Momenta港股上市撞上智駕行業“安全拐點”

本次Momenta的IPO固定發行價為295.60港元/股，全球發售股份1993.83萬股，預計募資58.9億元港元，所籌資金將為企業在L4高階自動駕駛、物理AI世界模型、海外商業化落地布局等核心方向的持續推進提供充足資金支撐。不過在當前智駕行業估值邏輯向“安全優先”切換的環境下，能否持續縮小虧損缺口、建立全場景下的安全技術壁壘，依然是決定其長期市場價值的關鍵變量。

繼6月23日通過港交所上市聆訊后，國內第三方智能駕駛龍頭Momenta于29日披露全球發售文件，正式開啟招股，計劃7月8日在港交所主板上市。

Momenta近3年營收實現了80%超高復合增速，但同期累計虧損也高達92億元，在同行企業小馬智行6月份事故連發、行業估值下行等背景下，Momenta的上市表現備受關注。

高增長、高毛利與持續虧損

智駕賽道的商業化落地已進入規模化驗證階段，Momenta作為全球領先的獨立智能駕駛解決方案服務商，其2023-2025年經營數據呈現出結構性分化特征，在營收增長、毛利率改善的同時，虧損也在持續遞增。

Momenta2023年營收7.43億元，2025年時達到24.13億元，三年復合增長率超80%，顯著高于行業平均水平，這主要依托于其與全球頂級車企的全覆蓋合作體系。截至當前，Momenta已與奔馳、寶馬、奧迪、豐田、本田等24家全球領先整車廠建立深度合作，覆蓋全球十大車企集團中的九家、國內十大車企集團則全覆蓋。獨家及定點合作車型持續擴容，為其高增長提供了穩固的產業基本盤。

數據來源：招股書

Momenta同期毛利率也實現了跨越式改善，從17.5%提升至71.6%，這與其商業模式迭代、收入結構升級有關。

在2023年，Momenta的營收還主要來自車企定制化技術開發服務，項目研發周期長、人力投入大、難以復用，都成為毛利率偏低的核心癥結。同期授權許可收入僅0.23億元，營收占比僅3.1%。隨著城市NOA解決方案大規模量產上車，Momenta標準化量產許可業務迎來爆發式增長，其授權許可收入在2024年增至4.12億元，營收占比提升至25.9%，2025年又升至9.68億元，營收占比突破40.1%。量產授權許可業務具備“一次研發、全周期復用、邊際成本遞減、毛利率高且穩定”等核心優勢，不僅推動盈利效率實現了跨越式改善，也標志著Momenta正邁入規模化、高毛利、可復制的量產變現新周期。

數據來源：招股書

但值得注意的是，Momenta同期凈利潤的虧損卻在持續擴大，與營收、毛利率的表現形成極大反差，成為其本次IPO的核心爭議之一。2023-2025年，Momenta歸母凈利潤分別虧損25.70億元、32.06億元、34.58億元，三年累計高達92.34億元，虧損規模逐年遞增。不過其虧損核心來源于優先股公允價值變動、股份支付費用等非現金一次性項目。剔除后，其同期經調整后的凈虧損分別為10.93億元、9.59億元、3.03億元，主營業務虧損持續收窄。

數據來源：招股書

2023-2025年，Momenta的研發費用分別為12.81億元、15.08億元、18.69億元，三年累計研發投入高達46.58億元。持續高強度的研發投入在影響凈利潤的同時，也幫助Momenta構建了物理AI、端到端自動駕駛、強化學習模型三大核心技術壁壘。

此外，隨著量產車型持續擴容、全國多城Robotaxi商業化落地推進，Momenta在市場推廣、道路測試、車輛運維、客戶專屬定制等環節的經營性費用持續增長，進一步延緩了盈利模型的盈利閉環。且Momenta的核心收入較為依賴大客戶，其前五名客戶常年占據總收入60%以上份額，訂單波動、自研進度提速，均可能影響其定價能力與業績表現。隨著行業競爭加劇，華為、百度等全棧科技巨頭持續滲透第三方解決方案市場，比亞迪、吉利等頭部車企全面加碼智駕自研，Momenta作為第三方供應商，無整車制造生態兜底，長期議價能力與盈利空間恐將持續受到擠壓。

綜合來看，Momenta在展現高成長性、商業化落地可行性的同時，短期內盈利實現閉環仍存有較大難度，而這一特征或將成為影響其上市后股價長期表現的核心變量。

同行企業一個月兩起事故，潛在風險相似

Momenta沖刺H股IPO的時間窗口，恰逢智駕行業迎來一輪影響行業預期的輿情波動。今年6月，行業頭部企業小馬智行連續發生兩起自動駕駛安全事故，引發市場熱議，高階自動駕駛技術“安全可控、迭代成熟”的固有認知受到沖擊，或將推動行業投資邏輯從“技術成長優先”向“安全合規優先”調整。

上述事件中，一輛小馬智行L4級自動駕駛出租車在變道過程中突發急剎，導致追尾事故，被認定為全責，且涉事自動駕駛車輛未及時停車處置，直接駛離現場，還引發市場對L4自動駕駛車輛應急處置能力、事故合規處置流程的質疑。另一輛小馬智行Robotaxi在緩行車流中違規壓實線強行變道加塞，后方車輛緊急剎車避讓才避免剮蹭事故。雖然小馬智行解釋稱，該操作是為規避前方占道車輛、提升通行效率的合規借道行為，但部分公眾并不認可。自動駕駛算法中通行效率與交通規則孰輕孰重的底層邏輯，因此受到質疑。

此前資本市場更聚焦于智駕賽道的技術迭代速度、量產落地規模、營收增長能力，行業整體享受高成長溢價，未盈利企業普遍依靠營收規模和高增速吸引投資者認可。但上述事件發生后，市場對智駕技術的安全隱患更為關注，對過度追求效率、降低安全標準、實施激進算法等做法帶來的風險也更為敏感。

此外，工信部同月公示了國內首部專門約束L3/L4自動駕駛的強制性安全國標，疊加國內多地暫緩新增 Robotaxi 商業化運營許可，全行業路測驗證、車隊運維、安全檔案等合規投入顯著抬升的背景，智駕行業的合規成本和風險也在顯著上升。

小馬智行的股價在6月總體持續下行，收盤價從6月2日時的86.8元/股，縮水至6月30日時的54.6元/股，單月縮水超37%。雖然這屬于多重利空共振的結果，但兩起安全輿情催化了短期情緒，放大了市場對運營風險的擔憂。

由于Momenta與小馬智行均布局L2量產輔助駕駛+L4高階自動駕駛的雙技術路線，均依賴海量真實路況數據迭代算法，因此同樣可能面臨算法決策漏洞、極端路況適配不足等共性技術風險，且兩者在商業模式、運營場景、合規限制等方面也存在相似性，影響兩者估值的一些關鍵因子高度重合，這對Momenta的獨立估值形成不可忽視的聯動傳導效應。

本次Momenta的IPO固定發行價為295.60港元/股，全球發售股份1993.83萬股，預計募資58.9億元港元，所籌資金將為企業在L4高階自動駕駛、物理AI世界模型、海外商業化落地布局等核心方向的持續推進提供充足資金支撐。不過在當前智駕行業估值邏輯向“安全優先”切換的環境下，能否持續縮小虧損缺口、建立全場景下的安全技術壁壘，依然是決定其長期市場價值的關鍵變量。

作者 | 孟青平

編輯 | 吳雪

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