礦卡智駕是不是好生意？三年虧損12.4億元，易控智駕仍未甩掉「重資產(chǎn)」的包袱

2026年，易控智駕的重點(diǎn)是將智駕系統(tǒng)提升至「老司機(jī)」水平。

作者 | 田 哲

編輯 | 李雨晨

成立八年的易控智駕，終于發(fā)起上市沖刺。

近日，易控智駕向港交所遞交招股書(shū)，第一次系統(tǒng)展示了這家無(wú)人礦卡公司的真實(shí)賬本。

可喜的是，這家公司在過(guò)去三年里跑出了驚人的加速度。截至2025年底，全國(guó)11個(gè)單礦超百輛的超級(jí)無(wú)人駕駛項(xiàng)目中，易控智駕拿下9個(gè)；其單礦部署車隊(duì)規(guī)模突破500輛，成為全球最大的單礦無(wú)人駕駛車隊(duì)。

但憂的是，站在全球最大單礦無(wú)人駕駛車隊(duì)背后的易控智駕，依然沒(méi)有擺脫持續(xù)虧損。

招股書(shū)顯示，2023年至2025年，易控智駕凈虧損分別約為3.34億元、3.90億元和5.16億元，三年累計(jì)虧損約12.4億元。

買車、墊資、下礦干運(yùn)輸，曾是無(wú)人礦卡公司證明自己能落地的笨辦法。這套模式曾幫助易控智駕跑通了早期項(xiàng)目，也讓保守的礦山客戶相信，無(wú)人駕駛礦卡真的能在礦區(qū)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。但代價(jià)卻是，車輛資產(chǎn)、日常維保、折舊壓力和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，都?jí)涸谝卓刂邱{身上。

到了2025年，易控智駕開(kāi)始調(diào)頭。

招股書(shū)顯示，輕資產(chǎn)的客戶提供車隊(duì)模式收入占比首次反超，達(dá)到56.8%。在這一模式下，礦主自行購(gòu)買或租賃礦卡，易控智駕則提供無(wú)人駕駛系統(tǒng)、軟件更新和持續(xù)技術(shù)服務(wù)。

這意味著，易控智駕正在從自己買車運(yùn)營(yíng)，轉(zhuǎn)向讓礦主買車，賺技術(shù)系統(tǒng)和服務(wù)費(fèi)。

這像造車新勢(shì)力的早期階段，蔚來(lái)、小鵬、理想在起步時(shí)，必須重金投入生產(chǎn)、交付、補(bǔ)能和服務(wù)體系，先把閉環(huán)跑通，才能證明新模式可行。

礦區(qū)無(wú)人駕駛也是如此。早期玩家必須購(gòu)車運(yùn)營(yíng)車隊(duì)，踩遍礦區(qū)里的坑，才能換來(lái)客戶對(duì)技術(shù)方案的信任。

但重資產(chǎn)驗(yàn)證階段不可能永遠(yuǎn)持續(xù)，當(dāng)增長(zhǎng)不再取決于自己買下多少輛礦卡，而取決于無(wú)人駕駛系統(tǒng)能否被更多礦主復(fù)制采用，易控智駕真正的考驗(yàn)才剛剛開(kāi)始。

在證明礦山無(wú)人駕駛是一門(mén)生意后，易控智駕不想再做造車、賣車的“礦卡界蔚小理”了。

PART 1

收入增長(zhǎng)4倍，業(yè)務(wù)模式開(kāi)始換擋

招股書(shū)顯示，易控智駕目前主要有兩套解決方案，分別是聚焦封閉環(huán)境無(wú)人駕駛礦卡解決方案“著山”，以及礦區(qū)數(shù)字化解決方案“暮野”。

但真正撐起易控智駕收入的，幾乎只有“著山”。

2025年，著山業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到99.5%。相比之下，暮野業(yè)務(wù)的收入幾乎可以忽略不計(jì)，更多承擔(dān)礦區(qū)管理、調(diào)度和數(shù)字化協(xié)同角色，還沒(méi)有成為真正意義上的第二收入曲線。這意味著，易控智駕現(xiàn)在仍是一家高度依賴無(wú)人礦卡業(yè)務(wù)的公司。

但在“著山”內(nèi)部，結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了變化。

2023年，易控智駕收入約為2.71億元，而2025年其收入進(jìn)一步增長(zhǎng)至14.35億元。三年時(shí)間，收入增長(zhǎng)超過(guò)4倍。

收入大幅增長(zhǎng)背后，是收入模式換擋。

目前，易控智駕主要提供兩種服務(wù)模式，一種是公司提供車隊(duì)模式，易控智駕購(gòu)買礦卡，負(fù)責(zé)日常維保和運(yùn)營(yíng)，再按照運(yùn)輸量向客戶收取服務(wù)費(fèi)；另一種是客戶提供車隊(duì)模式，由客戶自行購(gòu)買或租賃礦卡，易控智駕提供無(wú)人駕駛系統(tǒng)、軟件更新和持續(xù)技術(shù)支持。

