騰訊放“手”，AI沒有大哥

本文來自微信公眾號(hào)： 字母榜 ，作者：彥飛

7月6日晚間，快手發(fā)布公告稱，騰訊將通過場外交易向多個(gè)買方出售6.3%快手股份。交易完成后，騰訊在快手的持股比例將從15.68%降至9.37%。

根據(jù)市場消息，本次交易的價(jià)格區(qū)間為每股43.15~44.53港元。以此計(jì)算，騰訊最高可套現(xiàn)125億港元。

消息傳出次日，快手港股股價(jià)大跌超12%，報(bào)于40.46港元，市值1751億港元。相比91.04港元的52周高點(diǎn)，快手股價(jià)已下跌超過一半。

同日，騰訊股價(jià)上漲超2%，報(bào)于461.2港元，市值4.19萬億港元。不過，相比675.1港元的52周高點(diǎn)，騰訊股價(jià)也下滑了超30%。

通過減持快手，騰訊拿到了眼下最需要的現(xiàn)金。但更值得關(guān)注的是，騰訊從被投公司大踏步后撤——它不僅不做快手的大股東，甚至顯露了不做可靈最大外部利益方的姿態(tài)。

這非常“不騰訊”。

在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，騰訊習(xí)慣在關(guān)鍵賽道的明星公司押上重注，動(dòng)輒以20%以上持股成為第一大股東，外加董事會(huì)席位，話語權(quán)很重。

但事到如今，騰訊不僅不再尋求新入股項(xiàng)目的控股權(quán)，還在大舉退出老項(xiàng)目，即便可以通過后者間接從AI“當(dāng)紅炸子雞”獲利。

騰訊為AI放“手”、更沒有牢牢把控可靈，再次傳遞了一個(gè)大趨勢：AI時(shí)代，巨頭已經(jīng)沒有“獨(dú)占”明星創(chuàng)業(yè)公司的可能。

哪怕強(qiáng)如騰訊，它在構(gòu)筑新的聯(lián)盟時(shí)，也無法再尋求移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的“利益獨(dú)占”，而是必須轉(zhuǎn)向“門戶開放”，和別人一起投資AI公司、共同獲利。

另一方面，在上一波減持京東、美團(tuán)后，騰訊仍在戰(zhàn)略持股的企業(yè)已經(jīng)不多了，如今又少了快手。可以預(yù)見，它并不會(huì)是騰訊“解綁”的最后一家被投公司——移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代誕生的“騰訊系”，正在加速走進(jìn)歷史。

騰訊此次減持快手，既為了錢，更為了“名”。

它正在全力做AI，處處都要花大錢：混元大模型的訓(xùn)練，WorkBuddy、元寶等AI產(chǎn)品的研發(fā)、運(yùn)營和推廣，乃至被寄予厚望的微信AI，都需要源源不斷的資金支持。

騰訊總裁劉熾平此前表示，2025年，公司有180億元投資在AI新產(chǎn)品上，2026年計(jì)劃至少翻倍。今年第一季度，騰訊資本開支高達(dá)319億元，相比去年增長16%，幾乎相當(dāng)于當(dāng)季經(jīng)營利潤的一半。

此外，騰訊重啟投資引擎，在二級(jí)市場上“掃貨”AI項(xiàng)目，出手頻次大大提高。而在一級(jí)市場，騰訊定期大手筆回購，僅在今年6月就回購了超92億港元的股份。

快手股份換來的一百多個(gè)億，給騰訊補(bǔ)充了一波資金彈藥。但倘若只為錢，騰訊大可不必現(xiàn)在減持。

一方面，快手股價(jià)近期表現(xiàn)平平，此刻套現(xiàn)時(shí)機(jī)不佳。更何況，大股東減持消息一出，必然導(dǎo)致快手股價(jià)短時(shí)間內(nèi)重挫；騰訊并沒有完全清倉，將遭受不小的賬面損失。

