以1撬動N的資本“催化杠桿”

【編者按】

錢，正在變綠。

這不是一個比喻。當(dāng)一家中國民企在哈薩克斯坦的戈壁灘上架起風(fēng)機，當(dāng)一張債券同時連接三大洲的資本，當(dāng)一輛事故車意外觸發(fā)金融生態(tài)的蝴蝶效應(yīng)——綠色金融早已悄然重塑了我們的日常世界。

只是大多數(shù)人還不知道。

本系列深入綠色信貸、綠色債券、綠色基金、綠色保險、綠色租賃五大前沿領(lǐng)域，以真實案例解剖中國綠色金融的底層邏輯——那些“首單”“首筆”“首批”背后，藏著怎樣的探索與突破？那些看似枯燥的金融結(jié)構(gòu)，如何真實改變一片流域、一個行業(yè)、一家瀕死的企業(yè)？

這些故事單獨看，是金融創(chuàng)新的個案；放在一起看，是一套新的資本邏輯正在成型的信號。

山東，中國工業(yè)重鎮(zhèn)，工業(yè)產(chǎn)值長期位居全國前三，這個集齊41個工業(yè)大類的大省，擁有從挖一噸鐵礦、煉一爐鋼、造一臺發(fā)動機、組一輛整車，一直到出口銷售的全鏈條產(chǎn)業(yè)。

在國家的綠色發(fā)展戰(zhàn)略下，“全能”工業(yè)大省山東迫切想要進行低碳轉(zhuǎn)型。

轉(zhuǎn)機出現(xiàn)在2018年。

國務(wù)院批準(zhǔn)了山東省“轉(zhuǎn)變增長模式”綜合試點區(qū)域的申請。

除了是我國綠色發(fā)展戰(zhàn)略的首個試點區(qū)，山東省也是我國“綠色金融催化機制”（Green Finance Catalyzing Facility）的首個試點區(qū)。該機制由亞洲開發(fā)銀行提出，其中建議政府部門主導(dǎo)建立綠色融資模式，通過國家政策和混合融資工具的使用來推動綠色營利項目的發(fā)展，從而撬動更多私營資本參與。

挑戰(zhàn)與機遇并存。如何將國際的綠色標(biāo)準(zhǔn)與本土的工業(yè)實踐相結(jié)合？如何設(shè)計出既能滿足國際投資者要求，又能切實推動地方產(chǎn)業(yè)升級的金融產(chǎn)品？一家私募股權(quán)投資機構(gòu)提出的創(chuàng)新性金融解決方案，為工業(yè)大省轉(zhuǎn)型探索帶來新思路。

首創(chuàng)“混合融資”新模式

2019年，山東省政府通過省級平臺山東發(fā)展投資控股集團，與中金資本運營有限公司（下稱中金資本）開始籌劃合作。

雙方的目標(biāo)非常明確：創(chuàng)新性地利用股權(quán)基金，引入國際機構(gòu)的長期低成本資金，以填補那些長周期、高風(fēng)險綠色項目的資金缺口，從而推動高碳行業(yè)的技術(shù)升級。

該系列基金（下稱山東綠色發(fā)展基金）最顯著的特點是其獨特的資金來源和結(jié)構(gòu)——開創(chuàng)了“國際金融組織主權(quán)貸款+國內(nèi)社會資本”的混合融資新模式。

通過與亞洲開發(fā)銀行、德國復(fù)興信貸銀行、法國開發(fā)署、聯(lián)合國綠色氣候基金（GCF）的多輪談判，山東綠色發(fā)展基金最終獲得四大國際組織提供的最長達20年期的主權(quán)貸款。

這是國際組織在綠色股權(quán)投資領(lǐng)域的一次重要嘗試，也是中國首只利用國際組織資金設(shè)立的符合國際綠色標(biāo)準(zhǔn)的股權(quán)投資基金。

同時，與其他貸款或基金5年至6年投資期限相比，該系列基金創(chuàng)新性利用20年期主權(quán)貸款，撬動地方財政資金及民營資本來循環(huán)設(shè)立綠色發(fā)展平行基金，延長了對綠色產(chǎn)業(yè)的支持周期，有利于發(fā)揮資金的最大效益，為山東省推動其積極的氣候政策目標(biāo)提供了強有力的支持。

在上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授邱慈觀看來，“基金的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計至關(guān)重要”，山東綠色發(fā)展基金采用混合融資結(jié)構(gòu)，由國際組織的催化資金推動國內(nèi)公共資本共同融資，進而撬動私營資本的參與，基金的資金來源多元化，具有吸引私營資本的潛力，堪稱國內(nèi)綠色基金的積極探索案例。

