虧損47億，市值6300億！大模型第一股回A

2026年6月1日，北京智譜華章科技股份有限公司（智譜AI，02513.HK）的董事會正式審議通過A股發(fā)行相關(guān)議案，擬登陸上交所科創(chuàng)板，完善自身A+H雙重上市布局。

智譜AI早在2025年4月便向北京證監(jiān)局提交科創(chuàng)板IPO輔導(dǎo)備案材料，啟動首輪A股上市籌備工作，后續(xù)基于行業(yè)環(huán)境與自身發(fā)展規(guī)劃調(diào)整資本路徑，優(yōu)先推進(jìn)境外上市。

2026年1月8日，智譜AI成功登陸港交所主板。港股上市落地后，智譜AI并未擱置回A計劃，于2026年2月主動撤回原有A股輔導(dǎo)材料并重新完成科創(chuàng)板輔導(dǎo)備案。

智譜主營業(yè)務(wù)以本地化部署為主，2025年收入53.40億元，占比73.7%，云端部署收入19.04億元，占比升至26.3%。營收從2023年1.25億元增至2025年7.24億元，毛利率卻從56.3%降至41.0%，凈虧損持續(xù)擴(kuò)大至47.18億元。公司面臨算力依賴、客戶供應(yīng)商集中、現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)及海外合規(guī)等風(fēng)險。A股上市旨在補充流動資金，支撐技術(shù)擴(kuò)張，而盈利改善與風(fēng)險管控將是長期發(fā)展的關(guān)鍵。

行業(yè)地位與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)層面，依托自研GLM系列通用大模型核心技術(shù)，智譜AI穩(wěn)居國內(nèi)大模型行業(yè)第一梯隊。根據(jù)弗若斯特沙利文行業(yè)數(shù)據(jù)，以2024年營業(yè)收入為統(tǒng)計口徑，智譜AI位列國內(nèi)獨立通用大模型開發(fā)商第一名、全品類通用大模型開發(fā)商第二名，市場份額達(dá)6.6%，行業(yè)競爭力突出。

智譜AI主營業(yè)務(wù)分為本地化部署與云端部署兩大板塊，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。其中本地化部署業(yè)務(wù)始終是智譜AI核心收入支柱，2025年實現(xiàn)收入53.40億元，雖收入占比從2024年的84.5%回落至73.7%，但依舊占據(jù)營收主導(dǎo)地位。

與此同時，智譜AI云端部署業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)式增長，2025年收入達(dá)19.04億元，收入占比由2024年的15.5%大幅提升至26.3%，成為拉動智譜AI整體營收增長的核心動力。

從經(jīng)營盈利數(shù)據(jù)來看，智譜AI營收規(guī)模保持高速攀升，2023年至2025年智譜AI營業(yè)收入分別為1.25億元、3.12億元、7.24億元，三年間營收實現(xiàn)數(shù)倍增長，商業(yè)化落地速度持續(xù)加快。

盈利端方面，智譜AI毛利潤保持正向增長，2024年毛利潤為1.76億元，2025年增至2.97億元，同比增幅達(dá)68.7%。但整體毛利率呈現(xiàn)明顯下滑態(tài)勢，由2024年的56.3%降至2025年的41.0%。

毛利率下滑核心原因是高毛利的本地化部署業(yè)務(wù)占比下降，同時云端部署業(yè)務(wù)占比提升、本地化部署業(yè)務(wù)毛利率階段性下行，拉低了整體盈利水平。

受人工智能行業(yè)高額研發(fā)、算力及市場推廣投入影響，智譜AI報告期內(nèi)持續(xù)大額虧損，2023年至2025年凈虧損分別為7.88億元、29.58億元、47.18億元，虧損規(guī)模逐年擴(kuò)大。

除盈利壓力外，智譜AI還面臨多重經(jīng)營與財務(wù)風(fēng)險。供應(yīng)鏈層面，智譜AI模型訓(xùn)練、技術(shù)研發(fā)及日常運營高度依賴第三方算力硬件與算力服務(wù)，算力相關(guān)支出逐年激增。

2023年至2024年算力服務(wù)費占智譜AI研發(fā)開支比例從58.9%攀升至70.7%，后續(xù)始終維持70%以上的高位。算力資源易受市場價格波動、供應(yīng)鏈短缺、基礎(chǔ)設(shè)施故障及地緣政治、進(jìn)出口管制等因素影響，一旦出現(xiàn)服務(wù)中斷、價格暴漲且無合適替代資源，將直接推高智譜AI運營成本，制約智譜AI業(yè)務(wù)落地與技術(shù)研發(fā)進(jìn)度。

客戶與供應(yīng)商集中度偏高也是智譜AI顯著經(jīng)營特點。2022年至2024年及2025年上半年，智譜AI前五名客戶收入占總營收比例分別為55.4%、61.5%、45.5%、40.0%。

