可靈單飛：快手減了包袱，也丟了想象力

作者丨青風(fēng)

編輯丨六子

7月第一周，快手用兩份公告給資本市場連拋了兩顆重磅炸彈。

7月2日，快手正式公告可靈AI完成獨立分拆融資：投后估值180億美元，融資上限30億美元，騰訊、阿里、百度罕見同臺入局，創(chuàng)下全球視頻大模型單筆融資紀(jì)錄；

僅僅四天后，騰訊通過場外大宗交易減持快手股份，持股比例從15.68%驟降至9.37%，退出第一大股東席位。7月7日，也就是騰訊減持次日，快手股價單日暴跌12%，收盤40.46港元。

*圖源快手科技公告

一邊是孵化出的AI資產(chǎn)脫離母體，拿到遠(yuǎn)超母公司估值體系的高溢價；一邊是資本市場用腳投票——今年以來其股價已經(jīng)腰斬，如今連持股多年的大股東都選擇戰(zhàn)略性撤退。

兩件事放在一起看，才是可靈分拆的完整真相：當(dāng)一家公司把最具增長想象力的資產(chǎn)單獨剝離、按AI賽道的高估值定價，留在母體里的，就只剩下增速放緩、利潤承壓的成熟業(yè)務(wù)。

看似卸掉了沉重的成本包袱，實則也卸掉了支撐估值的核心增長故事。

01
「成本減負(fù)與估值重建」

按照快手港交所公告的披露，北京可靈本輪增資設(shè)置了60天募資窗口期，總增資款上限鎖定約204.5億元人民幣（約30億美元），對應(yīng)16.67%的股權(quán)稀釋，全部到位后投后估值約180億美元。

天眼查顯示，34家投資方陣容堪稱行業(yè)頂配：CPE源峰、國方創(chuàng)投領(lǐng)投，騰訊、阿里云各出資13.63億元，百度出資3.41億元，國家級與地方產(chǎn)業(yè)基金悉數(shù)跟投，連阿布扎比的BlueFive Capital也出現(xiàn)在名單中，覆蓋了財務(wù)資本、云算力廠商、文娛產(chǎn)業(yè)方和海外主權(quán)基金等多元主體。

*圖源快手科技公告

對比兩個月前市場傳聞的200億美元估值、20億美元融資，最終方案估值下調(diào)10%，融資額卻提升了50%。這意味著，快手拿出了更多股權(quán)，換取了更充足的落地資金。

這筆賬的背后，是已經(jīng)頂?shù)胶韲档某杀緣毫Α?/p>

據(jù)快手2026年一季報數(shù)據(jù)，集團(tuán)全年資本開支預(yù)計達(dá)260億元，較上年增加110億元，增量幾乎全部投向AI算力。2026年一季度，快手帶寬與服務(wù)器托管成本同比增長18.4%至17.49億元，折舊與攤銷從12.35億元激增至17.75億元，研發(fā)開支同比增長9.8%至36億元；與之對應(yīng)的是，同期經(jīng)調(diào)整凈利潤33.74億元，同比下滑26.3%。

可靈就是那個最大的“吞金獸”。公告數(shù)據(jù)顯示，2024年可靈凈虧損5億元，2025年虧損擴(kuò)大至19億元，兩年累計虧損24億元；截至2025年末，北京可靈凈資產(chǎn)為負(fù)900萬元，處于資不抵債狀態(tài)。而它對集團(tuán)的營收貢獻(xiàn)微乎其微：2025年全年營收11億元，在快手總營收中占比不足1%。

留在快手體內(nèi)，可靈始終面臨兩層尷尬：財務(wù)上，算力成本持續(xù)侵蝕母體利潤，讓處于盈利修復(fù)期的快手不堪重負(fù)；估值上，快手作為成熟短視頻平臺，二級市場市銷率僅1.5倍，可靈的AI價值被系統(tǒng)性低估。

而獨立后，可靈按AI成長公司的口徑重新定價。數(shù)據(jù)顯示，可靈2026年一季度營收超6.5億元，同比增幅超300%，截至3月年化收入運行率（ARR）已躍升至5億美元。180億美元估值對應(yīng)約36倍市銷率，是母體估值的24倍。

從這點可以看出，可靈分拆的核心不僅是逃避成本，更是重建估值口徑。

快手在資本架構(gòu)上也留足了安全墊。融資完成后，快手通過多層持股平臺合計持有可靈68.33%股份，疊加15%員工期權(quán)池，外部資本僅占16.67%，絕對控制權(quán)牢牢在握，可靈財務(wù)報表仍并入上市公司。同時快手承諾，重組完成后五年內(nèi)不開展競爭性視頻生成模型業(yè)務(wù)。可靈CEO蓋坤就其持有的部分股權(quán)享有10倍投票權(quán)，以維持管理團(tuán)隊的戰(zhàn)略主導(dǎo)權(quán)。