三個設(shè)計巧思

成為典范的原因，藏在中金資本的三個設(shè)計巧思里。

首先看第一個巧思——“師夷長技”，中金資本成功將國際綠色標(biāo)準(zhǔn)進行本土化應(yīng)用試驗。

什么樣的企業(yè)可以稱為“綠色企業(yè)”？綠色評估怎么做，如何進行可比評價？中金資本團隊為基金創(chuàng)新性設(shè)計了定量+定性的綠色評估體系，這也是中國PE/VC機構(gòu)在基金綠色效應(yīng)和ESG評估方面的先鋒探索。

這一創(chuàng)新的精妙之處在于基金在國際綠色標(biāo)準(zhǔn)下，設(shè)計了完整的綠色評估體系，結(jié)合每個項目的碳減排潛力，以及示范性、規(guī)模化潛力、成本效率等多個維度對項目進行整體打分，并劃分為深綠、中綠、淺綠三個等級。深綠指的是極具示范性、可以大規(guī)模復(fù)制、碳減排潛力非常高的項目，對這類項目，基金將給予重點支持。

同時，GCF的最終入局也另有深意。GCF盡管以其高度的專業(yè)性、豐富的投資經(jīng)驗和全球聲望而聞名，起初卻并未被納入合作名單。山東綠色發(fā)展基金在審慎評估后，敏銳地意識到GCF的加盟能帶來的遠(yuǎn)不只是資金。從拓寬項目評估的國際視野，到開發(fā)更前沿的綠色投資課題，再到增加催化資本來源的多樣性……這些“軟實力”的加持，最終促使基金向這位重量級伙伴伸出了橄欖枝。

在整套綠色評估機制下，預(yù)計整個運作期內(nèi)，山東綠色發(fā)展基金可幫助中國減少3750萬噸的二氧化碳排放。

第二個精妙之處在于“魚與熊掌”的兼得，中金資本創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計，旨在實現(xiàn)社會責(zé)任與投資收益目標(biāo)的兼顧。

在基金設(shè)立之初，中金資本就已充分考慮各類出資人對財務(wù)和社會價值回報的不同期待，在基金架構(gòu)和產(chǎn)品層面，通過混合金融等方式，爭取實現(xiàn)ESG目標(biāo)和基金回報的平衡。

還有一個巧思是，中金資本聯(lián)合“朋友圈”共同做好綠色金融大文章。

中金資本作為中國領(lǐng)先的私募股權(quán)投資平臺，在行業(yè)擁有廣泛資源及良好聲譽，能夠利用自身優(yōu)勢幫助各只平行基金在設(shè)立時撬動地方政府、產(chǎn)業(yè)龍頭集團資金，擴大國際組織資金利用規(guī)模。

中金資本成功引入如寧德時代、海爾集團等行業(yè)頂尖機構(gòu)，共同投資綠色細(xì)分行業(yè)技術(shù)已被驗證的龍頭企業(yè)，在為被投企業(yè)提供資金支持和綠色管理經(jīng)驗的同時，積極嫁接基金合伙人產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)質(zhì)資源，幫助企業(yè)快速實現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)和布局，助推企業(yè)的發(fā)展。

從理念到實踐的跨越

山東綠色發(fā)展基金的創(chuàng)新點和成功點在于市場化的管理人管理機制，以及將這套管理機制與國際綠色標(biāo)準(zhǔn)相融合，保證基金高效平穩(wěn)運行。

山東綠色項目主要來自基建領(lǐng)域，既涉及深奧難懂的氣候轉(zhuǎn)型等概念，又涉及未經(jīng)充分驗證的綠色創(chuàng)新技術(shù)應(yīng)用。

為此，山東綠色發(fā)展基金建立了一套“投前評估+投后監(jiān)測”的閉環(huán)管理體系。

投前，基金引入亞洲開發(fā)銀行的環(huán)境社會管理系統(tǒng)（ESMS）和GCF的六項氣候績效標(biāo)準(zhǔn)，建立了《山東綠色發(fā)展基金綠色氣候評估指引》，設(shè)立了氣候影響、范式轉(zhuǎn)移、可持續(xù)發(fā)展、接受方需求、國家政策和效率及效果六個維度打分機制，每個維度細(xì)分為2—4個定性或定量指標(biāo)，其中定量指標(biāo)對標(biāo)中國最佳實踐或國際先進標(biāo)準(zhǔn)，定性指標(biāo)則對項目進行定性描述打分，綜合各指標(biāo)權(quán)重后，得到項目最終得分，并據(jù)此將備投項目劃分為“良好”“優(yōu)秀”和“變革性”三個等級。

例如，變革性項目通常具有以下特征：碳減排效率明顯優(yōu)于最佳實踐或國際標(biāo)準(zhǔn)（“BAU水平”，主要參考中國最佳實踐以及歐盟、IPCC等國際認(rèn)可的參數(shù)）、規(guī)模性復(fù)制潛力大、符合政策要求、具有明顯環(huán)境社會效益、資金杠桿撬動效果明顯且碳減排單位成本較低。基金將只支持等級為“優(yōu)秀”和“變革性”的項目的股權(quán)融資。

