好達(dá)電子闖關(guān)科創(chuàng)板IPO：打破海外壟斷，持續(xù)虧損財(cái)務(wù)失血待補(bǔ)

撰稿|多客

來(lái)源|貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)

貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)注意到，6月16日無(wú)錫市好達(dá)電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“好達(dá)電子”）的上交所科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)已變更為“已問(wèn)詢(xún)”。該公司的IPO申請(qǐng)于6月2日獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)聯(lián)民生。

作為國(guó)內(nèi)極少數(shù)具備聲表面波濾波器全鏈條IDM（垂直整合制造）能力的企業(yè)，成立于1999年的好達(dá)電子頭頂“國(guó)產(chǎn)SAW濾波器稀缺IDM標(biāo)的”光環(huán)，正試圖借助國(guó)產(chǎn)替代浪潮搶占資本市場(chǎng)。

招股書(shū)描繪的高增長(zhǎng)敘事固然動(dòng)人，但好達(dá)電子的背后并非毫無(wú)暗礁。長(zhǎng)期依賴(lài)大客戶(hù)的收入結(jié)構(gòu)、持續(xù)失血的盈利表現(xiàn)，以及居高不下的存貨減值壓力，共同構(gòu)成了懸在其科創(chuàng)板IPO之路上的“達(dá)摩克利斯之劍”。

在注冊(cè)制以信息披露質(zhì)量為核心的當(dāng)下，好達(dá)電子的“國(guó)產(chǎn)射頻芯片龍頭”成色，能否經(jīng)得起問(wèn)詢(xún)的放大鏡審視？

一、稀缺IDM全鏈布局，營(yíng)收增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)穩(wěn)健

據(jù)招股書(shū)介紹，好達(dá)電子主要從事聲表面波射頻芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是國(guó)內(nèi)極少數(shù)具備芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試于一體的全鏈條自主可控并規(guī)模化量產(chǎn)出貨的IDM企業(yè)，主要產(chǎn)品包括濾波器、雙工器、諧振器等。

具體而言，好達(dá)電子在TC-SAW溫漂控制與工藝一致性等高壁壘領(lǐng)域率先實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)突破；同時(shí)，其高集成度收發(fā)模組用WLP濾波器亦已批量出貨。憑借這兩大關(guān)鍵技術(shù)的落地，公司穩(wěn)居國(guó)內(nèi)聲表面波濾波器產(chǎn)業(yè)第一梯隊(duì)。

以SAW、TC-SAW及TF-SAW三大技術(shù)平臺(tái)為基石，好達(dá)電子擁有了濾波器晶圓制造及SMD、CSP、WLP、Bare-Die等封裝產(chǎn)線(xiàn)，由此構(gòu)建起涵蓋低、中、高頻的完整產(chǎn)品體系，并實(shí)現(xiàn)300MHz到6GHz關(guān)鍵頻段的全面覆蓋。

目前，好達(dá)電子已建成年產(chǎn)能達(dá)60億顆的規(guī)模化交付體系，2023年至2025年產(chǎn)品出貨量近100億顆，其中WLP濾波器出貨量超1.5億顆，TC-SAW產(chǎn)品的出貨量超14.5億顆，均位居國(guó)內(nèi)前列。

要知道，全球SAW濾波器市場(chǎng)長(zhǎng)期被日本、美國(guó)企業(yè)壟斷，且已形成較高的市場(chǎng)進(jìn)入壁壘。好達(dá)電子2025年的全球市場(chǎng)占有率約2.29%，是國(guó)內(nèi)企業(yè)中少數(shù)能與同行業(yè)全球知名公司直接競(jìng)爭(zhēng)的聲表面波射頻濾波器制造廠商。

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，好達(dá)電子已逐步完成產(chǎn)能產(chǎn)量爬坡和良率提升，產(chǎn)量從2023年的13.95億顆翻倍增至2025年的48.42億顆，產(chǎn)能利用率也由30.22%攀升至83.73%，單位成本顯著降低的同時(shí)，IDM模式的規(guī)模效應(yīng)得以顯現(xiàn)。

2023年至2025年（即“報(bào)告期”），好達(dá)電子分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.19億元、6.07億元和6.75億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為26.97%。高增長(zhǎng)背后，濾波器與雙工器兩大核心產(chǎn)品貢獻(xiàn)超九成收入，筑牢了該公司持續(xù)創(chuàng)收的基本盤(pán)。

二、下游應(yīng)用持續(xù)拓寬，客戶(hù)依賴(lài)隱憂(yōu)猶存

從消費(fèi)電子到物聯(lián)網(wǎng)，好達(dá)電子的客戶(hù)結(jié)構(gòu)橫跨多級(jí)產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋OPPO、vivo、小米、三星等一線(xiàn)手機(jī)品牌，華勤、龍旗、聞泰等ODM廠商，以及移遠(yuǎn)通信、廣和通、中移物聯(lián)、利爾達(dá)、美格智能等物聯(lián)網(wǎng)模組企業(yè)。

好達(dá)電子還將業(yè)務(wù)版圖延伸至汽車(chē)電子、基站、低軌衛(wèi)星通信等行業(yè)，向比亞迪、賽力斯等車(chē)企，中興、羅森博格、京信等通信設(shè)備廠商，以及大唐等低軌衛(wèi)星通信設(shè)備商供貨，下游應(yīng)用邊界持續(xù)拓寬。