2023年，易控智駕的主要收入來(lái)源是提供車隊(duì)模式，占比達(dá)到56.5%，但到了2025年，這一比例降至42.7%。與此同時(shí)，客戶提供車隊(duì)模式收入占比從2023年的41.7%，提升至2025年的56.8%，首次成為第一大收入來(lái)源。

這意味著，易控智駕的收入結(jié)構(gòu)正在從重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)向技術(shù)系統(tǒng)輸出，越來(lái)越多客戶自己購(gòu)買或租賃礦卡，由易控智駕提供無(wú)人駕駛系統(tǒng)和技術(shù)服務(wù)。

易控智駕聯(lián)合創(chuàng)始人、董事兼副總裁林巧曾向雷峰網(wǎng)表示，2021年公司戰(zhàn)略研討時(shí)就預(yù)判，一旦市場(chǎng)做起來(lái)、標(biāo)桿立起來(lái)，行業(yè)必然走向分工細(xì)化。早期易控智駕采用運(yùn)營(yíng)模式，幾乎納入礦山運(yùn)營(yíng)的所有環(huán)節(jié)，還曾持有挖掘機(jī)，更早時(shí)還組建過(guò)有人駕駛工程隊(duì)。

究其原因，是新技術(shù)初期極不成熟，下游合作伙伴多為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，需要易控智駕先證明沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)才愿意采用。

此外，技術(shù)迭代需要數(shù)據(jù)，而數(shù)據(jù)獲取需要便捷的測(cè)試環(huán)境。早期靠研發(fā)工程師跟車采集數(shù)據(jù)，效率很低。如果是自有車隊(duì)，管理和測(cè)試就更方便，數(shù)據(jù)迭代也更快。

主要收入來(lái)源切換，毛利率也相應(yīng)改變。2023年，公司提供車隊(duì)模式的毛利率為-39.3%，而2025年，其毛利率已經(jīng)提升至1.5%。而客戶提供車隊(duì)模式的毛利率，則從2023年的6.1%提升至2025年的16.0%。

可見(jiàn)，易控智駕的第一階段，是重資產(chǎn)驗(yàn)證階段，第二階段，變成了技術(shù)服務(wù)的輕資產(chǎn)階段。

但輕資產(chǎn)并不等于只賣系統(tǒng)。一位分析師表示，隨著無(wú)人駕駛技術(shù)的廣泛應(yīng)用，未來(lái)技術(shù)能力差異不會(huì)特別大，運(yùn)營(yíng)能力將成為決定各方生存的核心。礦區(qū)無(wú)人駕駛不是一次性交付，而是長(zhǎng)期嵌入礦山生產(chǎn)流程，涉及車輛調(diào)度、維保響應(yīng)、安全管理、運(yùn)輸效率和持續(xù)迭代。

對(duì)易控智駕來(lái)說(shuō)，過(guò)去幾年自建車隊(duì)、親自運(yùn)營(yíng)，看似是沉重包袱，但也留下了礦區(qū)現(xiàn)場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。到了客戶提供車隊(duì)模式階段，這些經(jīng)驗(yàn)?zāi)芊褶D(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化交付、持續(xù)運(yùn)維和效率提升能力，才是輕資產(chǎn)模式能否真正跑通的關(guān)鍵。

PART 2

三年虧損12.4億， 海外成第二增長(zhǎng)曲線

輕資產(chǎn)模式收入占比提高，并不意味著易控智駕已經(jīng)進(jìn)入輕松賺錢(qián)階段。

招股書(shū)顯示，2023年至2025年，易控智駕凈虧損分別為3.34億元、3.90億元和5.16億元，三年累計(jì)虧損約12.4億元。持續(xù)虧損原因在于，技術(shù)研發(fā)、項(xiàng)目交付、客戶拓展和早期資產(chǎn)包袱，不會(huì)立刻消失。

易控智駕長(zhǎng)期保持高研發(fā)投入，雖然隨著收入規(guī)模擴(kuò)大，其研發(fā)開(kāi)支占營(yíng)收比例從2023年的65.4%降至2025年的18.8%，但絕對(duì)金額仍在持續(xù)上升，研發(fā)開(kāi)支分別為1.77億元、2.08億元和2.71億元。

此外，早期重資產(chǎn)階段留下的資產(chǎn)包袱，也拖累利潤(rùn)表現(xiàn)。

招股書(shū)顯示，2025年，易控智駕對(duì)計(jì)劃出售的190輛上一代早期礦車計(jì)提了1.18億元資產(chǎn)減值虧損，這些早期車輛曾經(jīng)幫助易控智駕打開(kāi)市場(chǎng)、驗(yàn)證運(yùn)營(yíng)能力，但當(dāng)技術(shù)方案、車輛平臺(tái)和客戶需求不斷升級(jí)，舊一代資產(chǎn)也會(huì)反過(guò)來(lái)成為財(cái)務(wù)壓力。

