從巔峰跌落僅需兩年，愛奇藝的“病根”與自救

在長視頻行業(yè)整體陷入存量博弈的背景下，愛奇藝正被迫完成一次戰(zhàn)略上的被動轉(zhuǎn)身。

日前，愛奇藝公告，公司已以保密方式向香港聯(lián)合交易所提交上市申請表，申請公司A類普通股在港交所上市及交易許可。上市的具體細節(jié)尚未最終確定，須獲得港交所的批準(zhǔn)、完成向中國證券監(jiān)督管理委員會的備案以及公司的最終決定。與此同時，公司董事會批準(zhǔn)了一項股份回購計劃，授權(quán)公司在未來18個月內(nèi)回購至多價值1億美元的股份。

2018年，愛奇藝在美國納斯達克掛牌上市，發(fā)行價每股美國存托股18美元，彼時股價一度超46美元/股，巔峰市值超312.8億美元。而如今，因無法滿足美國《外國公司問責(zé)法》的審計要求，愛奇藝已被美國證券交易委員會列入該名單，存在強制退市風(fēng)險。截至目前，其收盤價為1.41美元/股，市值僅13.61億美元。

這并非愛奇藝一家的困境。國內(nèi)長視頻行業(yè)已進入存量時代，三大平臺營收均呈下滑趨勢。愛奇藝全年營業(yè)收入下滑7%，扣非凈利潤銳減近3/4；會員、廣告、內(nèi)容分發(fā)三大業(yè)務(wù)收入全線負增長。騰訊視頻雖通過降本增效實現(xiàn)盈利，但也面臨增長乏力。芒果TV在2021年達到158.01億元高點后，該指標(biāo)呈現(xiàn)下滑趨勢，2025年前三季度收入持續(xù)下滑，全年扣非凈利潤預(yù)告將下滑33%-47%。

相較于騰訊視頻和芒果TV，愛奇藝的處境更為艱難。公司曾以“不需要籌集更多資金”的自信示人，如今卻不得不秘密遞表港交所，戰(zhàn)略敘事在八年內(nèi)徹底反轉(zhuǎn)。財務(wù)數(shù)據(jù)進一步印證了這一被動局面：營收連續(xù)兩年負增長，核心會員收入持續(xù)滑坡，自由現(xiàn)金流從超過33億元驟降至不足千萬元。

在中國互聯(lián)網(wǎng)，沒有生態(tài)依托、沒有全球化出口、沒有可復(fù)制爆款機制的純內(nèi)容平臺，終究只是一門結(jié)構(gòu)性的虧損生意。

一路下跌的愛奇藝

在宣布赴港秘密上市之前一個月，愛奇藝公布了2025年全年財報。財報顯示，愛奇藝2025年全年總收入272.9億元人民幣，同比下滑6.62%，繼2024年下跌7.97%后連續(xù)第二年陷入負增長。

值得注意的是，愛奇藝關(guān)于利潤的計算，基于非美國通用會計準(zhǔn)則的運營利潤僅為6.4億元，相比2024年的23.6億元大幅下滑約73%；若按美國通用會計準(zhǔn)則計算，愛奇藝則是由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損2.06億元。而在2023年，公司凈利潤曾高達19.3億元，達到盈利頂峰。

不管是哪一種計算方式，愛奇藝的盈利能力都在收窄，這也解釋了，為什么自財報公布后愛奇藝整體股價一路下跌。

更重要的是，作為一家長視頻平臺，內(nèi)容供給能力的核心壁壘正被逐漸打破。2025年愛奇藝內(nèi)容成本為154.5億元，同比僅下降2%，內(nèi)容成本雖從高點占比80%壓至56%，但進一步壓縮空間已極其有限，而收入端的持續(xù)下滑正在抵消降本成果。表面上看，這是降本的成果；但實際上，成本剛性與收入持續(xù)收縮之間的矛盾，已成為盈利困境的核心癥結(jié)。

另一方面，這樣的降本并未換來增效。

具體來看，愛奇藝的降本手段之一，是大力推行電影分賬模式，即平臺不再預(yù)付版權(quán)費，而是根據(jù)影片實際播放量與合作方分賬。這一模式確實降低了前期現(xiàn)金支出，但也帶來了明顯的副作用：愿意接受分賬的片方多為中腰部內(nèi)容或缺乏市場號召力的項目，而真正能夠拉動會員付費的熱門IP，版權(quán)方仍傾向于高價買斷模式。

