超力電器沖刺A股上市：毛利率下滑，負債率高企卻多次大額分紅

撰稿|多客

來源|貝多商業&貝多財經

近日，深交所官網披露，江蘇超力電器股份有限公司（簡稱“超力電器”）的創業板IPO申請已獲得受理，保薦機構為中信建投證券。這家深耕汽車熱管理領域二十余年的老牌企業，正式向A股市場發起沖擊。

在新能源汽車產業鏈資本化進程加速的當下，超力電器憑借在核心電機電控領域的技術積淀與多元化客戶矩陣，交出了一份營收與凈利潤穩步增長的成績單，為其從熱管理零部件廠商向系統模塊供應商的轉型，寫下生動注腳。

然而，光鮮成長數據背后的隱憂亦不容忽視。一方面，超力電器的資產負債率長期高企，財務杠桿風險如影隨形；另一方面，該公司在實施大額分紅后旋即啟動IPO，其募資合理性難免引發市場疑慮。種種隱憂，皆有待投資者冷靜審視。

一、營收穩增，客戶版圖持續拓寬

結合天眼查及招股書可知，成立于2001年的超力電器是一家汽車熱管理零部件及系統模塊供應商，該公司依托核心電機電控技術，構建了覆蓋汽車動力系統熱管理、乘員艙熱管理和電池熱管理等主要汽車熱管理系統的產品矩陣。

超力電器的主要產品包括電子風扇、空調鼓風機、散熱器、WPTC加熱器等汽車熱管理零部件和前端冷卻模塊等汽車熱管理系統模塊，是行業內少數實現汽車熱管理全場景產品覆蓋的企業，具備一站式供應能力。

截至目前，超力電器的客戶已廣泛覆蓋自主品牌、合資車企與新勢力整車廠，上汽集團、長城汽車、奇瑞汽車等傳統龍頭，零跑汽車、理想汽車、小鵬汽車等新興力量均在其供應商名錄之中，業務輻射范圍持續拓寬。

客戶版圖的持續擴張，為核心產品的市場滲透奠定了堅實基礎。2025年，超力電器電子風扇（含系統模塊中裝配數量）的銷量為528.05萬件，市場占有率17.44%；空調鼓風機銷量為393.71萬件，市場占有率13.01%。

從財務數據來看，超力電器實現了營收規模的三年躍升，收入由2023年的14.88億元增長至2024年的18.71億元，2025年又進一步提升至23.11億元，復合年增長率約為24.60%，展現出穩健而持續的成長動能。

超力電器在招股書中稱，該公司是國內熱管理零部件廠商中率先向系統模塊供應商升級轉型的企業之一，其汽車熱管理系統模塊產品收入由2023年的1.88億元快速增長至2025年的3.44億元，兩年間近乎翻倍。

第二增長曲線初具雛形的同時，超力電器的基本盤依然穩固。2023年至2025年（即“報告期”），該公司汽車熱管理零部件的收入分別為11.73億元、14.91億元和18.02億元，在總收入中的占比維持在八成左右，仍是其創收核心。

二、毛利率承壓，財務杠桿高懸于頂

聚焦利潤端，超力電器的歸母凈利潤從2023年的6622.88萬元躍升至2025年的1.25億元，復合年增長率高達40.70%，高于同期約24.60%的收入復合增速；扣非后凈利潤亦由5734.67萬元增至1.14億元，具備較強的持續經營能力。

不過，報告期內超力電器的主營業務毛利率分別為18.18%、17.70%和16.82%，呈小幅下滑態勢。而同期同行業上市公司的熱管理零部件業務毛利率均值分別為22.77%、23.49%和22.43%，各期均顯著高于超力電器。

在招股書中，超力電器列舉了該其與三花智控、儒競科技、眾捷汽車等上市公司毛利率存在差異的原因，認為這是各公司戰略選擇、技術路線、產品定位、客戶結構等客觀差異使然，具備一定的行業邏輯。

對于自身毛利率的下滑，超力電器解釋稱，2025年以來國內整車廠對汽車零部件供應商提出了更大幅度的降價要求，這使得汽車零部件企業的毛利率普遍承壓。若客戶持續大幅降價要求的趨勢延續，其毛利率存在進一步走低的風險。

從經營質量的角度看，2023年超力電器經營活動產生的現金流量凈額約為-2386.98萬元，2024年轉正至2533.11萬元，2025年進一步提升至1.53億元，現金流狀況逐年向好，一定程度上緩解了毛利率下滑帶來的壓力。

報告期各期末，超力電器的存貨賬面價值由3.39億元增至4.33億元，占流動資產的比例從24.96%逐年壓降至20.06%；存貨周轉率也由3.44次提升至4.62次，表明該公司在規模擴張的同時，庫存消化能力同步增強，運營效率有所改善。

不過，現金流量與存貨管理的改善尚不足以掩蓋財務結構的隱憂。超力電器應收賬款賬面價值由2023年末的5.56億元增長至2025年末的8.22億元，占總收入的比例近四成；應收賬款周轉率也由2.84次降至2.64次，回款效率走弱。

截至2023年末，超力電器合并口徑的資產負債率高達94.22%，雖然后續通過獲取外部投資款將凈資產增加至7.51億元，但截至2025年末，該公司的資產負債率仍徘徊在75.16%的高位，財務杠桿風險突出，債償能力待考。

三、家族控股企業，募資合理性存疑

本次沖刺IPO，超力電器計劃募集資金12.16億元，其中約8.47億元投向巢湖、廣州的汽車熱管理系統核心部件生產建設項目，以及智能控制電機等研發與生產項目，另有2.2億元用于補充流動資金。

從產能布局的角度出發，超力電器已在丹陽、開封、廣州、安慶等地設有制造基地，生產建設項目達產后，將突破其當前產能瓶頸，提升電子風扇、前端冷卻模塊、熱管理集成模塊等產品的產能規模，支撐主營業務規模的進一步擴張。

不過，超力電器的新增產能的順利消化，關鍵在于下游訂單能否持續跟進。近年來汽車行業競爭態勢加劇，技術創新與產品體系更新迭代速度加快，該公司的產能投放節奏若無法適應市場變化，或將面臨折舊攤銷壓力。

另需注意的問題是，在資產負債率仍處高位、償債壓力尚存的情況下，超力電器曾在2023年和2024年分別進行了2763萬元、2500萬元的現金分紅，兩年累計分紅5263萬元，占同期凈利潤的19.77%。

而分紅的受益主體，指向持股高度集中的實控人家族。招股書顯示，該公司的實際控制人為沈留青、沈留祥、沈留英和朱建方，其中沈留青、沈留祥、沈留英為兄妹關系，沈留英和朱建方為夫妻關系，合計直接持股33.57%。

同時，上述四人通過鳴泉科技、超力誠乾和超力誠和間接控制超力電器39.68%的表決權，合計控制該公司73.25%的表決權。在如此集中的股權結構下，分紅款項中的約3854萬元都落入了實控人家族的口袋，可謂是“肥水不流外人田”。

一面是大股東通過分紅落袋為安，一面是IPO募資中超2億元用于補充流動資金的訴求，這種“肥水留給自己，缺口留給市場”的操作邏輯，難免令投資者對其募資的合理性與必要性產生疑慮。

在資本市場的放大鏡下，這家深耕熱管理賽道二十余年的企業能否贏得投資者的信任票，最終仍取決于其真實的經營成色與治理水平。