一季度狂虧18億 ! 小鵬兇險(xiǎn)

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作者 | 孫明

來(lái)源 | 營(yíng)銷(xiāo)報(bào)

一家車(chē)企最怕的時(shí)刻，往往發(fā)生在故事講得很遠(yuǎn)、賬本收得很緊的時(shí)候。

小鵬一季度財(cái)報(bào)出來(lái)后，市場(chǎng)盯住了兩個(gè)數(shù)字。

一個(gè)是20.6%的綜合毛利率。這個(gè)數(shù)字放在新勢(shì)力里并不難看，甚至能說(shuō)明小鵬過(guò)去幾年死磕成本、平臺(tái)化、技術(shù)復(fù)用，并沒(méi)有白干。

另一個(gè)是17.8億元的凈虧損。這個(gè)數(shù)字也很刺眼。它把小鵬重新拉回一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題里：車(chē)企可以講AI、Robotaxi、人形機(jī)器人、物理世界智能體，但公司每個(gè)季度都要先回答一個(gè)老問(wèn)題，車(chē)到底賣(mài)得怎么樣，錢(qián)到底留得住多少。

小鵬現(xiàn)在的問(wèn)題，并非沒(méi)有未來(lái)。麻煩恰恰在于，未來(lái)講得太多，現(xiàn)實(shí)就顯得更重。

盈利剛露頭

虧損又殺回來(lái)了

小鵬上一季度剛實(shí)現(xiàn)3.8億元凈利潤(rùn)，那是一個(gè)很重要的信號(hào)。

對(duì)一家長(zhǎng)期虧損的新勢(shì)力來(lái)說(shuō)，哪怕只是一個(gè)季度的盈利，也足夠讓市場(chǎng)重新評(píng)估它的經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。大家會(huì)覺(jué)得，小鵬終于熬過(guò)了最難那段日子，規(guī)模起來(lái)了，毛利穩(wěn)住了，費(fèi)用也許能慢慢攤薄。

結(jié)果一季度財(cái)報(bào)一出，這種期待被打斷了。

2026年第一季度，小鵬交付62682輛，同比下降33.3%。營(yíng)收130.3億元，同比下降17.6%，環(huán)比下降41.4%。凈虧損17.8億元，去年同期虧6.6億元，上一季度還賺3.8億元。

這個(gè)落差很難輕描淡寫(xiě)。

一家公司從盈利轉(zhuǎn)回虧損，當(dāng)然可以說(shuō)有季節(jié)因素，也可以說(shuō)有產(chǎn)品切換節(jié)奏。但問(wèn)題在于，新能源車(chē)市場(chǎng)已經(jīng)不太給車(chē)企留“空窗解釋權(quán)”了。別人也過(guò)春節(jié)，別人也遇到淡季，別人也要換代。市場(chǎng)最后只看一個(gè)結(jié)果：你的車(chē)少賣(mài)了，你的收入少了，你的費(fèi)用沒(méi)有跟著降下來(lái)。

這就是小鵬一季度最難看的點(diǎn)。

毛利貢獻(xiàn)沒(méi)有撐住經(jīng)營(yíng)開(kāi)支。財(cái)報(bào)里，一季度毛利26.8億元，研發(fā)開(kāi)支29.1億元，銷(xiāo)售及行政開(kāi)支18.8億元。兩項(xiàng)費(fèi)用加起來(lái)接近48億元，已經(jīng)明顯超過(guò)毛利總額。

這說(shuō)明小鵬并沒(méi)有敗在單車(chē)毛利上。它敗在規(guī)模突然掉下去之后，原來(lái)那套費(fèi)用結(jié)構(gòu)還在高速運(yùn)轉(zhuǎn)。

車(chē)企的成本像一輛重卡，啟動(dòng)以后很難立刻剎住。研發(fā)團(tuán)隊(duì)不能隨便停，銷(xiāo)售體系不能說(shuō)砍就砍，新車(chē)型要推，智能駕駛要卷，海外市場(chǎng)要鋪，機(jī)器人也要投。于是銷(xiāo)量一旦回落，虧損就會(huì)立刻放大。

