節點；2025年智譜毛利率從56.3%降至41.0%，商業化效率下滑明顯。

行業內卷加劇，內外雙重競爭擠壓生存空間。

就在智譜官宣回A同一天（6月1日），國產大模型競品MiniMax（5月29日已提交A股IPO輔導備案，輔導券商中信證券）同步披露科創板上市籌備計劃。

兩大頭部企業同步開啟A股資本化，行業內卷進一步升級。

截至6月3日收盤，智譜港股市值6518.23億港元，MiniMax市值2634.54億港元。

前者是后者的近2.7倍，但2025年兩家營收規模相近（智譜7.24億元，MiniMax約6.1億元），競爭白熱化可見一斑。

此外，國際巨頭Anthropic估值達9650億美元，ARR突破470億美元，對應約21倍ARR，而智譜市值/ARR約354倍，差距懸殊。

估值泡沫明顯，高市值經不起業績回撤。

當下智譜6518.23億港元市值（6月3日收盤），對應2025年全年營收僅7.24億元，市銷率PS高達808.53倍。

遠超A股純AI大模型概念股平均10-20倍的估值中樞，甚至是國際同行Anthropic的38倍。

目前股價較港股IPO發行價116.2港元上漲約1161.62%。

5月29日曾一度觸及1993港元/股，較發行價上漲超1600%，市值達到8800億港元，但隨后單日暴跌23%，波動性極大。

股價上漲全靠AI題材情緒驅動，一旦后續商業化落地不及機構預期、營收增速放緩，高估值泡沫極易破裂。

二級市場股價大概率迎來大幅回調，高位入場投資者虧損風險極高。

04

AI資本競賽白熱化

智譜推進A+H雙上市平臺落地，本質是國產通用大模型軍備競賽不斷升級的必然結果。

150億巨額募資落地之后，企業手握充足彈藥持續攻堅前沿AI技術，加速國產大模型突破技術瓶頸，推動國內人工智能產業迭代升級。

但巨額融資背后，持續燒錢的商業模式，也把企業盈利壓力無限延后。

站在普通投資者角度，AI板塊短期行情依靠市場題材與資金情緒炒作，股價波動劇烈，短線炒作風險性極高，切勿被行業火熱氛圍裹挾盲目高位進場，耐心等待估值回調、基本面落地再做考量才是穩妥思路。

放眼整個行業，以智譜、MiniMax為代表的頭部大模型扎堆沖刺A股上市，標志著持續數年的百模大戰正式進入資本決勝階段。

海量資金集中涌向頭部優質企業，馬太效應持續強化，頭部廠商依靠資本、技術優勢不斷擴大市場份額，缺乏資金與技術的中小模型廠商逐步被市場出清淘汰。

AI是未來科技發展核心賽道，長期成長邏輯毋庸置疑。

但短期估值透支、行業虧損常態化已是客觀現實，面對如火如荼的AI資本狂歡。

投資者保持客觀理性，分清題材炒作與真實成長，才能夠在風口當中規避風險、把握真正的行業機遇！

重要補充說明：個人分析，不構成投資建議