特寶生物，買買買的擴張之路

《投資者網(wǎng)》蔡俊

特寶生物（688278.SH，下稱“公司”）的擴張階段，進入新階段。

今年6月底，公司可轉(zhuǎn)債項目申請獲證監(jiān)會注冊批復，投向新藥研發(fā)、基因治療創(chuàng)新中心與產(chǎn)線擴建。

對此，市場好奇公司的資金流向，畢竟2023年以來公司為尋找新的增長曲線啟動一系列引進和收購。而且，為了配套新的擴張，公司組織架構(gòu)也進行配套調(diào)整。

夯實跨越式投資的資金

根據(jù)公告，本次公司可轉(zhuǎn)債擬募資總額最高15.33億元，分別投向新藥研發(fā)項目、生物技術創(chuàng)新融合中心、創(chuàng)新藥物產(chǎn)線改擴建，對應金額6.71億元、4.62億元、4.01億元，主要聚焦長效蛋白升級、乙肝聯(lián)合療法、AAV 基因治療等三大核心賽道。

對此，市場有個疑惑，公司連年盈利之下連續(xù)發(fā)起多個資本運作，內(nèi)部資金是否充裕。截至今年一季度，公司貨幣資金9.37億元，流動負債合計5.81億元。2025年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額7.29億元，業(yè)務持續(xù)造血。

表面上，公司資金充裕，足以覆蓋債務缺口。但內(nèi)核里，2023年以來公司開啟管線收購周期，持續(xù)不斷的投資活動，流出的資金用于管線首付款、實驗室設備、廠房建設、股權(quán)收購等。

其中，公司向康寧杰瑞、藤濟醫(yī)藥的兩筆NASH管線首付款合計2000萬元，遠期里程碑合計近6億元。2025年，公司收購九天生物基因治療的首付款1500萬美元，后續(xù)或有最高4300萬美元里程碑。今年，公司合作Aligos乙肝小分子管線首付款2500萬美元，后續(xù)臨床、銷售的里程碑上限4.45億美元。

換言之，公司的自有資金能覆蓋短期運營，但后續(xù)各項中長期的重資產(chǎn)投入會不斷消耗資金。此時，夯實資本金成為最優(yōu)解。簡單說，公司并非缺錢，而是跨越式創(chuàng)新擴張帶來的補充彈藥剛需。

不斷抓住紅利

特寶生物的成長脈絡，完全烙印著實控人孫黎的研發(fā)底色，依托國產(chǎn)替代造就公司前兩次發(fā)展轉(zhuǎn)折點。

上世紀90年代，湘雅醫(yī)院出身的孫黎放棄公立醫(yī)院實驗室工作，抓住廈門經(jīng)濟特區(qū)生物醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)浪潮，扎根基因工程藥物賽道。彼時，國內(nèi)重組蛋白藥物幾乎全部依賴進口，高昂藥價抬高患者治療門檻，孫黎團隊立志打造國產(chǎn)替代產(chǎn)品，由此開啟創(chuàng)業(yè)生涯。

公司成立后，很快首款藥物特爾立獲批上市，成為國內(nèi)首個重組人粒細胞巨噬細胞刺激因子，完成企業(yè)從零到一的突破。孫黎的親家楊英夫婦提供資本助力，二人依托民辦教育、房地產(chǎn)積累產(chǎn)業(yè)資本入局特寶生物，與技術團隊形成“產(chǎn)業(yè)資本+研發(fā)技術”黃金組合。公司此后的融資過程中，引入通化東寶作為戰(zhàn)略股東，持續(xù)為公司提供產(chǎn)業(yè)協(xié)同資源，支撐特爾津、特爾康等多款腫瘤升白藥物持續(xù)放量。

真正決定眼下的關鍵點，發(fā)生在2016年。孫黎團隊十余年深耕研發(fā)的派格賓長效干擾素獲批上市，打破羅氏、默沙東進口長效干擾素壟斷，直擊國內(nèi)數(shù)千萬慢乙肝患者臨床治愈需求。

之后，公司大刀闊斧重構(gòu)全國銷售終端體系，派格賓銷售額實現(xiàn)放量，公司業(yè)績拐點隨后出現(xiàn)。趁著這股東風，公司申報科創(chuàng)板上市，2020年成功登陸資本市場。

長效干擾素的紅利，后續(xù)出乎市場意料的釋放。2022年前后，外資藥企相繼退出國內(nèi)市場，默沙東率先停售佩樂能，羅氏終止派羅欣大陸推廣。至此，乙肝長效干擾素賽道形成特寶生物獨家格局。

2025年，公司營收 36.96億元，其中派格賓單品銷售額接近30億元，成為基本盤壓艙石。可以說，依靠兩次時代與產(chǎn)品紅利，公司站穩(wěn)乙肝賽道龍頭，但也意識到單一產(chǎn)品的依賴路徑短板。

本質(zhì)上，公司近年來的一系列引進動作，核心訴求是在尋找第二款、第三款爆款，孫黎團隊近年全部戰(zhàn)略重心，管線收購、組織重構(gòu)、再融資擴張均圍繞這一目標展開。

自身加重

為了找到爆款，特寶生物輪番發(fā)起引進新藥品，從收購到權(quán)益引進，公司逐漸增“重”。

2023年和2024年，公司先后與康寧杰瑞、藤濟醫(yī)藥達成協(xié)議，拿下KN069、NM6606等藥品的相關權(quán)益。2025年，公司通過平臺收購九天生物完整AAV基因治療平臺，一次性獲得海內(nèi)外研發(fā)主體、實驗室、核心研發(fā)團隊與多條臨床管線。

今年，公司繼續(xù)引進管線，與美國Aligos合作獲得口服乙肝小分子藥品的相關權(quán)益。該藥海外已完成臨床一期，為所有外購管線中商業(yè)化預期最快的品種。

同時，密集收購配套的是組織架構(gòu)調(diào)整。研發(fā)體系上，公司設立長效蛋白藥物研究院、伯賽基因研究院。營銷體系上，公司撤銷單一產(chǎn)品事業(yè)部，整合為肝病、代謝內(nèi)分泌兩大疾病線事業(yè)部。

本質(zhì)上，這套打法的核心邏輯是構(gòu)建“長效蛋白+基因治療雙平臺”。在既有核心乙肝產(chǎn)品的基礎上，公司的下個重點瞄準內(nèi)分泌賽道，2025年長效生長激素益佩生上市。該產(chǎn)品用于治療兒童矮小癥，優(yōu)勢在于長效給藥、注射體驗，比拼市面上已有的金賽藥業(yè)同類產(chǎn)品。

歸根結(jié)底，公司可轉(zhuǎn)債是當下擴張階段的標志性資本動作。從創(chuàng)始人深耕國產(chǎn)長效蛋白藥物，到密集引進收購管線、重構(gòu)組織架構(gòu)、布局代謝與基因治療雙賽道，高層目標清晰：復刻派格賓的成功，打造第二、第三款重磅新藥，抓住企業(yè)發(fā)展第三個關鍵拐點。

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