復星清倉，村行并表：重慶農商行的166天與兩個戰場

2026年6月18日，港交所披露一則股權變動公告，再度攪動重慶農商行二級市場情緒。郭廣昌旗下復星國際再度減持該行138.3萬股H股，這也是今年半年里復星第四次公開減持操作。從2025年末13.56%的持股比例，一路縮減至如今2.43%，相伴銀行十六年的戰略投資者離場節奏持續加快。從復星首輪大規模減持到本次拋售，完整周期共計166天。

公告披露當日，該行A股下跌4.43%，H股同步收跌1.72%。股價的集體下挫，不單是市場對大股東持續減持產生的悲觀情緒，更是投資者重新權衡這家萬億體量農商行經營隱憂的直接反應。巧合的是，減持消息披露前一日，銀行剛發布整合方案，計劃吸收合并旗下全部5家云南村鎮銀行，這也是2012年設立曲靖分行后，時隔13年再度布局省外市場。股東集中減持、年報暴露出經營短板、村鎮銀行并表方案同步落地，三件大事集中在一周內出現，讓重慶農商行直面雙線壓力：一邊要修復資本市場投資者信心，另一邊要守住資產質量底線，應對零售壞賬與村行整合帶來的雙重風險。

復星加速清倉，核心源于自身流動性危機

復星與重慶農商行的合作始于2010年該行登陸H股，彼時復星以基石投資者身份入局，常年持股穩定在13%以上，直至2025年上半年持股規模都未明顯縮水。

十余年持有過程中，這筆投資長期處于浮虧狀態。2018至2022年，重慶農商行H股股價從5港元上方最低下探至2.3港元，復星手中數億股股權深度套牢。轉機出現在2025年港股銀行板塊估值修復，該行H股股價自4.54港元震蕩上行，7月最高突破7港元，多年被套的持倉迎來解套窗口，復星隨即開啟分批減持。2026年2月、3月、6月三輪集中拋售，累計套現約4億港元。

單純依靠股價回升獲利，不足以解釋如此急促的全面離場動作，核心癥結藏在復星國際2025年年報。集團全年歸母凈虧損233.96億元，虧損總額超過前五年盈利之和。受地產板塊風險出清、大批非核心資產大額減值沖擊，集團資金周轉壓力陡增。郭廣昌也在年報中明確，將在2026年內完成重慶農商行全部股權處置。長達十六年的長期投資，最終成為緩解集團流動性壓力的變現標的。

零售信貸風險集中暴露，收入結構短板短期難修復

大股東持續減持，也讓市場得以客觀拆解重慶農商行真實的資產質量現狀。

單看2025年年報整體數據，表現尚且平穩：總資產突破1.66萬億元，凈利潤同比增長5.35%，全行整體不良貸款率下降0.1個百分點至1.08%。但對公、零售兩大信貸板塊風險走勢分化明顯：對公業務風控落地成效顯著，不良率僅0.55%，存量風險持續出清；零售貸款不良率升至2.07%，同比提升47個基點。住房按揭、個人經營貸、消費貸三類業務風險同步走高，其中信用卡及其他消費貸不良率由2.00%上漲至2.61%。

數據背后的信號十分明確：對公端存量風險已實現有序化解，但在行業普遍面臨資產荒的環境下，銀行重點拓展的零售業務，反而成為新增不良貸款的主要來源。農商行服務客群多集中在縣域下沉市場，居民收入與還款能力更容易受宏觀環境影響，信用風險也會更快集中顯現。

營收層面同樣存在難以回避的短板。2025年該行非利息凈收入同比下滑23.92%，手續費及傭金凈收入減少19.71%。原本被寄予厚望、用以對沖息差收窄壓力的中間業務，反倒拖累整體業績。銀行凈息差從2.17%持續收窄至1.60%，傳統依托存貸款利差盈利的發展模式空間不斷壓縮。即便2026年一季度凈息差小幅回升至1.69%，中間業務創收薄弱、營收結構單一的核心問題，依舊沒有實質性改善。