另一方面，騰訊雖然花錢的地方很多，但也并不缺這十幾億美元。截至3月底，騰訊現(xiàn)金儲(chǔ)備超5300億元人民幣。所謂“減持快手是為了增持可靈”，邏輯上更說不通——那筆投資規(guī)模不大，總共只花了不到14億元人民幣。

騰訊自己的一番操作，也從側(cè)面表明這次減持并不是純粹的財(cái)務(wù)行為。

首先是股票流向。

四五年前，騰訊減持京東和美團(tuán)，方式是向自家股東派發(fā)兩家公司股份，作為特別股息。也就是說，這兩家公司的股票依然停留在廣義的“騰訊系”，只不過從騰訊公司轉(zhuǎn)移到騰訊股東。

相比之下，騰訊減持快手是直接出售，股票流向了公開市場。這一次，騰訊似乎并不打算再搞一次“內(nèi)循環(huán)”。

其次，減持力度也大不相同。

騰訊當(dāng)年幾乎“清倉”了京東和美團(tuán)，持股比例從大約17%暴降至2%左右。而對(duì)于快手，騰訊精準(zhǔn)減持至9.37%，比快手聯(lián)合創(chuàng)始人宿華的9.83%略低一點(diǎn)，不再是第一大股東，但仍然是大股東。

最后是特殊的減持時(shí)機(jī)。

7月初，三十多家公司投資了可靈，BAT均位列其中，其中騰訊持股約1.12%。但快手是可靈的控股大股東，分拆后仍持有后者68.33%的股份；這意味著，身為快手股東的騰訊，實(shí)際上間接持有可靈超10%的利益。

可靈此次融資，一共只出讓了大約16.7%的股份，卻有幾十家公司分割，大多數(shù)投資方只拿到了不到1%的份額。

股權(quán)穿透后握有超10%利益的騰訊，顯得格外“扎眼”。

于是，幾天后，騰訊通過減持快手，試圖主動(dòng)從“可靈最大外部利益方”的位置退下來。經(jīng)過這番操作，騰訊在可靈的利益占比降至6.4%，雖然仍高于其他投資方，但起碼縮小了差距。

上述三個(gè)不同尋常的動(dòng)作，向外界傳遞的信息是：騰訊并非不看好快手，而是不想當(dāng)快手第一大股東，也不想當(dāng)可靈最大受益方。

換言之，快手和可靈，都不是騰訊不容觸碰的“私產(chǎn)”；別人想投資入股，并不會(huì)遇到來自大股東的障礙。

騰訊不做快手最大股東，也不想成為可靈最大外部受益人，與它此前對(duì)于AI“五小龍”和DeepSeek的投資策略一脈相承。

智譜、MiniMax、DeepSeek等公司是國內(nèi)AI行業(yè)最值得投資的標(biāo)的。騰訊愿意在他們身上下注，持股規(guī)模卻非常有限。

騰訊在智譜的B4輪融資中投了進(jìn)去，但只花費(fèi)2個(gè)億，換來約2%的持股。它還在2023年前后投了MiniMax 5000萬美元，約合人民幣3.4億元，持股2.58%。

至于月之暗面、百川智能和階躍星辰，騰訊沒有公布持股比例。但參考前兩家，騰訊拿到的份額估計(jì)也不會(huì)很高。

至于DeepSeek，騰訊6月初擠進(jìn)首輪融資，砸下了100個(gè)億，成為最大的外部投資者之一。與入股智譜等公司相比，騰訊把投資規(guī)模提升了兩個(gè)數(shù)量級(jí)。

然而，DeepSeek估值已達(dá)3400億元左右，騰訊持股比例只有約3%。

如此“謙抑”的投資動(dòng)作，與騰訊在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的做法差別明顯。

騰訊被投公司眾多，以京東、美團(tuán)、快手和拼多多為代表。在這幾家大廠，騰訊巔峰時(shí)期的持股比例都在20%左右。在規(guī)模略小的B站和小紅書，騰訊也持有約13%的股份。

