預增183%反跌34%，巨人這朵“鮮花”往哪兒扎根？

一份凈利潤預增幅度達183%的業績預告，本該是資本市場亮眼的利好信號，巨人網絡（002558.SZ）卻迎來股價逆勢下行。7月13日收盤，該股定格在28.48元，跌幅3.65%，年內累計回撤約34%。

這份看似亮眼的成績單，拆開扣非凈利潤的內核，方能看清利潤成色——據公告披露，其扣非凈利潤達22億-24億元，增幅高于歸母。市場一邊認可財報賬面的“干凈度”，一邊又對公司未來增長路徑存疑。

實際上，7月8日，公司掛出一份堪稱靚麗的半年度業績預告：預計歸母凈利潤20億-22億元，同比+157.38%-183.12%；更關鍵的是，扣非凈利潤達22億-24億元，同比+172.74%-197.54%，增幅高于歸母。

據公告披露，這主要系現象級手游《超自然行動組》（下稱超自然）持續貢獻較高收入，加上“征途”、“球球大作戰”等成熟產品線穩固基本盤。

從利好落地后的短期表現看，市場似乎并未買賬。

但一位做TMT研究的老友看到我朋友圈發的預告截圖，私信調侃：183%？數挺嚇人，你細看沒？扣非比歸母還高。這說明賺的是辛苦錢，也是干凈錢。

花開：陳釀與鮮花的溫差，以及“穩定態”

上周寫奧飛娛樂，看到的是喜羊羊與灰太狼，那是可觸摸、可珍藏的實體IP，像陳釀，隨時間推移情懷愈發醇厚，是典型的“時間復利”。而巨人網絡賣的是另一種生意——即時體驗，像鮮花。超自然2025年初上線，至今跑了一年多。

7月13日盤后，公司回應《星島》，該產品“之后總體目標是運營成長生命周期的游戲。目前，進入一個比較穩定的狀態，后續可能推出更好的地圖和角色，通過各種運營手段讓它再上一個臺階。”

這便是溫差：奧飛靠商品化率慢熬，巨人靠在線時長與LTV（Lifetime Value，用戶生命周期價值）快養。

鮮花要持續澆水，巨人用“摸金節”、Q2運營、暑期《鬼吹燈》聯動“云南蟲谷”地圖來續命。

巨人網絡證券部工作人員還提到：“超自然暑期跟鬼吹燈聯營的蟲谷地圖，上線后受到很多玩家的關注和好評，大家會包括自發做很多切片，在各種渠道傳播，不管是玩家反饋來看，還是后續可能表現，這張地圖的推出非常有效果，作為暑期檔比較重磅的地圖和更新，我們覺得可以帶來更好的效益。”

老友在電話里笑：“扣非高增，說明不是賣資產湊數，是玩家真金白銀‘搬磚’買時間。但鮮花怕風，一年多的爆款，市場總懷疑是不是頂點。而從爆發走向穩定，正是公司口中的當下階段——不是躺平吃老本，是用內容把花期拉長。”

遠航：出海“摸著石頭”與合規底色

周末路過天河城，隔著電玩城玻璃幕墻，見幾個年輕人圍在屏幕前手指飛快。合規底線下（未成年人僅限特定時段），這應是成年玩家在放松時刻的碎片時間。

一位游戲發行的行家朋友評價：“現在防沉迷是紅線，這183%增長靠的不是小學生課間偷玩，是年輕人真金白銀投入。”

7月13日，公司證券部工作人員也對《星島》坦言，合規的成年人市場中：“從用戶量、流水等方面綜合衡量，超自然游戲處于發展期，天花板多高并不知道，比如王者榮耀至今仍在火，巨人盡量運營成長青游戲，就像公司推的征途等，日后會往這方面努力，天花板不設限，盡力而為。”

關于出海，這位工作人員則是一番清醒的“摸著石頭”：

“海外版是5月27日登陸日本、韓國還有美國，由于現在運營時長比較短，還處于調試和探索階段，整體看起來，日本市場表現相對較好。因為首先日韓與中國同屬東亞地區，大家對于摸金和中式微恐題材更感興趣，認同度較高，然后，日本市場整體留存表現還可以，在這幾個國家中比較好。”

“關于全球化戰略可行性，出海處于調整測試階段，摸著石頭過河，而且其實跑的時間太短，難說就已經跑穩了，還需要時間驗證。”

日韓同文圈對中式微恐+摸金有共鳴，日本留存初顯韌性，但美服尚早、全局未穩。行家朋友感嘆：“6月171款版號常態化，暑期檔網易《遺忘之海》、騰訊《失控進化》、完美《異環》全擠上來。巨人扣非好，是因為搬磚機制設計得讓成年人覺得值，但這仗才剛開局。”