較長(zhǎng)的結(jié)算周期，則進(jìn)一步放大了礦山智駕公司的資金壓力。

據(jù)悉，大型礦業(yè)客戶項(xiàng)目周期長(zhǎng)、驗(yàn)收復(fù)雜、結(jié)算節(jié)奏慢，一旦項(xiàng)目規(guī)模擴(kuò)大，應(yīng)收賬款也會(huì)同步放大。

招股書(shū)顯示，公司貿(mào)易應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年的48.8天拉長(zhǎng)至2025年的168.5天，現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期也達(dá)到130天。這意味著，易控智駕即便拿到訂單、確認(rèn)收入，也未必能很快把錢(qián)收回來(lái)。

可見(jiàn)，易控智駕想從重資產(chǎn)模式的泥淖中脫身，但仍然沒(méi)有進(jìn)入高利潤(rùn)的輕資產(chǎn)模式。

海外市場(chǎng)，是易控智駕尋找的第二曲線。

國(guó)內(nèi)礦山無(wú)人駕駛市場(chǎng)雖然增長(zhǎng)很快，但頭部礦山客戶數(shù)量有限，項(xiàng)目制屬性強(qiáng)。一位行業(yè)人士表示，礦主不太在乎是否有人駕駛，更看重能否降低成本，降低了無(wú)人礦卡的應(yīng)用門(mén)檻。

招股書(shū)顯示，2023年至2025年，易控智駕前五大客戶收入占比分別為94.4%、83.7%和66.3%。其中，西北最大露天礦承包商客戶H連續(xù)兩年為最大客戶，2025年單一貢獻(xiàn)35.7%的營(yíng)收。

國(guó)內(nèi)客戶高度集中，而澳大利亞、加拿大、智利等主要礦區(qū)長(zhǎng)期面臨人工成本高、偏遠(yuǎn)礦區(qū)招工難、安全管理壓力大的問(wèn)題，對(duì)無(wú)人駕駛礦卡和無(wú)人化運(yùn)輸系統(tǒng)有天然需求。

招股書(shū)顯示，易控智駕在2023年底成立澳大利亞和新加坡子公司，并在2025年成為國(guó)內(nèi)第一家在澳洲市場(chǎng)部署解決方案的公司。

林巧曾表示，澳大利亞市場(chǎng)的挑戰(zhàn)主要在于其極高的管理標(biāo)準(zhǔn)和要求。例如，車輛改造必須由當(dāng)?shù)爻肿C人員操作，中國(guó)工程師只能提供手冊(cè)指導(dǎo)；同時(shí)，初期需使用海外成熟品牌的礦車進(jìn)行改裝，而這類改裝往往缺乏圖紙或參數(shù)，需要現(xiàn)場(chǎng)測(cè)量。

而在商業(yè)模式上，海外擴(kuò)張必須適應(yīng)當(dāng)?shù)兀M(jìn)行本土化改造。

據(jù)悉，易控智駕與澳大利亞最大的工程公司之一Thiess戰(zhàn)略合作，同時(shí)也與中資礦企協(xié)作，管理體系遵循澳洲標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)新能源解決方案出海。

但海外市場(chǎng)不會(huì)是簡(jiǎn)單復(fù)制。礦山無(wú)人駕駛涉及安全生產(chǎn)、礦區(qū)數(shù)據(jù)、車輛改裝、通信系統(tǒng)、遠(yuǎn)程調(diào)度和本地化運(yùn)維，進(jìn)入海外市場(chǎng)后，還會(huì)面對(duì)地緣政治、貿(mào)易保護(hù)、供應(yīng)鏈合規(guī)和本地客戶信任等問(wèn)題。

尤其是AI系統(tǒng)、機(jī)器人系統(tǒng)和高性能計(jì)算芯片，都可能被納入跨境監(jiān)管和技術(shù)安全審查。

對(duì)易控智駕來(lái)說(shuō)，海外市場(chǎng)又幾乎是必須打開(kāi)的第二曲線。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)驗(yàn)證技術(shù)，海外市場(chǎng)提高天花板；輕資產(chǎn)模式改善毛利，海外項(xiàng)目則決定公司能否擺脫單一市場(chǎng)和大客戶依賴。

顯然，易控智駕不只要證明無(wú)人礦卡能從重資產(chǎn)轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)，還要證明這套模式能夠走出中國(guó)礦山，在更高人工成本、更強(qiáng)安全需求的海外市場(chǎng)繼續(xù)復(fù)制。