這不是財(cái)務(wù)技巧能遮住的問(wèn)題。

20.6%的毛利率

救不了產(chǎn)品斷檔

小鵬財(cái)報(bào)里最能被拿出來(lái)講的，是綜合毛利率20.6%。

這個(gè)數(shù)字確實(shí)不錯(cuò)。放在過(guò)去的小鵬身上，甚至算得上體面。幾年前的新勢(shì)力還在拼命證明自己能把車(chē)造出來(lái)，后來(lái)要證明能把車(chē)賣(mài)出去，現(xiàn)在要證明賣(mài)車(chē)能不能賺到錢(qián)。小鵬毛利率走到20%以上，至少說(shuō)明它在供應(yīng)鏈、平臺(tái)化、車(chē)型結(jié)構(gòu)上已經(jīng)有進(jìn)步。

但這個(gè)數(shù)字也不能看得太興奮。

因?yàn)槠?chē)毛利率是12.1%。真正來(lái)自整車(chē)銷(xiāo)售的利潤(rùn)能力，還沒(méi)有綜合毛利率看起來(lái)那么漂亮。服務(wù)及其他收入的高利潤(rùn)率，拉高了整體數(shù)字。資本市場(chǎng)當(dāng)然會(huì)看綜合毛利率，但投資者更關(guān)心的是，主業(yè)能不能持續(xù)扛住費(fèi)用。

車(chē)企最后拼的是主力車(chē)型。

這一點(diǎn)很殘酷。智能駕駛再?gòu)?qiáng)，AI故事再前沿，最后都要坐進(jìn)一輛能賣(mài)動(dòng)的車(chē)?yán)铩](méi)有爆款，技術(shù)就像懸在半空的招牌，看著亮，照不進(jìn)現(xiàn)金流。

小鵬過(guò)去幾年一直有很強(qiáng)的技術(shù)標(biāo)簽。很多人愿意承認(rèn)，小鵬在智能駕駛上的投入和積累，確實(shí)比不少同行更早、更狠，也更有工程味。但技術(shù)標(biāo)簽不能自動(dòng)轉(zhuǎn)化成訂單。用戶買(mǎi)車(chē)時(shí)會(huì)在意智駕，但不會(huì)只為智駕買(mǎi)單。他還要看價(jià)格、空間、品牌、外觀、補(bǔ)能、保值、售后，以及身邊人怎么說(shuō)。

小鵬的問(wèn)題就在這里。

它的技術(shù)形象一直很強(qiáng)，產(chǎn)品節(jié)奏卻經(jīng)常有斷點(diǎn)。一個(gè)季度靠爆款沖上去，下一季度遇到換代、競(jìng)爭(zhēng)、價(jià)格戰(zhàn)，銷(xiāo)量又容易掉下來(lái)。對(duì)于車(chē)企來(lái)說(shuō)，這種波動(dòng)很傷。

因?yàn)檐?chē)不是內(nèi)容產(chǎn)品，不能靠一場(chǎng)發(fā)布會(huì)續(xù)命三個(gè)月。車(chē)企需要穩(wěn)定訂單，需要渠道持續(xù)有車(chē)賣(mài)，需要消費(fèi)者在每個(gè)價(jià)格段都有理由進(jìn)店。

小鵬要從“技術(shù)先進(jìn)”走向“穩(wěn)定賣(mài)車(chē)”，中間還有一段硬仗。

2030年的故事

擋不住2026年的現(xiàn)金流

何小鵬最近幾年講得越來(lái)越遠(yuǎn)。

Robotaxi、人形機(jī)器人、飛行汽車(chē)、物理AI，這些詞都很大，也確實(shí)符合當(dāng)下科技公司的估值口味。小鵬不想只做一家普通車(chē)企，它想把自己講成下一代智能硬件公司、出行科技公司，甚至某種意義上的機(jī)器人公司。

這條路不能說(shuō)錯(cuò)。

汽車(chē)行業(yè)本來(lái)就在變。電動(dòng)車(chē)已經(jīng)把車(chē)從機(jī)械產(chǎn)品推向智能終端，智能駕駛又把車(chē)推向AI設(shè)備。未來(lái)的車(chē)企，可能不只靠賣(mài)車(chē)賺錢(qián)，還會(huì)靠軟件、數(shù)據(jù)、服務(wù)、自動(dòng)駕駛運(yùn)營(yíng)和海外授權(quán)賺錢(qián)。

