北京
近期，高盛出了一個(gè)名為《中國居民資產(chǎn)負(fù)債表：趨勢拐點(diǎn)已現(xiàn)》的報(bào)告在投資圈廣為流傳。
中國人的負(fù)債率到底有多高？
首先高盛認(rèn)為中國人的負(fù)債率，其實(shí)是挺高的。雖然按GDP口徑的居民負(fù)債率只有59%，低于美國的68%；但是按可支配收入計(jì)算的負(fù)債率則達(dá)到了140%，遠(yuǎn)高于美國的81%。
中國人每個(gè)季度還本付息，要吃掉可支配收入的13.6%。而美國和日本，這個(gè)數(shù)字是7%。相當(dāng)于中國人的實(shí)際負(fù)債痛苦，是美國和日本人的兩倍。
房貸連續(xù)12個(gè)季度負(fù)增長
可能是中國的廣大居民覺得這個(gè)活法太累，房貸增速從2023年二季度開始負(fù)增長，到現(xiàn)在連續(xù)12個(gè)季度。今年一季度已經(jīng)跌到-2.6%。
全國房貸余額36.72萬億，同比縮水3.1%。注意，這不是"新增房貸變少"，這是存量在縮。意思是：全國人民還進(jìn)去的錢，比借出來的錢多。每個(gè)月，每個(gè)季度，連續(xù)三年。
消費(fèi)貸出現(xiàn)歷史首次負(fù)增長
消費(fèi)貸更狠。去年增速還有0.7%，今年一季度直接干到-0.4%——1995年有統(tǒng)計(jì)以來，頭一回負(fù)增長。
房貸縮水還能解釋成"房子不好賣"，消費(fèi)貸縮水解釋不了，它意味著連刷信用卡、辦分期這種日常動(dòng)作，大家都在收手。
這個(gè)情況在上海等大城市的社會(huì)零售數(shù)據(jù)上體現(xiàn)得十分明顯。今年4月，單月居民貸款減少7869億，全國的人民幣貸款當(dāng)月凈減少100億；與此同時(shí)，居民人均存款11.8萬，十年翻了兩倍。
從數(shù)據(jù)上看，中國人現(xiàn)在不借錢了，而是在拼命存錢，提前還貸。
資產(chǎn)大搬家：房產(chǎn)占比跌了15個(gè)百分點(diǎn)
最近5年，房產(chǎn)在居民資產(chǎn)里的占比掉了15個(gè)百分點(diǎn)——這是個(gè)巨大的位移，幾十萬億的規(guī)模。大部分資金去到了現(xiàn)金存款。
一季度，30個(gè)大中城市成交面積同比漲3.3%，部分核心城市二手房甚至價(jià)格微漲。按過去二十年的劇本，成交回暖，房貸立刻跟漲——買漲不買跌，加杠桿沖進(jìn)去。這次劇本變了。
成交在漲，前四個(gè)月居民中長期貸款只增加1199億，聊勝于無。大家確實(shí)在買房，但用的是自己的錢，全款或者高首付，能不碰貸款就不碰。
居民躺平，政府托底
居民杠桿率兩年降了3.3個(gè)百分點(diǎn)，但全國宏觀杠桿率（居民+企業(yè)+政府）2025年反而突破300%，創(chuàng)了歷史。
過去是居民和企業(yè)爭著借錢、經(jīng)濟(jì)自己長；現(xiàn)在是居民躺平、企業(yè)觀望，政府一個(gè)人下場把杠桿扛起來。
所以往后的中國經(jīng)濟(jì)的核心看點(diǎn)，就是盯著政府借來的這幾十萬億，能不能穿透層層管道，最后變成老百姓工資條上的數(shù)字？
如果變得成，那中國經(jīng)濟(jì)就會(huì)喜迎第二春。但變不成，那居民存款還會(huì)繼續(xù)漲，貸款還會(huì)繼續(xù)縮。
附 高盛報(bào)告全文 高盛報(bào)告-中國居民資產(chǎn)負(fù)債表：趨勢拐點(diǎn)已現(xiàn)
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