同期智譜AI前五名供應(yīng)商采購額占總采購額比例維持在50%左右。客戶與供應(yīng)商集中的格局，使得智譜AI經(jīng)營業(yè)績易受合作方經(jīng)營狀況、合作穩(wěn)定性影響，存在一定經(jīng)營不確定性。

算力是AI模型訓(xùn)練和推理的核心基礎(chǔ)，隨著智譜AI大模型參數(shù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容、模型迭代不斷升級，算力資源需求持續(xù)剛性增長。算力服務(wù)商基礎(chǔ)設(shè)施可能遭受網(wǎng)絡(luò)攻擊、自然災(zāi)害、停電、通信故障等不可控風(fēng)險，極易引發(fā)算力服務(wù)中斷。

此外，全球算力供應(yīng)鏈高度專業(yè)化且受多國監(jiān)管，地緣沖突、出口管制、貿(mào)易制裁等政策變動，會直接影響算力采購價格與服務(wù)穩(wěn)定性。

智譜AI若無法及時獲取平價、充足的替代算力資源，將直接推高智譜AI運營成本，限制智譜AI業(yè)務(wù)部署規(guī)模，制約智譜AI業(yè)務(wù)落地與技術(shù)研發(fā)進(jìn)度，對智譜AI經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況及市場聲譽造成不利影響。

財務(wù)現(xiàn)金流與持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險方面，智譜AI于報告期內(nèi)持續(xù)產(chǎn)生大額累計虧損，2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止期間，分別錄得凈虧損1.44億元、7.88億元、29.58億元、23.58億元，虧損規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

虧損核心源于智譜AI大模型研發(fā)迭代、算力采購、市場銷售及行政管理的高額持續(xù)性投入。現(xiàn)階段智譜AI商業(yè)化落地尚未完全成熟，收入增長存在不確定性，而智譜AI模型優(yōu)化、技術(shù)升級、市場拓展仍需持續(xù)投入巨額資金，未來預(yù)計將持續(xù)產(chǎn)生虧損，無法保證后續(xù)能夠?qū)崿F(xiàn)盈利及維持盈利狀態(tài)。

同時智譜AI長期存在流動性壓力，報告期內(nèi)持續(xù)產(chǎn)生經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出，2022年至2025年上半年經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，且流動負(fù)債凈額、負(fù)債凈額逐年大幅攀升。智譜AI過往存在流動負(fù)債凈額及負(fù)債凈額狀態(tài)，主要系對外發(fā)行金融工具增加、現(xiàn)金儲備持續(xù)消耗所致。

若未來智譜AI無法通過日常經(jīng)營產(chǎn)生充足現(xiàn)金流，或外部融資渠道受阻、融資成本大幅上升，智譜AI將面臨流動資金短缺問題，制約智譜AI業(yè)務(wù)擴(kuò)張、技術(shù)研發(fā)及持續(xù)經(jīng)營能力。

海外業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險方面，智譜AI正穩(wěn)步推進(jìn)全球化布局，2025年上半年海外市場營收1880萬元，占當(dāng)期總收入的9.8%。海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張過程中，智譜AI需適配不同國家及地區(qū)的網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全、個人信息保護(hù)、稅務(wù)、貿(mào)易管制等差異化法律法規(guī)，跨境合規(guī)體系搭建難度大、合規(guī)成本高。

不同區(qū)域監(jiān)管規(guī)則存在沖突風(fēng)險，難以完全實現(xiàn)全域合規(guī)。同時海外市場面臨地緣政治變動、貿(mào)易壁壘、匯率波動、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)不確定性、市場競爭加劇、客戶信用風(fēng)險等多重挑戰(zhàn)，陌生的海外市場環(huán)境、差異化的商業(yè)規(guī)則與文化體系，也會大幅提升運營難度。

智譜AI無法保證海外拓展戰(zhàn)略能夠落地見效，若海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、出現(xiàn)合規(guī)違規(guī)問題或地緣風(fēng)險爆發(fā)，將直接損害智譜AI全球化布局，對智譜AI整體業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及發(fā)展前景造成不利影響。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至最新可行日期，智譜AI控股股東北京鏈湃及劉德兵、唐杰、李涓子等一致行動人，通過協(xié)議約定合計持有智譜AI33.03%的股份，股權(quán)集中且控制權(quán)穩(wěn)定。

整體來看，智譜AI憑借技術(shù)優(yōu)勢占據(jù)行業(yè)頭部地位，營收增長動能強勁。但行業(yè)重投入、長周期的特性，讓智譜AI長期面臨虧損、現(xiàn)金流緊張、算力依賴、合規(guī)風(fēng)險等多重挑戰(zhàn)。

此次推進(jìn)A股上市，核心目的便是幫助智譜AI借助境內(nèi)資本市場補充流動資金、支撐技術(shù)迭代與商業(yè)化擴(kuò)張。后續(xù)智譜AI的盈利改善能力與風(fēng)險管控水平，將成為影響智譜AI長期發(fā)展的核心關(guān)鍵。

來源/大碗科技

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