江蘇
作者 | 深水財經社 韓俊
6月23日，對藥捷安康來說是極具諷刺意味的一天。
一年前的6月23日，藥捷安康以13.15港元/股的發行價登陸港交所,一年后的同一天，它用一根近乎垂直向下的K線，給自己辦了場慘烈的“周年祭”。
沒有產品，沒有收入，連續虧損三年多，這家公司憑什么能在港股上演50倍暴漲神話，又為什么在一年之內從神壇跌進泥潭？
6月23日，港股開盤，藥捷安康直接低開約5%，報26.5港元/股。
市場起初還未完全反應過來，但短短幾分鐘內拋盤洶涌而出，1分鐘內股價跌幅達到46.28%，半小時內逼近60%。
盤中最低觸及10.86港元，截至收盤報11.25港元，單日大跌59.71%，總市值僅剩45.89億港元。
這一天，股價正式跌破13.15港元的IPO發行價，創下上市以來歷史新低。
2025年6月23日，公司發行之初總市值僅52億港元；短短三個月后的9月16日，盤中最高沖至679.5港元，較發行價暴漲超50倍，巔峰總市值一度逼近2700億港元。
一年時間，市值從近2700億縮水至不足46億，蒸發幅度超98%。
最直接的原因是解禁，根據港交所《上市規則》，公司長達12個月的第二階段股份禁售期于6月22日正式屆滿。
本次解禁股份規模高達約3.82億股，占總股本比例超90%，幾乎實現了全流通。
不過，今年6月4日，藥捷安康出現一次存倉異動，股東將961.09萬股股票存入華泰香港，涉及存倉市值3.38億港元。
在港股市場，股票必須轉登到中央結算系統才能進行交易，因此這一動作被市場敏銳地解讀為股東在為解禁后的拋售做準備。
在此之前，藥捷安康還持續通過低價增發稀釋股權，2026年1月、4月、5月，公司分別以92.85港元、57.03港元、40.83港元的價格完成配售，三輪合計凈募資超6.2億港元。
很多人第一次聽說藥捷安康，大概就是去年9月，這家公司突然就“起飛”了。
藥捷安康成立于2014年，是一家以臨床需求為導向、處于注冊臨床階段的生物制藥公司，專注于腫瘤、炎癥及心血管疾病小分子創新療法。
核心產品叫替恩戈替尼，是一款多靶點激酶抑制劑，目前處于新藥上市申請階段。
除此之外，公司還有幾款處于臨床階段的產品。
但截至今天，藥捷安康沒有任何一款產品實現商業化上市，沒有任何穩定的營業收入。
2023年、2024年及2025年上半年，公司僅在2023年有118.1萬元營收。2022年到2025年，分別虧損2.52億元、3.43億元、2.75億元和2.96億元。
一家持續虧損、沒有產品、沒有收入的公司，市值一度被拉到2700億港元，憑什么？
藥捷安康IPO時，全球公開發售股份僅1528.1萬股，占公司總股本比例僅3.8%。剩余超過96%的股份全部由創始團隊、上市前PE/VC、基石投資者鎖定。
上市初期，二級市場實際可自由流通的H股不足550萬股，流通盤占比不足2%。
也就是說，這家公司外面真正能買賣的股票，總共就500多萬股。
總股本近4.08億股，550萬股在外面流通。這種極端的股權結構，意味著只要有少量資金進場買入，股價就能被輕松推上天。
2025年9月8日，藥捷安康被調入港股通標的。南向資金開始涌入，短短幾天內，股價從幾十港元被一路推升。
9月15日單日上漲115.58%，收報415港元。9月16日盤中最高觸及679.5港元，較發行價暴漲超過50倍。
但同一天下午，藥捷安康上演了驚天逆轉，股價從679.5港元急速跳水，最終收報192港元，單日暴跌53.73%。從暴漲63%到暴跌超50%，一天之內振幅超過116%。
其實，這一套操作，在港股市場并非藥捷安康首創，也不會是最后一個。
但最諷刺的地方在于，藥捷安康的基本面，從頭到尾就沒變過。它一年前沒有商業化產品、沒有穩定營收、持續虧損，一年后，依然如此。
對于藥捷安康來說，46億的市值是否已經見底，還有待驗證。
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