注意！央行有新動作

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周四，央行做了一件能 慢慢 改變中國貨幣政策底層邏輯的事情。

事情是這樣的：

6月29日，央行在開展1575億元7天期逆回購操作的時候， 第一次開展隔夜逆回購操作 ，具體內容見下圖。

（來源：人民銀行）

估計不少人第一時間看到的反應是：這不就是16號央行行長在2026陸家嘴論壇上宣布即將出臺的第一個政策（完善短端利率調控機制）嗎？！

（ 來源： 央行行長在2026陸家嘴論壇上 講話 ）

表面上看是這樣，但別忘了央行為什么這么搞，只有知道其目的才能知道它的巨大影響力。

在我看來，至少有兩個核心目的：

第一、央行要實現對短期利率的絕對掌控力；

第二、要降低短期利率的波動率。

關于第一點很多人可能沒有感覺，難道央行對利率的控制力還不夠嗎？

我的答案是，是！

很多人不知道金融機構之間資金借貸最活躍的是1天期，它比7天期的規模要大五六倍，并且幾乎每天如此。

（來源：中國貨幣網，6月29日金融機構的短期資金借貸情況）

以前，央行可以通過7天期逆回購（政策利率）的放水動作來影響金融機構之間的7天期資金成本(也就是DR007)，但對于金融機構影響力最強的1天期控制力卻非常薄弱。這也導致我們每到月末、季末、春節等資金緊張的時候，短期利率非常的不平穩，像個 在特定日子吃不飽 的孩子一樣上竄下跳。

這次央行推出隔夜逆回購，實際上就是補足了央行對短期利率絕對控制力的短板。

過去的短期利率，央行是“影響者”，不是“定價者”。而以后呢，央行對金融系統的 短期 資金成本就有了幾乎絕對的 定價權 。

關于第二點，它最最重要。

這次央行搞了3000億放水的事（隔夜逆回購操作），但卻沒有說價格是多少（利率水平）。

這跟以前央行通過利率告訴市場方向——想加息還是降息，完全不一樣。這次央行只想通過隔夜逆回購放水來影響金融系統的資金成本，并不想傳達我要不要降息的態度。

如果把時間拉長，回顧央行每個新工具誕生時的操作，就會發現我們的 貨幣政策持續演化的方向和重點：

以前是調“數量”（社融、m2水平），最近 幾 年是調“利率”（MLF、LPR），現在逐步在向調“流動性”（7天期、隔夜逆回購）加強。

或許，這次的隔夜逆回購操作就是再向更精細化的流動性管理靠攏！

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那么，上述兩個變化對我們普通投資者來說意味著什么，又有什么影響呢？

筆者以為有兩點至關至關重要：

第一點、 未來重點關注的要素變了。

簡單地來說， 未來貨幣的流動性情況，要遠比具體降了多少息、放了多少水重要的多的多。

以前，我們通過M2又增長了多少多少萬億、央行又降了多少多少利息去判斷貨幣政策是否寬松，以后這條路就變的不那么重要，甚至還會形成錯誤的認知。

相反，以后我們要看“隔夜、7天期逆回購是否持續投放 + DR007是否穩定 + 逆回購是否縮量”來判斷真實的“水位”到底怎么樣。

這一點非常非常重要。

再說一遍 ：

未來關注的重點不是“利率方向”，而是流動性變化，它遠比具體降了多少息、單次放了多少水重要的多的多的。

為什么2022年在美聯儲加息和QT（抽水）那么猛的時候，美股和黃金依然走出了上漲的勢頭？為什么2025年我們經濟壓力那么大股市依然在上漲？

事后從流動性的角度看，皆有流動性過剩的問題：美國是財政撒錢沉淀在居民、金融市場的錢大量停留在美聯儲戶頭（逆回購RRP、保證金達歷史峰值），我們是資金淤積在金融系統（短端利率長期“貼地飛行”、M2與社融“剪刀差”）。

只要流動性過剩，預期稍有好轉，流動性就會往金融資產上沖。

所以， 未來一定要關注流動性、關注它的拐點！

第二點、投資觀念上要轉變。

要明白，資產價格 = 無風險利率 + 風險溢價（隨 風險 情緒劇烈波動）。

央行搞隔夜逆回購、收窄利率走廊，本質上就是想讓短端利率不再劇烈波動（被穩定 、 被鎖住 ）。 這就相當于鎖住了無風險利率的變化，它會讓未來中國的金融資產定價發生根本性改變——其收益，不再 簡單地 來自于利率變化，而來自于資產具體的風險結構。

比如國債，以前只要有降息預期或者降息了，國債就嗖嗖地漲。未來驅動國債上漲的重心可能不再是具體的降息，而是財政狀況、貨幣流動性過剩等。

在這種結構下， 筆者以為，能 長期跑贏的資產不再是受利率變化而最會波動的資產 ， 而是：

類債資產

政策主導型資產

前者因為利率穩定后，折現率不在劇烈波動而會被自動抬升估值；后者因為當無風險利率被壓平之后，超額收益只剩風險溢價變化，而最能影響風險溢價的關鍵變量 就 是政策的支持 方向 。

總之， 央行這次搞隔夜逆回購看似是新增了一個貨幣工具，實際上它背后映射的是央行對短期利率的掌控力優化、是控制“利率水平”轉向燙平“利率波動”的政策轉變 。 往小了說， 它會讓未來中國的金融資產定價發生根本性改變——其收益，不再來自于利率變化，而來自于資產具體的風險結構。 往大了 說，以后央行不僅僅能控制利率，而且決定金融資產價格中有多少部分由央行預設，有多少部分由市場競爭。

THE END