單季度核心產(chǎn)品營(yíng)收暴跌逾40%，片仔癀會(huì)經(jīng)歷估值殺嗎？

文/金立成

昨晚知名中藥上市公司片仔癀公布了今年三季度的業(yè)績(jī)與財(cái)報(bào)，整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況情況如下：

2025年前三季度，片仔癀實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.42億元，同比減少11.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)21.29億元，同比減少20.74%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)18.91億元，同比減少30.38%。

很顯然，宏觀來(lái)看，片仔癀的前三季度業(yè)績(jī)?nèi)匀粵](méi)有什么任何好轉(zhuǎn)的跡象，營(yíng)收與凈利潤(rùn)都在經(jīng)歷下滑的陣痛。可令投資者感到更悲觀的事情來(lái)了，單一三季度片仔癀的業(yè)績(jī)非常差，三季度扣非凈利潤(rùn)已“腰斬”：

2025年第三季度，片仔癀實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.64億元，同比減少26.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.87億元，同比減少28.82%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)4.38億元，同比減少54.60%。

筆者在今年8月底的投資系列文章《片仔癀交出10年來(lái)最差半年報(bào)，何時(shí)能走出成長(zhǎng)困境？》里提到：

“從今年半年報(bào)來(lái)看，說(shuō)明了片仔癀通過(guò)2年的時(shí)間基本上消化了提價(jià)帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)，銷(xiāo)量開(kāi)始回到了2023年上半年的水平，這對(duì)一些長(zhǎng)線投資者來(lái)說(shuō)，自然是喜聞樂(lè)見(jiàn)的。當(dāng)然了，后續(xù)只要肝病用藥的銷(xiāo)量能夠起來(lái)，能彌補(bǔ)毛利率帶來(lái)的下滑帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)，肝病用藥的凈利潤(rùn)增速回到正向增長(zhǎng)還是能夠看到的”。

很顯然，這一論斷已經(jīng)被殘酷的三季報(bào)給打臉了，筆者當(dāng)時(shí)還是過(guò)于樂(lè)觀了！

從今年三季報(bào)的整體數(shù)據(jù)來(lái)看，片仔癀的銷(xiāo)量開(kāi)始出現(xiàn)下滑了，根本沒(méi)有穩(wěn)住，片仔癀目前正與茅臺(tái)類(lèi)似：經(jīng)歷“價(jià)漲量縮”的經(jīng)營(yíng)困境。

從公司披露的三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看：

今年前三季度核心產(chǎn)品“肝病用藥”的營(yíng)收為38.8億元，毛利率為61.1%，營(yíng)業(yè)收入同比下滑了9.41%，今年單一三季度“肝病用藥”的營(yíng)收僅為9.84億元。而今年上半年“肝病用藥”的營(yíng)收同比增長(zhǎng)了9.7%，這“一增一減”的背后意味著今年三季度的核心產(chǎn)品的營(yíng)收下滑速度是非常快的。

與歷史業(yè)績(jī)對(duì)比一下，2024年前三季度核心產(chǎn)品的營(yíng)收為42.83億元，2024年半年度核心產(chǎn)品的營(yíng)收為26.4億元，通過(guò)簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)計(jì)算，就能推算出去年第三季度核心產(chǎn)品的營(yíng)收為16.43億元。

通過(guò)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析，即可得出今年三季度片仔癀核心產(chǎn)品的營(yíng)收同比大幅度下滑了40.1%。這不是普通的單一季度業(yè)績(jī)下滑，而是慘烈的業(yè)績(jī)崩潰，值得引起了投資者重視。

從三季度核心產(chǎn)品的銷(xiāo)售情況來(lái)看，足以說(shuō)明當(dāng)前片仔癀正在經(jīng)歷經(jīng)營(yíng)困境，上半年還勉強(qiáng)能維持局面，下半年就根本扛不住了，投資者要密切關(guān)注今年四季度和明年一季度核心產(chǎn)品的表現(xiàn)，若核心產(chǎn)品的銷(xiāo)售還在進(jìn)一步縮水，這意味著片仔癀的基本面正在惡化。

綜上分析來(lái)看，片仔癀今年也交出了近10年來(lái)最差季度報(bào)表，今年大盤(pán)指數(shù)整體表現(xiàn)不錯(cuò)，而片仔癀的股價(jià)還停留在底部徘徊，股價(jià)已經(jīng)嚴(yán)重跑輸了大盤(pán)指數(shù)。

從股東人數(shù)來(lái)看，今年9月末片仔癀的股東人數(shù)為13萬(wàn)左右，而去年三季度末股東人數(shù)為10.75萬(wàn)，這意味著一年多的時(shí)間過(guò)去了，股東人數(shù)增加了2萬(wàn)多人。從前10大流通股東的角度來(lái)看，超級(jí)牛散王富濟(jì)仍然一股未賣(mài)，但聰明的外資卻一直在大幅度減倉(cāng)。這說(shuō)明了散戶在加倉(cāng)，外資機(jī)構(gòu)卻在跑路。

從相對(duì)估值的角度來(lái)看，片仔癀的動(dòng)態(tài)PE為48.96倍，歷史平均PE為51倍左右，歷史最低PE為2008年的19.3倍，最高PE為2021年的167倍。回頭來(lái)看，當(dāng)片仔癀被二級(jí)市場(chǎng)過(guò)度吹捧時(shí)，恰恰是賣(mài)出的良機(jī)，而此時(shí)散戶們正在上頭，認(rèn)為這是“非賣(mài)品”。

無(wú)論多么優(yōu)秀的企業(yè)，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)的估值過(guò)高時(shí)，該賣(mài)時(shí)還是要賣(mài)的，一定要避免陷入“非賣(mài)品”的價(jià)值教條主義。畢竟，好企業(yè)不會(huì)一直“好”下去，周期規(guī)律是永遠(yuǎn)無(wú)法避免的。

那么問(wèn)題來(lái)了，三季度片仔癀的業(yè)績(jī)下滑后，當(dāng)前片仔癀的估值與歷史平均估值水平相當(dāng)，后續(xù)會(huì)被市場(chǎng)殺估值嗎？

筆者認(rèn)為，當(dāng)前這種可能性是非常大的，畢竟今年三季度核心產(chǎn)品的下滑幅度大超市場(chǎng)預(yù)期，營(yíng)收暴跌逾40%，這應(yīng)該是很多投資者沒(méi)有預(yù)料到的利空因素。

除了核心產(chǎn)品的營(yíng)收在下滑外，核心產(chǎn)品的毛利率目前也比高峰期下滑了不少，而其他產(chǎn)品的業(yè)績(jī)也正在經(jīng)歷不同程度的下滑，真可謂“屋漏偏逢連夜雨”，此時(shí)，投資者仍不能太樂(lè)觀，需密切觀察企業(yè)后續(xù)經(jīng)營(yíng)的變化，在基本面惡化的背景下更不能盲目逆勢(shì)加倉(cāng)，控制投資風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)是第一要?jiǎng)?wù)。

（以上分析僅代表“立成說(shuō)投資”的獨(dú)家觀點(diǎn)，不作為專(zhuān)業(yè)投資建議！）