無錫智駕獨角獸沖刺IPO！三年虧掉10億，背靠博世、蔚來

2026年5月29日，車聯天下再度向港交所主板遞交招股書。

車聯天下此前已于2025年11月首次申報港股，首份招股材料到期失效后，由中金、海通國際擔任聯席保薦人重啟上市征程，擬借助資本市場補充運營與研發資金。

大碗發現，車聯天下2025年營收20.65億元，稅前虧損5.76億元，毛利率15.5%。公司營收高度依賴SA8155單品，售價連年下跌，同時前五大客戶收入占比超90%，博世為第一大供應商，采購額占62.4%。

此外，公司連續三年經營現金流為負，高度依賴外部融資，面臨單品依賴、供應鏈集中和持續虧損三大風險。

深耕汽車電子電氣架構領域多年的車聯天下，是國內整車E/E架構升級賽道的核心參與者，依托軟硬件一體化自研能力，打造起車載計算、區域控制器兩大核心解決方案。

車聯天下的股東包括楊泓澤、博世、四維圖新、北汽、奇瑞、吉利、蔚來資本等。

弗若斯特沙利文數據顯示，按營收統計車聯天下2025年國內智能座艙域控制器排名第三，SA8155域控制器出貨量更是位居全球首位。

經營數據層面，2023至2025年車聯天下營收先升后降，三年營收依次為22.98億元、26.56億元、20.65億元，2025年收入同比明顯回落。

盈利端壓力更為突出，車聯天下連續三年深陷虧損泥潭，除稅前虧損從2023年2.01億元擴大至2025年5.76億元，虧損規模逐年走高。

從產品端來看，車聯天下的產品組合包括車載計算解決方案及區域控制器解決方案，主要為車載計算解決方案。

分業務來看，車載計算解決方案是車聯天下營收與毛利的絕對支柱，2023、2024年該業務包攬全部營收，2025年營收占比仍高達97.3%，當年車聯天下新開拓區域控制器業務，全年創收5516.7萬元，僅占總營收2.7%，實現業務線從零到一的突破。

盈利指標上，車聯天下整體毛利率連續三年走低，從17.5%下滑至15.5%，其中車載計算業務毛利率逐年微降，2025年新落地的區域控制器毛利率僅1.5%，盈利效率遠低于主業，難以形成業績補充。

產品結構上，車載計算板塊以SA8155域控制器為營收基本盤，該單品2023-2024年收入占總營收超99%，2025年回落至82.5%，伴隨行業新品迭代與市場價格內卷，SA8155產品售價三年持續下調，由3661元跌至3028元，車聯天下同步落地SA8255、SA8775等新一代產品優化產品矩陣。

客戶與供應鏈維度，車聯天下上下游集中度偏高，2023-2025年前五大客戶收入占總收入分別達99.5%、98.7%、90.4%，前五供應商采購占比分別為89%、85%、70.6%，其中博世長期為車聯天下第一大供應商，三年采購額占比雖由82.9%回落至62.4%，供應鏈依賴問題依舊突出。

股權結構方面，2023年5月楊泓澤聯合多名自然人及多家投資主體簽署一致行動協議，相關主體合計持有車聯天下30.76%股權，為上市前第一大股東集團。

無錫國資委通過無錫尚賢、太湖國聯等，合計持股19.29%；威孚高科持股8.13%；蔚來持股6.94%；聞泰科技持股5.95%；國壽成達持股4.13%；四維圖新持股3.96%；博世持股3.63%；蔚來總裁秦力洪持股0.81%；前汽車之家CEO秦致通過致程汽車持股0.74%。

資本層面，自2016年起車聯天下開啟多輪股權融資，融資成本持續抬升：2016年3月、7月先后落地A輪、A+輪融資，分別募資3500萬元、5000萬元，每股成本2.5元。

2017年6月 車聯天下 B輪融資入賬2.12億元，每股成本5.97元；2020年9月B+輪融資獲1.5億元，每股成本6.98元。

2021年6月、8月 車聯天下 完成C輪、C1輪融資，分別募資1.115億元、1億元，每股統一作價8.18元；2022年8月至2023年5月分五檔完成C2系列融資，合計募資2.0833億元，每股成本9.85元。

2024年7月、10月 車聯天下 落地D1、D2輪融資，分別投入2.9286億元、1.35億元，每股成本10.79元。

盡管坐擁行業排名優勢，但招股書披露的經營隱患突出，三大核心風險制約車聯天下長期發展。

首先是單品收入高度依賴風險，車聯天下營收長期綁定SA8155域控制器，在新一代芯片量產落地、行業價格戰加劇的環境下，主力產品售價連年下行，直接拖累營收與毛利率，未來業績回暖完全依托SA8255、SA8775等新品商業化落地進度，倘若新品量產、客戶定點不及預期，主營業務收入將面臨斷崖式下滑風險。

其次存在頭部供應商綁定隱患，車聯天下PCBA及配套研發服務高度依靠博世采購，盡管近年采購占比逐年下降，但2025年采購金額仍占總采購額62.4%，車規零部件供應鏈替換需要漫長的產品驗證與資質審核周期，一旦出現博世斷供、合作條款變更、原材料漲價等情況，車聯天下短時間無法完成備選供應商替換，極易出現生產停滯、生產成本大幅上漲。

最后車聯天下深陷持續虧損與現金流承壓困境，2023-2025年稅前虧損逐年大幅擴增，車聯天下為迭代產品、拓展客戶持續大額投入研發與市場費用，連續三年經營活動現金凈流出，在智能化賽道持續高投入的行業環境下，短期內很難實現盈利轉正，自身造血能力不足，對外部融資及上市募資依賴性極強。

此番二次沖擊港股，車聯天下能否依靠新品放量、新業務落地破解單品依賴、供應鏈集中、持續虧損的多重難題，仍有待市場持續觀察。

來源/大碗科技

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