當(dāng)然，資本的錢從來不是白拿的。增資協(xié)議設(shè)置了明確的退出兜底條款：若可靈未能在2031年10月30日前完成IPO，或9個月內(nèi)無法辦結(jié)全部重組監(jiān)管程序，投資方有權(quán)要求公司按年化8%單利回購股權(quán)。五年上市的緊箍咒，從融資落地的第一天就已經(jīng)套上。

單從資本運作層面看，這手牌打得穩(wěn)準(zhǔn)狠：用少量股權(quán)稀釋換30億美元彈藥，把成本壓力部分轉(zhuǎn)移給外部資本，同時保留控股權(quán)和并表權(quán)，還實現(xiàn)了核心資產(chǎn)的價值重估。

但這筆賬只算了收益，沒算代價。

02
「主業(yè)失速與巨頭夾擊」

如果說資本層面是主動算計，業(yè)務(wù)層面就是被動倒逼。可靈分拆從來不是“想不想”的選擇題，而是“不得不”的生存題。

首先是母體基本盤的增長已經(jīng)觸到天花板。快手2026年一季報顯示，總營收337億元，同比僅增長3.4%，創(chuàng)下上市以來最低增速；其中直播業(yè)務(wù)收入84.9億元，同比大幅下滑13.5%，線上營銷服務(wù)收入196.4億元，同比增速也回落至個位數(shù)9.3%，只有包含電商、AI在內(nèi)的其他服務(wù)保持15.9%的增長，但整體體量仍偏小。

用戶端同樣增長乏力，日活躍用戶4.127億，同比增長只有1.2%，徹底步入成熟平臺的存量博弈階段。

*圖源快手2023年一季度財報

當(dāng)主業(yè)開始賺慢錢，就很難再養(yǎng)一個燒錢的AI重資產(chǎn)業(yè)務(wù)。AI視頻賽道拼的是算力、人才、迭代速度，每一項都是無底洞式的投入。

據(jù)公開信息，字節(jié)跳動2026年算力相關(guān)資本開支預(yù)計超2000億元，相當(dāng)于其利潤的六成；阿里宣布未來三年云和AI基礎(chǔ)設(shè)施投入不少于3800億元。和這些對手比，快手的資金體量根本不在一個量級。

留在快手體內(nèi)，可靈的預(yù)算永遠(yuǎn)會被母公司的利潤目標(biāo)綁住手腳。正如一位快手員工所言，可靈分拆是“不得不拆”——不是快手不想養(yǎng)，是養(yǎng)不起，也養(yǎng)不大。

更嚴(yán)峻的是，賽道競爭已經(jīng)進(jìn)入白刃戰(zhàn)階段，可靈正面臨前后夾擊。根據(jù)Artificial Analysis最新榜單，全球文生視頻模型排名中，字節(jié)跳動的Seedance 2.0位居第一，阿里萬相和HappyHorse緊隨其后，可靈3.0已掉出前五。

*圖源Artificial Analysis

字節(jié)跳動的攻勢最為凌厲。今年2月上線的Seedance 2.0憑借畫面一致性、多模態(tài)輸入能力快速登頂國產(chǎn)模型榜首，依托抖音生態(tài)和剪映工具鏈，在C端創(chuàng)作者市場快速分流用戶。

6月23日，字節(jié)又在火山引擎FORCE大會上發(fā)布Seedance 2.5，原生支持30秒連貫視頻直出，支持最多50個多模態(tài)參考素材輸入，還新增了局部重繪編輯功能，預(yù)計7月初全量上線，直接瞄準(zhǔn)廣告、微短劇等生產(chǎn)級場景。

更關(guān)鍵的是，Seedance 2.5模型目前僅向200元檔及500元檔會員開放，免費用戶暫不支持使用，通過付費分層俘獲高價值用戶，商業(yè)化路徑清晰。

阿里方面同樣來勢兇猛。2025年底，可靈核心技術(shù)負(fù)責(zé)人、前快手技術(shù)副總裁張迪離職加盟阿里淘天集團(tuán)，出任未來生活實驗室負(fù)責(zé)人。僅用五個月，他就帶隊推出了HappyHorse-1.0，4月亮相時曾一度登頂Artificial Analysis榜單。該模型通過技術(shù)開源快速搶占開發(fā)者生態(tài)，背靠阿里電商和云計算體系，B端落地優(yōu)勢顯著。

核心人才帶技術(shù)投奔競品，這種戲碼在AI賽道每天都在上演。快手如果不能給可靈團(tuán)隊獨立的資金決策權(quán)和市場化的激勵空間，人才只會持續(xù)外流。

而OpenAI關(guān)停Sora的事件，更是給全行業(yè)敲響了警鐘。據(jù)分析機(jī)構(gòu)SemiAnalysis測算，Sora日均運行成本高達(dá)1500萬美元，但上線半年消費者端累計收入僅約140萬美元，高昂成本疊加不足1%的用戶留存率，最終難以為繼。