然而，短期的利潤脈沖能否轉化為長期的主業動能？存量業務如何破局、新增的增長點何時落地？這些不僅是擺在巨人網絡面前的考題，也是市場持續觀望的核心。而資本層面的動向，往往預示著答案的方向。

觸角：云鋒新創與馬云的“影子布局”

正是在上述觀望情緒的籠罩下，6月6日發布的一份公告，揭開了巨人埋在財報外的另一條線——出資1.5億元，入伙上海云鋒元創私募基金。

公告顯示，巨人網絡擬作為有限合伙人，以自有資金認繳出資15000萬元，參與認購上海云鋒元創私募基金中心（有限合伙）的基金份額。其中，管理人上海云鋒新創投資管理有限公司股東為虞鋒和馬云，分別持股60%、40%。

擬投資基金目標規模30億元，目前處于募集階段，其他有限合伙人尚未全部確定。

合伙企業將采取多元化的退出策略，并充分借鑒國際成熟市場產業基金的運作模式，采用股權投資等方式，主要對硬科技、新興技術等重點領域進行價值投資。

公司回應《星島》時，把上市公司的分寸說得很透：“這類投資公告其實之前發過，公司自己找某些企業或者行業項目投資，可能需要耗費大量精力，而選擇共同投資，就是希望尋找更多有發展前景的項目，同時提升資金使用效率和最終達到的收益。”

上述證券部工作人員還表示，上市公司有義務提醒投資者項目是有一定的風險，所以公司需要列明風險，同步給投資者，退出機制在協議中會有明確規定。

但是，“合作并不標志投資這個行業就向該領域轉型，巨人今后重點還是互聯網游戲自主研發，這就是一種投資行為，今后如果有投資行為會及時公告。”

這回答有三層味道：不是轉型，是“閑置資金+專業GP”的雙算盤；AI與硬科技是下一輪游戲生產力的底牌，借云鋒雷達提前“看見”；合規披露——風險、退出寫進協議。

一位一級市場人士認為：“1.5億對巨人體量而言，占比不大，但綁上云鋒，等于在AI等可能重塑研發的領域裝了根天線。以后不是巨人自己瞎撞科技項目，是虞鋒、馬云先幫你看一輪。”

果實：第一個吃螃蟹的內驅壁壘

暑期檔圍剿下，巨人勝算在哪？公司證券部回答偏向內：

“首先拿超自然來說，巨人是頭幾家，打開了摸金玩法和中式微恐結合的玩法，這是現在爆火的一種玩法，而實際上從游戲行業發展周期看，大爆款玩法要好幾年才能遇上一個，作為第一個吃螃蟹的人，巨人已經抓住了風口，后續會把更多精力放在這里，競爭壁壘其實已經建立起來了，所以說后續競爭挑戰在于自身內容、地圖、商業化手段等方面的影響，這都屬于內驅方面。”

研發還有什么“種子”？工作人員稱，團隊一直都在市場上搜尋更好的玩法，積極籌備和研發，這些都是比較早期，可以關注公司網站發布的新聞。

不畫餅，只認先發+內驅：先發，是第一個把“中式微恐+摸金+多人協作”跑通；內驅，是壁壘不在抄機制，在內容迭代速度、地圖質量、商業化克制、社區氛圍。競品可抄玩法，抄不走一年多的玩家記憶、UGC切片、蟲谷聯動的情感賬戶。

行家朋友補一句：敢說挑戰在于自身，比喊顛覆行業靠譜。游戲公司的果實，不是一款爆款，是能把爆款養成長青的組織能力。

星語：時間的兩種賣法，與一根資本天線

寫奧飛，是賣物（盲盒、模型），陳釀慢熬。寫巨人，是賣感（微恐、摸金、協作），鮮花快養。

但巨人這朵花，底下多了兩根須：一根扎在玩家合規的碎片時間里——用蟲谷、摸金節、UGC切片續命；一根伸向云鋒與AI的硬科技土壤——用1.5億綁住馬云、虞鋒的視線，替自己張望下一代生產力。

183%的預增、年內回撤約34%、單日再跌3.65%，是市場在用價格給這份“扣非干凈”的成績單先打一個問號。

從“征途”到“超自然”，從國內蟲谷到日韓調試，再到云鋒案頭的硬科技圖譜，巨人或許正在人性與時間的縫隙里，同時種花、也埋根。

只是這一次，花旁多了根天線。它盯著AI與硬科技的風吹草動，也盯著游戲行業從“爆款邏輯”走向“長青邏輯”的漫長轉彎。

能不能真正扎穩這根根，是下一季財報、下一輪出海數據、下一次資本與內容的耦合要回答的事——時間還在走，故事還沒講完。

（僅供參考，非投資建議，入市風險自擔。作者：星島環球網執行總編輯卜堅）

編輯 | 林澤君

終審 | 楊曉