結(jié)果是，愛奇藝的內(nèi)容庫中充斥著大量“分賬走量”的中腰部作品，卻難以鎖定具有爆發(fā)潛力的頭部內(nèi)容。這種“走量不走質(zhì)”的降本，本質(zhì)上是以犧牲內(nèi)容競爭力為代價換取賬面節(jié)約，進一步加劇了平臺爆款缺失的困境。近年來，愛奇藝爆款供給的不穩(wěn)定性顯著上升。用戶能夠清晰感知到，平臺上“大劇”的排播密度和節(jié)奏明顯變得稀疏。

對于內(nèi)容平臺而言，削減內(nèi)容投入的直接后果就是沒有足夠有吸引力的內(nèi)容，繼而導(dǎo)致用戶流失。當(dāng)用戶不再為爆款而來，平臺的黏性與付費意愿也隨之瓦解。

這也解釋了愛奇藝會員服務(wù)的臺柱子正在松動的原因。2023年愛奇藝會員服務(wù)收入達203億元、會員規(guī)模突破1.2億的峰值；此后一路下行，2024年回落至177億元，2025年繼續(xù)探底，會員服務(wù)收入168.1億元，同比下降約5%，占全年總收入的61.6%。

自2020年以來，愛奇藝多次率先上調(diào)黃金會員價格，月卡從19.8元漲至30元。提價在短期內(nèi)拉升了ARPU，但也導(dǎo)致部分低價值用戶流失。

相較于其他的長視頻平臺，愛奇藝的困境在對比中更加顯眼。騰訊視頻背靠騰訊控股，母公司2025年前三季度收入5573.95億元、同比增長14%，權(quán)益持有人應(yīng)占盈利1665.82億元、同比增長17%。騰訊視頻以超3.4億的月活和1.14億會員數(shù)保持了長視頻市場領(lǐng)先地位，而視頻號、微信生態(tài)帶來的流量協(xié)同與廣告變現(xiàn)能力更是令友商眼紅。

至于第三的芒果TV，芒果超媒作為A股唯一國有控股的長視頻平臺，盡管面臨著下滑壓力，但依托湖南廣電的內(nèi)容供應(yīng)鏈和低成本自制能力，仍保持了穩(wěn)定盈利的基本盤，旗下小芒電商更首次實現(xiàn)年度盈利。更重要的是，芒果TV以綜藝自制見長，其內(nèi)容成本結(jié)構(gòu)遠低于愛奇藝的劇集采購與自制投入。

相比之下，愛奇藝既沒有騰訊的社交生態(tài)輸血與資本厚度，也沒有芒果的成本優(yōu)勢和自制能力。愛奇藝的自制內(nèi)容雖偶有口碑佳作，但產(chǎn)出不穩(wěn)定；它的版權(quán)采購能力又不如背靠閱文集團的騰訊視頻。

在內(nèi)容成本高企、廣告預(yù)算被短視頻分流的雙重擠壓下，愛奇藝長期依賴“自身造血+融資”雙輪驅(qū)動。美股融資功能基本失效后，赴港上市實為“缺錢”的無奈之舉。公司自由現(xiàn)金流已從2023年的超33億元驟降至不足千萬元，自身造血能力快速退化；2023年與2025年兩次發(fā)行可轉(zhuǎn)債合計近10億美元，利息負擔(dān)持續(xù)加重。

愛奇藝稱赴港為“拓寬融資渠道”，但港股投資者是否愿為業(yè)績持續(xù)下滑的公司買單，仍是巨大問號。

跟風(fēng)能換來增長嗎？

面對核心業(yè)務(wù)的持續(xù)承壓，愛奇藝正在試圖講述新的故事。為其打開新的增長空間，但不難發(fā)現(xiàn)，這些被視作第二增長曲線的業(yè)務(wù)，其護城河遠未成型。

短劇正以不可逆的勢頭超越長劇。QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，2025年短劇用戶日均使用時長達到118分鐘，首次超過長視頻的109分鐘；長視頻在全網(wǎng)用戶時長中的占比從2023年的17.8%下滑至2025年的11.3%。

“長劇+短劇”的雙線布局已成為長視頻平臺的標(biāo)配。2024年9月，愛奇藝正式入局微短劇，將極速版App轉(zhuǎn)型為免費微短劇平臺，內(nèi)容規(guī)模迅速擴充至超萬部。

然而，愛奇藝雖吸納了大量的短劇內(nèi)容，卻始終未能產(chǎn)出一部現(xiàn)象級爆款。反觀對手，紅果短劇接連推出《家里家外》《盛夏芬德拉》《好一個乖乖女》等爆款，形成內(nèi)容壓制；芒果TV憑借版權(quán)優(yōu)勢，將《還珠格格》等經(jīng)典IP改編為短劇，構(gòu)筑起獨特壁壘；騰訊視頻則在春節(jié)期間憑《糖衣》成功出圈，斬獲可觀流量。

