外資在跑，散戶在沖！韓國股市的“接盤游戲”還能玩多久？

文 | CFN 大韓 圖 | 微攝

2026年6月23日，韓國KOSPI指數單日暴跌9.99%，盤中觸發熔斷，交易暫停20分鐘。這是韓國股市年內第四次觸發熔斷，也是歷史上第十次。三星電子和SK海力士雙雙跌超12%。

一天之前，KOSPI剛剛突破9100點。一天之后，8200點就踩在腳下。

更魔幻的是：外資在拼命跑，散戶在瘋狂沖。這場“接盤游戲”已經持續了整整一年，還能玩多久？

外資撤了166萬億，散戶接了76萬億

先看兩組數據。

外資在跑。過去一年，外資凈賣出166萬億韓元（約合7404億人民幣）。6月23日暴跌當天，僅一個上午外資就拋售超過4萬億韓元的KOSPI成份股。6月以來截至6月17日，外資累計凈賣出121萬億韓元。自5月7日起，外資已連續20個交易日凈賣出韓國股票。

散戶在沖。同期，韓國個人投資者凈買入76萬億韓元（約合3390億人民幣）。6月23日暴跌當天，散戶逆勢凈買入8.52萬億韓元（約合人民幣376億元），創下韓國股市歷史最大單日凈買入量。次日反彈中，散戶再度凈買入11.55萬億韓元，刷新歷史紀錄。今年以來，散戶在主板市場凈買入高達73.35萬億韓元。

三方力量對比很清晰：外資在賣，散戶在買；外資在跑，散戶在接。這不是“抄底”，這是“接盤”。

外資為什么要跑？三個原因，每一個都很硬

外資不是“看空韓國”，是被迫減倉。

第一，合規約束下的被動減倉。三星電子和SK海力士合計占KOSPI總市值約50%，遠超美國《投資公司法》規定的單一個股持倉不超過25%的風控紅線。股價暴漲導致倉位被動超標，外資只能系統性減倉以維持合規。這不是看空，是“不得不賣”。

第二，美元走強的“抽水效應”。美聯儲加息預期重燃推動美元走強，韓元匯率跌至2009年以來新低。以美元計價的韓元資產吸引力下降，全球資金加速回流美國。

第三，AI行情信心松動。市場開始質疑AI硬件需求的持續性，作為存儲芯片重鎮的韓國首當其沖。美光科技財報雖超預期，但“AI基建周期長達數十年”的說法，擋不住短期獲利了結的沖動。

散戶為什么要沖？FOMO、杠桿、全民炒股

外資在跑的理由很理性，散戶在沖的理由很“韓國”。

第一，全民炒股。韓國總人口約5100萬，活躍股票賬戶高達1.05億個，平均每個韓國人擁有約兩個股票賬戶。散戶貢獻了全市場60%以上的成交量。甚至有父母為嬰兒開戶買股票。

第二，FOMO（害怕踏空）狂熱。韓國綜合指數從2025年中旬約2000點暴漲至2026年6月高位將近9000點，一年時間暴漲超300%。巨大的賺錢效應點燃了全民炒股熱情。63歲的樸女士取出10億韓元存款投入股市。一季度韓國三大壽險公司退保金額達4.9萬億韓元，同比增加16.3%。

第三，借錢炒股的“杠桿游戲”。截至5月底，韓國保證金債務飆升至39.4萬億韓元，較一年前的19.2萬億韓元翻倍。散戶在KOSPI市場的借貸投資額達到創紀錄的29萬億韓元，比2025年底的17萬億韓元增長了71%。四成年輕散戶使用3倍以上杠桿。韓國前十大券商的融資融券貸款余額已接近36萬億韓元，創近20年新高。

投資者將杠桿資金密集投入少數個股，把整個市場變成了一場押注單只股票的豪賭。

杠桿的反噬：28次暫停、4次熔斷、2萬億強平

杠桿是上漲的加速器，也是下跌的放大器。

2026年截至目前，韓國股市已累計觸發程序化交易暫停28次、全市場熔斷4次。6月23日一天內，就先后觸發了Sidecar程序化交易暫停和全市場熔斷。

韓國央行在《金融穩定報告》中警告：當KOSPI下跌5%時，強制平倉規模會急劇上升。今年1月至5月，強制平倉交易額達1.94萬億韓元，是去年同期的2.5倍。5月單月強平金額高達6846億韓元。

杠桿ETF同樣在放大波動。截至5月底，杠桿ETF凈資產規模達35.4萬億韓元，是去年同期的2.73倍。高盛估計，韓國股市5%的波動就可能引發約47億美元的資金再平衡流動。韓國金融監督院院長李燦鎮6月22日在新聞發布會上直言：“當初允許發行單一股票杠桿ETF，我深感后悔。”

杠桿資金和杠桿ETF正在形成一個“下跌—強平—拋售—再下跌”的死亡循環。

接盤游戲還能玩多久？

三個信號已經在亮紅燈。

第一，彈藥在耗盡。韓國每家券商都有融資上限，目前各券商的貸款上限均已達到，意味著散戶很難從券商處借入更多資金進行投資。

第二，風險在累積。韓國央行直言：“考慮到使用杠桿購買股票的增加，如果價格回調，個人投資者的損失可能會擴大。”弱勢借款人群體中，長期拖欠率已達8%，為2015年以來最高。

第三，結構在惡化。三星電子和SK海力士兩只股票占了KOSPI過半權重。韓國股市實質上就是“兩只股票的市場”。《紐約時報》記者安德魯·羅斯·索爾指出：“韓國股市的結構性脆弱性在于，少數幾只股票主導著整個指數，而且許多個人投資者‘舉債投資’。”他直言，這與1929年美國股市崩盤的情況類似。

一年漲了300%的牛市，不是靠基本面撐起來的——是靠散戶的杠桿、FOMO和每天“借錢沖進去”的勇氣壘起來的。外資一天賣4萬億，散戶一天接8.5萬億。外資跑了166萬億，散戶接了76萬億。外資減持是因為持倉超限，散戶增持是因為“怕踏空”。

博弈還在繼續，但一邊越來越冷，一邊越來越熱。“接盤游戲”還能玩多久？答案不在K線圖里，在39.4萬億的杠桿余額里。杠桿不會撒謊——它只知道上漲時放大收益，下跌時放大痛苦。