小鵬押這個(gè)方向，有它自己的合理性。

但市場(chǎng)現(xiàn)在煩的是另一件事：遠(yuǎn)方越宏大，眼前越不能亂。

如果一家公司現(xiàn)金流充足、銷(xiāo)量穩(wěn)定、盈利能力上行，那么它講機(jī)器人，市場(chǎng)會(huì)覺(jué)得這是第二曲線。可一旦主力業(yè)務(wù)掉速、虧損擴(kuò)大、現(xiàn)金減少，外界就會(huì)立刻換一種眼神看待同樣的故事。

同樣一句“投入未來(lái)”，在順境里叫戰(zhàn)略，在逆風(fēng)里就容易被聽(tīng)成燒錢(qián)。

截至一季度末，小鵬現(xiàn)金儲(chǔ)備420.9億元。這個(gè)數(shù)字還不算危險(xiǎn)，至少說(shuō)明小鵬并沒(méi)有短期生存危機(jī)。但現(xiàn)金從去年底的476.6億元降下來(lái)，也提醒市場(chǎng)一件事：再多的錢(qián)，也經(jīng)不起持續(xù)虧損和多線投入一起消耗。

尤其在今天的中國(guó)新能源車(chē)市場(chǎng)，價(jià)格戰(zhàn)還沒(méi)結(jié)束，流量戰(zhàn)更兇，新車(chē)型窗口期越來(lái)越短。過(guò)去一款車(chē)能吃一年紅利，現(xiàn)在可能三個(gè)月就被新對(duì)手蓋過(guò)去。消費(fèi)者等得起，車(chē)企等不起。

所以小鵬的問(wèn)題不在于該不該投AI。

它必須投。它如果不投，就會(huì)丟掉自己最重要的差異化標(biāo)簽。

真正困難的是，投AI的同時(shí)，主業(yè)不能掉鏈子。車(chē)賣(mài)得動(dòng)，AI才像資產(chǎn)；車(chē)賣(mài)不動(dòng)，AI就會(huì)先變成費(fèi)用。

底牌還在，時(shí)間不寬

小鵬當(dāng)然還有牌。

第一張牌是新產(chǎn)品周期。二季度交付指引給到10萬(wàn)到10.6萬(wàn)輛，這意味著小鵬自己也判斷銷(xiāo)量會(huì)明顯回升。只要新車(chē)型能接住訂單，小鵬一季度的下滑就可能被解釋成階段性波動(dòng)。

第二張牌是海外市場(chǎng)。小鵬近兩年一直在加速出海，歐洲、東南亞都在鋪。海外市場(chǎng)如果能放量，它對(duì)小鵬的意義很大。中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)卷到毛利薄如刀片，海外市場(chǎng)至少還有品牌溢價(jià)和渠道空間。

第三張牌是技術(shù)資產(chǎn)。智能駕駛、Robotaxi、人形機(jī)器人，這些東西現(xiàn)在看起來(lái)燒錢(qián)，但一旦商業(yè)化落地，就可能改寫(xiě)小鵬的估值邏輯。問(wèn)題只在于，商業(yè)化不能永遠(yuǎn)停在“即將”。

資本市場(chǎng)最怕“快了”。

快盈利了，快爆發(fā)了，快落地了，快規(guī)模化了。一個(gè)“快”字說(shuō)久了，就會(huì)耗光信任。

小鵬眼下最該做的事，其實(shí)很樸素。

先把銷(xiāo)量拉回來(lái)，把主力車(chē)型打穩(wěn)，把汽車(chē)毛利率穩(wěn)住，把費(fèi)用增速壓住，讓市場(chǎng)重新相信它不是靠一次產(chǎn)品爆發(fā)沖高，而是具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)的肌肉。

何小鵬可以繼續(xù)講2030年。

但2026年的小鵬，必須先把今年過(guò)好。

車(chē)企的未來(lái)敘事可以很遠(yuǎn)，賬本卻永遠(yuǎn)很近。Robotaxi會(huì)不會(huì)改變出行，人形機(jī)器人能不能進(jìn)工廠，物理AI會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)超級(jí)入口，這些都重要。但在財(cái)報(bào)面前，所有宏大想象都要先經(jīng)過(guò)一場(chǎng)最土的檢驗(yàn)。

車(chē)賣(mài)得動(dòng)，虧損收得住，現(xiàn)金流穩(wěn)得下來(lái)。

小鵬手里不是沒(méi)有好牌。只是這一輪，它不能再只證明自己看得遠(yuǎn)。

它得證明自己撐得住。

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