短劇尚未站穩(wěn)，愛奇藝又匆忙轉(zhuǎn)向AI漫劇，迅速開設(shè)AI漫劇專區(qū)，截至目前，微動漫儲備內(nèi)容已超1萬部。但打開漫劇頻道，充斥其中的主要是沙雕劇、重生、末日等老套題材，內(nèi)容同質(zhì)化較為嚴重。

從其動作來看，無論是在短劇還是漫劇，愛奇藝的布局都更像是一個跟風(fēng)者。

一是上游IP儲備不足，騰訊動漫、快看漫畫等平臺已掌握絕大多數(shù)頭部漫畫IP，愛奇藝的漫劇改編只能依賴相對小眾或自有IP，吸引力先天受限；二是商業(yè)化路徑模糊，漫劇單集時長通常在3-8分鐘，既不適合會員訂閱的付費模式，也無法像抖音那樣實現(xiàn)高效的信息流廣告變現(xiàn)。

截至目前，漫劇更像是愛奇藝為了填補內(nèi)容品類空白而做的“防御性布局”。

與此同時，IP經(jīng)濟持續(xù)升溫，線下文娛消費成為內(nèi)容平臺競相布局的新陣地。愛奇藝也試圖將手中為數(shù)不多的頭部IP推向線下，尋找新的變現(xiàn)出口。

愛奇藝CEO龔宇在談及線下樂園業(yè)務(wù)時明確表示，愛奇藝樂園“不是復(fù)制迪士尼模式”，而是采取合作方投資建設(shè)、平臺提供內(nèi)容支持的輕資產(chǎn)運營模式。2025年以來，愛奇藝先后官宣在揚州、開封落地愛奇藝樂園，又在北京王府井設(shè)立第三站，揚州愛奇藝樂園已于2026年2月開園。園區(qū)圍繞《唐朝詭事錄》《蓮花樓》等IP，結(jié)合VR、全息等技術(shù)打造沉浸式體驗。

“輕資產(chǎn)”的另一面是“輕壁壘”。迪士尼樂園收入占比約30%，且是其核心利潤來源；而愛奇藝樂園依賴地方企業(yè)承擔(dān)投資建設(shè)，平臺僅輸出IP、技術(shù)與運營支持。這種模式的可復(fù)制性雖然高，卻難以形成真正的排他性壁壘。

任何擁有IP的玩家都可以采取類似策略，杜莎夫人蠟像館便是前車之鑒，其同樣采用合作方投資、品牌輸出的輕資產(chǎn)運營模式，雖在全球多地落地，卻始終未能形成高利潤與強壁壘，長期增長乏力。且愛奇藝IP的國民度遠不及迪士尼、環(huán)球影城。截至2025年8月，愛奇藝全感劇場系列雖已在全國開設(shè)50多家門店、接待游客近50萬人次，但在公司整體營收中的貢獻仍然微乎其微。

寫在最后

國內(nèi)長視頻行業(yè)集體承壓，不是愛奇藝一家的困境。各平臺都在尋找“第二曲線”：騰訊視頻依托閱文IP+游戲生態(tài)打造全產(chǎn)業(yè)鏈；芒果TV深耕綜藝+小芒電商探索“內(nèi)容帶貨”；優(yōu)酷融入阿里大文娛探索衍生品與線下演出。但大多數(shù)新業(yè)務(wù)仍處于投入期，尚未成為實質(zhì)增長引擎。

更令人擔(dān)憂的是，爆款內(nèi)容的供給端正在降級。云合數(shù)據(jù)顯示，2025年上新長劇霸屏榜TOP20正片有效播放達296億，同比縮減20%；劇集播放量冠軍《藏海傳》僅為22.3億，不足2024年冠軍《慶余年2》的一半。行業(yè)頭部內(nèi)容的流量水位正在整體下沉，這意味著，即使平臺愿意投入，做出超級爆款的概率也在降低。

而當(dāng)一家公司被迫從“內(nèi)容為王”轉(zhuǎn)向“融資為王”，其商業(yè)邏輯的裂縫已非戰(zhàn)略調(diào)整所能彌合。長視頻的悲劇在于，它始終無法回答一個根本性問題：當(dāng)用戶只為爆款而來，而爆款又無法被工業(yè)化量產(chǎn)時，平臺究竟在售賣什么——是庫存的內(nèi)容，還是不確定的預(yù)期？

愛奇藝的二次上市，本質(zhì)上還是對這一無解命題的又一次融資性延緩。

*題圖及文中配圖來源于網(wǎng)絡(luò)。