茅臺財報20余年首次雙降，段永平又送股票了！

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5月27日的江西安福縣政府官微 消息， 段永平再向安福縣慈善會無償捐贈所持股票，總共一萬股，用于專項支持安福教育事業發展。5月29日收盤，貴州茅臺收報1326元/股漲3.92%，也就是說段永平的這第二批捐贈折合市值約1326萬元。

2026年第一季度“白酒巨頭的2025年的財報揭開了增長神話的最后一層紗布”，我們看到的究竟是資產的衰退，還是一個更具韌性的金融消費時代的開端？ 特別是茅臺首次出現營業額和利潤雙降的情況，以及五糧液財報被“財務洗澡”事件后，引發了市場和媒體的廣泛討論。

隨著上半年逐漸過去，這些事件的影響正慢慢淡化。但在中國經濟周期中，以茅臺為代表的白酒股到底是否還有投資價值？未來的空間又是怎樣的？

前言：實戰者的10年百倍回報的“入場券”

在2025年白酒行業陰云密布、市場充斥著“周期終結”論調的當下，真正能看透迷霧的往往不是每日盯盤的短線客，而是那些經歷過完整周期起伏的實戰家。

投資者V作為一名堅定的格雷厄姆方法論追隨者，投資者V的投資履歷極具代表性：他于2013年開始從16-22元/股買瀘州老窖，110-170元/股買入茅臺，開始進入白酒股票的操作。后來也經歷行業因“三公消費”受限而陷入冰封期時，在長達十余年的持倉中，他僅進行過一次減倉，跨越了白酒行業最輝煌的黃金十年與當下的劇烈調整期。

對于他而言，白酒不僅僅是一瓶液體，而是一門關于金融屬性、客戶迭代與社交溢價的深度生意。

一、 認知重構：投資白酒需要“商業天才”嗎？

很多投資者被白酒復雜的渠道數據和宏觀敘事所迷惑，但在投資者V看來，這門生意的認知門檻其實被過度神話了。

他坦言：“投資白酒企業不需要有很強的商業洞察力，再怎么懶，天天搗鼓加上借助AI，基本上半個月一個月，也會有基本的認知了”。這種認知不在于預測下個季度的批價，而在于理解其超越普通消費品的底層邏輯。

他強調，研究白酒不能鉆牛角尖，必須在宏觀波動與微觀細節之間找到平衡點。如果你太關注宏觀經濟的起伏，容易陷入虛無；而如果太摳財務報表的細枝末節，又容易錯失大勢。

二、 金融資產屬性：白酒生意的“終極護城河”

投資者V提出了一個至關重要的論點：“白酒這門生意最獨特之處在于它的金融屬性”。

在大多數人的認知里，白酒是用來喝的，但在高端商業和金融圈層中，它更像是一種“硬通貨”。

1. 1保值與流動性：高端白酒（尤其是茅臺）具備跨越時間的增值潛力，這使其在渠道中具備了類似貨幣的抵押和變現功能。
2. 2綁定核心資產：茅臺等品牌始終被動地與中國經濟中“最強勢或經濟上最有話語權的群體”綁定在一起。這意味著，投資這些企業，本質上是在投資中國高凈值人群的消費剛需。

每當行業下行，“年輕人不喝白酒”的焦慮就會卷土重來。但投資者V通過實戰觀察給出了一個極具說服力的反駁。

他認為，“哪個時代的年輕人也不怎么喝白酒”，但這并不重要，因為白酒的消費動力源于身份認同和社交溢價。他用了一個生動的例子來說明：“到了我這個年紀給長輩送禮，或者想給領導表達敬意時，拿出茅臺的感覺是不一樣的”。

這種“不一樣”體現在兩個層面：

• 心理暗示：送出一瓶茅臺，實際上是在傳遞一種尊重的信號。如他所言，送瓶茅臺會讓你和領導都覺得有面子，這種分量感在中國的社交語境下是其他產品難以替代的。
• 文化韌性：只要這種基于“面子”和“社交效率”的禮品文化不坍塌，高端白酒的定價邏輯就依然撐得住。

四、 深度剖析：名酒企業的“防守與反擊”

在投資者V的十年觀察中，茅臺與老窖展現了截然不同但同樣深邃的進化邏輯。

1. 茅臺的客戶迭代與渠道試驗

研究茅臺的核心課題是“客戶結構怎么變化、往哪里變化”。投資者V指出，盡管茅臺首次出現“雙降”讓市場嘩然，但必須理性看待其戰略動作。 例如備受爭議的i茅臺。在外界看來這可能是渠道矛盾的根源，但在他眼中，這是茅臺在做的一件“非常正確的事情”。通過數字化直營，茅臺正在重構與消費者的關系，這對于維持其在高凈值人群中的核心競爭力至關重要。