好達(dá)電子的客戶(hù)關(guān)系深度，遠(yuǎn)不止于供貨層面。天眼查App信息顯示，該公司共經(jīng)歷了8輪融資，投資方除了中興創(chuàng)投、君信資本等產(chǎn)業(yè)資本外，小米、華為、華勤技術(shù)也通過(guò)旗下投資平臺(tái)提前“占位”。

本次IPO前，劉平通過(guò)持有好達(dá)投資75%的份額、擔(dān)任共進(jìn)同達(dá)執(zhí)行事務(wù)合伙人，合計(jì)持有好達(dá)電子32.46%的表決權(quán)，為實(shí)際控制人；小米基金持股5.25%，哈勃投資持股4.99%，摩勤智能持股3.80%，形成“業(yè)務(wù)+資本”的雙重綁定。

誠(chéng)然，產(chǎn)業(yè)資本和合作方的入股為好達(dá)電子提供了資金與戰(zhàn)略背書(shū)，但其客戶(hù)集中風(fēng)險(xiǎn)仍需獨(dú)立審視。該公司主要通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)或直銷(xiāo)模式向智能終端、物聯(lián)網(wǎng)及汽車(chē)電子領(lǐng)域銷(xiāo)售聲表面波濾波器，下游各領(lǐng)域市場(chǎng)集中度本身較高。

2023年至2025年，好達(dá)電子向前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占比分別為62.19%、56.07%和67.54%，整體處于上升態(tài)勢(shì)。好達(dá)電子亦在招股書(shū)中表示，若主要客戶(hù)的需求受外部因素影響出現(xiàn)下滑，將對(duì)其經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

面對(duì)下游行業(yè)高集中度帶來(lái)的客戶(hù)依賴(lài)隱憂(yōu)，好達(dá)電子能否在“國(guó)產(chǎn)替代”的宏大敘事下，向市場(chǎng)證明自身獨(dú)立于大客戶(hù)需求周期之外的經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性？這或許將是科創(chuàng)板問(wèn)詢(xún)環(huán)節(jié)中一個(gè)值得關(guān)注的命題。

三、虧損收窄趨勢(shì)初現(xiàn)，資金壓力不容忽視

另需重點(diǎn)關(guān)注的是，好達(dá)電子至今仍未跨越盈虧平衡線(xiàn)，報(bào)告期各期該公司的歸母凈利潤(rùn)分別為-2.16億元、-7975.47萬(wàn)元和-335.42萬(wàn)元，扣非后凈利潤(rùn)分別為-2.31億元、-7705.28萬(wàn)元和-840.65萬(wàn)元，三年累計(jì)虧損超3億元。

盡管好達(dá)電子2025年的虧損額度已大幅減少至百萬(wàn)級(jí)，但考慮到市場(chǎng)景氣度、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、客戶(hù)拓展、供應(yīng)鏈管理等多重因素，該公司坦言其收入增長(zhǎng)的持續(xù)性存在不確定性，未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)仍將面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。

此外，截至2025年末好達(dá)電子累計(jì)未分配利潤(rùn)為-4.58億元。這意味著即便該公司順利公開(kāi)發(fā)行股票并上市，其賬面累計(jì)未彌補(bǔ)虧損仍將持續(xù)存在，在一定時(shí)期內(nèi)無(wú)法向股東進(jìn)行現(xiàn)金分紅。

雪上加霜的是，截至同期末好達(dá)電子的存貨余額約為4.11億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額約1.80億元。盡管其存貨跌價(jià)損失已由2023年的9433.49萬(wàn)元收窄至2025年的3374.42萬(wàn)元，但超4億元的存貨體量意味著減值風(fēng)險(xiǎn)依舊高懸。

更深層的隱患在于資金效率，對(duì)于一家年收入不足7億元的企業(yè)而言，近六成收入被庫(kù)存占用，對(duì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率的承壓不言而喻，一旦下游市場(chǎng)的需求出現(xiàn)波動(dòng)，存貨減值風(fēng)險(xiǎn)將直接侵蝕其本就脆弱的利潤(rùn)表。

此番沖刺科創(chuàng)板，好達(dá)電子擬募資約18.36億元，主要投向TC-SAW及TF-SAW濾波器產(chǎn)能擴(kuò)建、研發(fā)中心建設(shè)與智能制造升級(jí)。在產(chǎn)能擴(kuò)張與研發(fā)投入之外，該公司計(jì)劃將8億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，也足以印證其募資補(bǔ)血的緊迫性。

總體而言，好達(dá)電子的科創(chuàng)板IPO可謂成色與瑕疵鮮明。眼下能否闖關(guān)成功，取決于外界對(duì)其成長(zhǎng)性與潛在風(fēng)險(xiǎn)的判斷與權(quán)衡；若成功登陸A股，其能否證明自身的長(zhǎng)期投資價(jià)值，最終要回歸到自我造血能力。

在國(guó)產(chǎn)敘事與商業(yè)回報(bào)之間，好達(dá)電子還有待給出更為扎實(shí)的答卷。