千萬級罰單疊加高管終身禁業，內控管理存在系統性漏洞

零售信貸風險集中爆發并非孤立問題，根源往往在于信貸審查、貸后管控等內控環節缺位，2025年密集落地的監管處罰，也印證了這一點。

全年各類監管罰單合計金額約1353萬元，處罰規模創下近年新高。其中處罰力度最重的一筆來自12月，國家金融監管總局重慶監管局對總行處以870萬元罰款，同時對時任副行長舒靜、首席審貸官封洪偉作出終身禁業處罰。公開信息顯示，舒靜曾任該行授信審批部總經理，長期在信貸領域承擔重要管理職責。結合該行零售不良大幅抬升、貸款“三查”履職不到位的監管定性，信貸審批環節的風控失效與后續資產質量惡化之間存在清晰的邏輯鏈條。兩名核心高管被永久禁止從事銀行業，背后暴露的違規問題，遠比罰款數字更值得警惕。

基層分支機構管控漏洞同樣突出，榮昌支行因貸款全流程審查流于形式、員工行為管控失效被罰70萬元，反映出總行對基層網點的穿透式管理存在系統性缺陷。

股權端也存在小幅潛在擾動：重慶國資掌握控股權，整體股權架構根基穩固，但第九大股東重慶財信企業集團持有的1.125億股，占總股本約0.99%，已全部質押并被司法凍結。雖然該持股比例不足以影響銀行日常經營，但一旦進入司法拍賣流程，股東歸屬的不確定性，仍會對二級市場投資情緒形成干擾。

吸收合并云南村鎮銀行，核心是落實風險化解任務，并非主動跨省擴張

6月17日披露的村鎮銀行整合公告，市場存在普遍誤讀，不少觀點將其定義為銀行主動跨省擴張，這一判斷需要糾正。

自2021年起，監管層持續推進村鎮銀行改革與存量風險處置，主發起行吸收合并旗下村鎮銀行、改制為自身支行，已是行業統一處置路徑，建行、中銀富登以及多地農商行均落地同類操作。本次納入整合的5家云南村鎮銀行合計總資產僅21億元，在崗員工101人，整體體量偏小，但各行資產質量差距巨大：鶴慶渝農商村鎮銀行不良率0.51%，西山渝農商村鎮銀行不良率高達4.27%。當前母行零售不良率已突破2%，風控本就承壓，一次性承接五套獨立的管理體系、信息系統與差異化風險敞口，并非向外開拓市場，而是監管框架下必須承接的風險處置任務。

對重慶農商行而言，本次整合的難點不在于財務報表簡單合并，而是在保障日常業務平穩運轉的基礎上，完成人員、系統、風險的全方位梳理整合。總行中后臺統籌能力、跨區域管理能力、分支機構文化融合能力，都將在本次整合中接受全面檢驗。

尾聲

復星的全面離場如同一面鏡子，折射出這家萬億農商行規模之下三重現實壓力：零售不良持續累積、內部合規管控存在短板、村鎮銀行整合任務迫在眉睫。外界眼中時隔13年的省外布局，本質是落實監管要求的風險化解工作，而非主動對外擴張戰略。

回到開篇提及的兩大戰場：資本市場層面，復星減持只是表層信號，真正決定投資者信心的，是銀行能否穩住資產質量，避免風險進一步擴散；資產經營層面，零售不良何時迎來下行拐點、5家村行整合推進是否順暢，是最直觀的觀測指標。兩大戰場彼此關聯，只有守住資產端風險底線，資本市場的信任才有可能逐步修復。

想要判斷重慶農商行能否平穩度過當前周期，短期季報數據參考價值有限，可長期跟蹤三項核心進展：云南五家村鎮銀行整合能否平穩落地、零售不良率何時出現季度性拐點、全行合規整改舉措能否真正下沉至基層網點。三大觀測指標，最終只說明一件事：該行是被動化解各類風險，還是借此次壓力完成經營與風控體系的深度重塑。