2. 瀘州老窖的“暗度陳倉”

回顧老窖，投資者V坦誠其經歷過從“名酒變民酒”的嚴重戰略失誤。但如今，老窖正通過大單品策略重建護城河。 他特別提到了一個極少被外界關注的細節：老窖正在北方市場“悄悄培養”一個神一般的單品——38度國窖1573。這種針對特定市場口味和消費習慣的精準打擊，證明了優秀白酒企業在存量市場中依然擁有極其靈活的戰術空間。

五、 周期定論：2027年之約

作為一名實戰投資者，投資者V對周期的判斷顯得冷靜而客觀。他認為：“一家公司的低谷期一定不會超過三年”。

按照這一邏輯推算，盡管當前的負面敘事層出不窮，但行業最晚可能在2027年底走出陰霾。在當前批價下行、情緒出清的過程中，白酒依然具備作為優質紅利股的底色。

投資者V的十年持倉經驗告訴我們：高端白酒的投資邏輯，本質上是對中國高凈值人群社交行為的深度套利。

當大眾在討論年輕人是否喝白酒時，實戰者關注的是茅臺是否依然是送禮時的“面子”保障，以及企業是否在低谷期完成了渠道與產品的暗中迭代。

最后說幾點，小編自我看法和理解：

中國的頂級白酒股票并沒有失去價值，它們依然綁定著中國經濟中最核心的社交需求和資產邏輯。現在的挑戰在于，投資者需要看透短期的批價和財務波動，在宏觀和微觀之間找到平衡，將它們視為一種具備金融屬性的高質量紅利資產來重新審視白酒的價值并未消失，但在不同的周期節點，其投資策略和觀察維度需要進化：

1. 1核心價值并未消失：白酒的“硬通貨”邏輯

高端白酒（以茅臺、老窖為代表）的邏輯基石依然穩固，主要體現在以下兩點：

• 獨特的金融屬性：投資者V認為，白酒生意最獨特的地方在于其金融屬性，這是它區別于普通消費品、能夠跨越周期的核心邏輯。
• 不可替代的社交溢價：針對“年輕人不喝白酒”的疑慮，播客提到，每一代的年輕人或許都不愛喝白酒，但白酒背后承載的禮品文化和社交分量感是不可替代的。當你需要向長輩或重要對象表達敬意時，拿出茅臺時的那種心理暗示和“面子”價值依然堅挺。

1. 2周期中的策略調整：從“高增長”轉向“高質量紅利”

隨著行業進入調整期，投資者的視角需要發生轉變：

• 尋找平衡點：投資者V強調，在操作上“要在宏觀和微觀中找到平衡，不要鉆牛角尖”。這意味著不能只看短期的財報下滑（如茅臺雙降），也不能完全沉溺于宏觀的悲觀敘事，而是要看企業長期的修復能力。
• 關注紅利屬性：播客最后提到了一個關鍵問題——白酒是否依然是好的紅利股？。這暗示了在當前的經濟周期中，白酒的價值可能正從過去的“爆發式增長”轉變為提供持續、穩定現金流回報的“高質量資產”。

1. 3動態持有的邏輯：觀察企業的自我迭代

• 觀察客群迭代：研究茅臺最重要的課題是觀察其客戶結構如何變化，以及它如何與經濟中最具話語權的群體保持綁定。
• 認可戰略革新：例如對i茅臺的理解，雖然表面上看起來可能有爭議，但實戰者認為這是企業在渠道掌控上做的“非常正確的事情”。
• 發掘隱形競爭力：如瀘州老窖在北方市場悄然培養的38度國窖1573，這種在低迷期暗中發力的大單品策略，是支撐其長期價值的重要微觀證據。

1. 4關于時間的信念：三年法則

一個實戰心得非常具有啟發性：“一家公司的低谷期一定不會超過三年”。 基于此判斷，投資者V預測行業最晚可能在2027年底走出陰霾。這意味著在周期底部，策略更傾向于“堅守”而非“離場”，但這種堅守是建立在對企業金融底色和社交門檻的深度信任之上的。

再看段永平加倉泡泡瑪特，現在看懂了嗎？

本文數據來源：酒咔嚓、雪球、券商財報等機構公開報告及市場情報。

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