這一數(shù)字，比騰訊在AI公司的持股比例高了數(shù)倍，甚至十倍以上。

騰訊花費(fèi)巨資、大額持股各條賽道的小巨頭，組成了龐大的“騰訊系”。騰訊與被投公司之間的流量打通和業(yè)務(wù)互補(bǔ)，是其取得巨大成功的關(guān)鍵支柱之一。

但到了AI時(shí)代，騰訊悄然改弦更張，在許多明星項(xiàng)目的持股比例驟降至低個(gè)位數(shù)百分比，不再強(qiáng)求成為話語權(quán)極重的大股東。

原因不難理解：外部環(huán)境已經(jīng)發(fā)生深刻變化。

2021年之后，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的“互聯(lián)互通”逐漸深入人心，巨頭以排他性投資和合作構(gòu)筑“山頭”，越來越行不通。騰訊自己也通過大幅減持，主動(dòng)拆解了“騰訊系”。

其實(shí)，騰訊就算想給更多錢，AI明星公司也未必愿意要。

在一級(jí)市場上，AI公司只要做出一些成績，就會(huì)有大批資金聞風(fēng)而至，將支票送上。

智譜在上市前的七年里完成9輪融資，MiniMax也融了7輪。可靈第一次融資，就吸引了三十多家各路機(jī)構(gòu)，既有BAT這樣的產(chǎn)業(yè)資本，也有CPE源峰、國方創(chuàng)投、中信金石等市場化PE，產(chǎn)業(yè)資本、地方國資、科創(chuàng)基金等也參與其中。

這幅圖景，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代很難想象。

同時(shí)，AI創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)不需要通過拿某一家巨頭的錢，提前“站隊(duì)”。

選A還是選T，始終是困擾移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者的難題。無論怎么選，都意味著與另一家巨頭及其“小弟”的決裂乃至對(duì)抗。

但在AI時(shí)代，這一問題消失了。

AI公司要么通過API直接出售token，要么以本地化部署等方式做B端生意，要么自己有C端產(chǎn)品，并不需要巨頭的流量池支撐，也不把其超級(jí)App作為入口。

對(duì)于他們來說，巨頭只是潛在投資方之一，并非值得依附、必須“投靠”的對(duì)象。

另一方面，AI公司不會(huì)像移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司那樣，充當(dāng)巨頭的“馬前卒”。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的最大特征之一，就是巨頭操縱下的“代理人戰(zhàn)爭”，各條細(xì)分賽道均戰(zhàn)火連綿。對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來說，拿了A或T的錢，就要有充當(dāng)“打手”的覺悟。

但在AI時(shí)代，AI創(chuàng)業(yè)公司的競爭相對(duì)良性，主要是技術(shù)和產(chǎn)品的比拼。被BAT投資后，可靈常常被拿來與字節(jié)Seedance對(duì)標(biāo)，但兩者遠(yuǎn)未走到針尖對(duì)麥芒的程度。

在此情況下，巨頭可以通過投資AI公司，買下一張AI船票；卻不能繼續(xù)懷有“重注一家公司、收割一個(gè)賽道”的期待。

當(dāng)然，“鈔能力”依然是騰訊的長板。此前，它在大模型、AI芯片、底層算力、AI應(yīng)用等賽道頻繁出售，幾乎買出了AI半壁江山。“新騰訊系”呼之欲出。

只不過，這一次騰訊不僅沒有排他，也沒有強(qiáng)求拿下最多股權(quán)、成為最大股東。它甚至還通過直接減持快手、間接減持可靈，向外界釋放可靈并不受騰訊“控制”的明確信號(hào)。

或許，唯有如此，騰訊的新聯(lián)盟才能具備持久的吸引力，不斷吸納更多明星AI公司。“新騰訊系”注定比舊騰訊系松散得多，卻也具有更強(qiáng)的包容性，既可以降低阻力，也能換來更寬廣的成長空間。