Sora的退場宣告了AI視頻賽道“技術(shù)優(yōu)先”時代的終結(jié)，接下來拼的是商業(yè)化落地能力、成本控制能力和資本耐力。

對可靈來說，獨立融資是活下去的必經(jīng)之路。只有跳出快手的預(yù)算體系，才能拿到足夠的算力投入、人才薪酬和市場推廣費用，和字節(jié)、阿里正面競爭；也只有獨立運營，才能拓展跨平臺、跨行業(yè)的B端客戶，而不是局限在快手的電商和內(nèi)容生態(tài)里打轉(zhuǎn)。

說白了，這是一場輸不起的軍備競賽。可靈留在體內(nèi)，遲早會被巨頭耗死；拆出去獨立融資，還有一線生機(jī)去爭全球頭部席位。

03
「快手還剩下什么？」

分拆的賬算得再精，也繞不開一個核心問題：當(dāng)可靈這個最具想象力的資產(chǎn)被單獨定價后，快手母公司還剩下什么？

這是所有業(yè)務(wù)分拆案的共同悖論：把高增長、高估值的資產(chǎn)剝離出去，剩下的母體就只剩下低增速的成熟業(yè)務(wù)，估值邏輯會瞬間重估。

可靈180億美元投后估值約合人民幣1221億元，已相當(dāng)于快手當(dāng)前總市值的約74%。此前市場給快手估值，還會給可靈的AI故事算一部分期權(quán)價值；現(xiàn)在可靈獨立了，投資者再看快手，就只剩下短視頻、直播、電商這老三樣，而這三樣的增長故事，已經(jīng)越來越難講。

*圖源互聯(lián)網(wǎng)

資本市場其實早就給出了答案。今年1月29日，快手股價達(dá)到年內(nèi)高點84.51港元，而至7月7日收盤已跌至40.46港元，累計跌超50%。資本市場早就想明白了，可靈估值再高，快手股東只能通過持股間接享受收益，而母體本身增長已然乏力。

更關(guān)鍵的是，可靈的高增長本來是快手“科技公司”敘事的核心支撐，現(xiàn)在把核心支撐拆出去了，快手又變回了那個“傳統(tǒng)短視頻平臺”。

快手科技董事長程一笑在15周年司慶內(nèi)部講話中說，AI是快手整艘大船的新引擎，不僅催生了可靈，也在滲透內(nèi)容推薦、廣告優(yōu)化、電商交易等所有業(yè)務(wù)。但現(xiàn)實是，快手母體的AI應(yīng)用更多是效率工具、降本手段，而不是能撐起估值的第二增長曲線。

騰訊的減持，更是把這層窗戶紙徹底捅破。公告顯示，騰訊此次減持后持股9.37%，低于創(chuàng)始人宿華的9.83%，正式退出第一大股東位置。和當(dāng)年實物分派京東、美團(tuán)股份不同，騰訊這次選擇了直接現(xiàn)金套現(xiàn)，回籠約125億港元。

騰訊自然有儲備資金投入AI的考慮，但減持快手的信號意義仍然極具穿透力。當(dāng)年騰訊重倉快手，核心戰(zhàn)略價值是制衡抖音；現(xiàn)在視頻號自己做起來了，第三方數(shù)據(jù)顯示月活已超過快手，快手的戰(zhàn)略價值自然大幅下降。

耐人尋味的是，騰訊一邊減持快手，一邊出資13.63億元投資可靈——但持股比例僅約1.12%。這一賣一買的資本騰挪，被業(yè)內(nèi)視為“結(jié)構(gòu)性調(diào)倉”。騰訊用減持快手的現(xiàn)金流，換取AI視頻生成賽道稀缺標(biāo)的的入場券，本質(zhì)上是把快手拆開估值了。

這恰恰說明，在資本眼里，獨立的AI視頻資產(chǎn)比綁定了短視頻母體的快手更有價值——但也僅此而已，遠(yuǎn)沒有當(dāng)年重倉快手的戰(zhàn)略權(quán)重。

說到底，可靈分拆是一次典型的“存量優(yōu)化”，而非“增量進(jìn)擊”。它解決了當(dāng)下的成本壓力和估值重構(gòu)問題，但沒有解決快手母體的增長焦慮。快手用可靈的獨立，換來了短期的財務(wù)安全和AI業(yè)務(wù)的生存空間，但也把自己最值錢的增長期權(quán)，打包推向了市場。

從此市場會用兩套估值體系看快手：一套是可靈的AI高成長估值，快手按持股比例享有權(quán)益；另一套是快手主業(yè)的成熟平臺估值，增速放緩、利潤承壓。而后者，才是快手上市公司的主體。

04
「寫在最后」

卸掉包袱容易，重建想象力很難。接下來的快手，需要證明兩件事：一是可靈能在巨頭夾擊中跑出來，兌現(xiàn)180億美元的估值和五年上市的承諾；二是沒有可靈的快手主站，能在存量市場里找到新的增長支點，而不是淪為一個單純的持股平臺。

AI視頻賽道的軍備競賽才剛剛進(jìn)入深水區(qū)，可靈拿到了30億美元的彈藥，也戴上了五年上市的緊箍咒；快手卸下了沉重的成本包袱，也失去了最亮眼的增長故事。

可靈已經(jīng)單飛，快手的下半場，才剛剛開始。