此次減持快手后，騰訊剩余的投資組合中，最重要的公司自然是拼多多。

騰訊最多曾持有拼多多約18.5%股份，如今降至13.8%，仍是僅次于拼多多創(chuàng)始人黃崢的第二大股東、第一大外部機(jī)構(gòu)股東。

按當(dāng)前價(jià)格估算，這筆股份價(jià)值約1300億人民幣，可以在賬面上給騰訊帶來豐厚回報(bào)。同時(shí)，騰訊也可以借機(jī)保持至關(guān)重要的電商“橋頭堡”，與阿里、字節(jié)繼續(xù)競爭。

但減持拼多多股票，或許是騰訊更值得走的路。

騰訊的當(dāng)務(wù)之急，是盡快在AI時(shí)代建立優(yōu)勢地位。在今年初的全員會(huì)上，馬化騰宣稱“騰訊的業(yè)務(wù)線中唯一花錢比較多、且目前唯一還值得大力投入的就是AI。”

這句話是對(duì)公司內(nèi)部講的，但也蘊(yùn)含著對(duì)外喊話的意味——那些主營業(yè)務(wù)與AI關(guān)系不大的公司，已經(jīng)逐漸遠(yuǎn)離了騰訊投資的視野和射程。快手在剝離可靈不久，騰訊就宣布減持，是這一新理念的直觀體現(xiàn)。

與快手相比，拼多多“AI含量”更低。

它并未大張旗鼓研發(fā)模型，也沒有參與AI應(yīng)用的競爭，管理層幾乎從不在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上談?wù)揂I，與“言必稱AI”的其他互聯(lián)網(wǎng)公司形成鮮明反差。

拼多多對(duì)于AI的應(yīng)用，主要體現(xiàn)在內(nèi)部的降本增效上。去年，它曾公開招募AI相關(guān)人才，希望將AI應(yīng)用在電商場景落地、商品理解、屬性識(shí)別等方面。

拼多多不太著急做AI，或許有自己的思考和策略。但對(duì)于騰訊來說，沒有全面擁抱AI的拼多多，并不會(huì)落入“值得大力投入”的范疇。

另一方面，“互聯(lián)互通”的風(fēng)潮仍未止息。

騰訊一直順應(yīng)這一趨勢行事，以京東、美團(tuán)為起點(diǎn)，逐漸拆掉“半壁江山”；此次減持快手，騰訊“大拆除”已經(jīng)接近完成。

在拼多多，騰訊的持股比例也在逐漸下降。倘若止步不前，不僅與此前努力背道而馳，也會(huì)給自己帶來不必要的壓力。

從賣掉快手股份來看，騰訊會(huì)堅(jiān)決執(zhí)行“拆”的方針；只不過，它并沒有制定嚴(yán)格的時(shí)間表，也沒有固定的方式，而是會(huì)根據(jù)具體情況，靈活制定具體方案。

當(dāng)然，這并不是說騰訊從此和昔日的“小弟”一刀兩斷。

至今，美團(tuán)、京東依然是騰訊最重要的合作伙伴，占據(jù)微信九宮格入口。另據(jù)“企鵝生態(tài)”統(tǒng)計(jì)，快手與騰訊有大量廣告、云服務(wù)和支付服務(wù)合作，每年大約50個(gè)億。

此次減持快手，騰訊強(qiáng)調(diào)了對(duì)快手長遠(yuǎn)發(fā)展前景擁有信心，雙方將繼續(xù)維持供應(yīng)關(guān)系，包括延續(xù)雙方戰(zhàn)略合作。

如果有一天，拼多多被騰訊減持，估計(jì)也會(huì)有類似安排：騰訊不持股或者象征性持股，但合作依舊非常緊密——這才是最符合雙方利益的做法。

對(duì)于AI公司，騰訊已經(jīng)不再尋求“獨(dú)占”，而是以低比例投資入局，建立多頭參與、共同主導(dǎo)的新聯(lián)盟。對(duì)于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的老項(xiàng)目，騰訊是否解綁、何時(shí)解綁，并沒有定數(shù)；但它已經(jīng)通過此次出售快手股份，給出了“參考答案”。

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