針對其中氣候影響的評價維度，基金引入法國開發(fā)署碳足跡工具（Carbon Footprint Tool），在投資前對子項目全生命周期的碳減排進行預(yù)測，并在投資完成后對被投子項目開展監(jiān)測核查工作。

這套模型不僅量化了減排效益，例如明確規(guī)定每億元投資需要對應(yīng)減少多少噸二氧化碳排放，更重要的是，它讓國際資本能夠看懂并認(rèn)可山東綠色項目的投資價值。

投后，基金建立了自己的綠色評級體系，發(fā)布了《山東綠色發(fā)展投資基金綠色評級方法學(xué)》，該評級體系脫胎于GCF綠色投資框架，結(jié)合中國企業(yè)的實際情況，根據(jù)企業(yè)每年的經(jīng)營運行數(shù)據(jù)，由基金對企業(yè)進行年度評級，并聘請第三方機構(gòu)進行外部監(jiān)測，確保資金始終服務(wù)于綠色目標(biāo)。

這套融合了國際規(guī)則與本土實踐的綠色投資體系，不僅在項目初期成功吸引了德國復(fù)興信貸銀行和法國開發(fā)署的聯(lián)合融資，更在后續(xù)的實踐中不斷完善，具備了在全國范圍內(nèi)復(fù)制推廣的潛力。

萬事開頭難。首只基金的落地就經(jīng)歷了一番波折。不同出資方對項目的訴求各不相同，符合標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)綠色項目難以尋覓，加之國際形勢變化導(dǎo)致貸款息費率上升等，都給團隊帶來了不小的挑戰(zhàn)。

中金資本團隊積極應(yīng)對，一方面，在項目儲備上，優(yōu)先選擇那些減碳效率高、具備長期穩(wěn)定發(fā)展前景，且能與投資人產(chǎn)業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)的項目；另一方面，在投資方式上，除了傳統(tǒng)的股權(quán)投資，還靈活采用可轉(zhuǎn)債等方式，以平衡不同投資方對短期回報和長期價值的訴求。

2021年7月，山東綠色發(fā)展基金的首只平行基金——青島基金正式設(shè)立并完成14億余元規(guī)模的備案，嚴(yán)格采取了“國資組織資金+青島市區(qū)兩級財政資金+社會資本”的融資架構(gòu)。這標(biāo)志著這套創(chuàng)新的綠色金融模式，終于從圖紙走向了現(xiàn)實。

山東青島的一個物流集散地，柴油貨車終日轟鳴，碳排放量居高不下。山東綠色發(fā)展基金的首個重大投資便落子于此。通過投資，基金引入了一家新能源城配物流車運營商A公司。

這并非一次簡單的財務(wù)投資。中金資本利用自身資源，對A公司進行了全方位的賦能。在制度層面，協(xié)同亞洲開發(fā)銀行對公司進行多次ESG管理培訓(xùn)；在資金層面，幫助對接融資租賃資源；在業(yè)務(wù)層面，更是促成了基金出資方寧德時代與A公司的合作，為其提供了穩(wěn)定的動力電池供應(yīng)。

在一系列“組合拳”的推動下，A公司不僅構(gòu)建了中國最大的新能源物流資產(chǎn)數(shù)字化管理平臺，其運營的新能源城配物流車也從投資初期的4萬余輛增長至15萬輛以上，迅速從“潛力股”成長為行業(yè)龍頭。

這類項目的意義，已不僅僅是解決傳統(tǒng)能源替代的問題。基金正以其為紐帶，促進整個山東省綠色產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，試圖推動這個“制造大省”向“綠色技術(shù)輸出省”轉(zhuǎn)型。

通過首期青島基金的摸索，更多的平行基金正在濱州、臨沂等地陸續(xù)設(shè)立，一個規(guī)模化的綠色基金群正在山東逐步形成。

山東綠色發(fā)展基金的實踐，其意義已經(jīng)超越了一個省份的探索。它驗證了一條破解綠色金融“不可能三角”難題的路徑：用主權(quán)貸款破解長短期資金的期限錯配，用平行基金彌合國際與本土標(biāo)準(zhǔn)的鴻溝，用產(chǎn)業(yè)聯(lián)動激活沉睡的技術(shù)革命。

亞洲開發(fā)銀行已將山東的模式評為“國際金融機構(gòu)為支持應(yīng)對氣候變化的業(yè)務(wù)而開展密切協(xié)作和建立合作伙伴關(guān)系的典范”，并將其推廣至東南亞，為其他發(fā)展中國家爭取國際氣候資金提供了可操作的范本。

國內(nèi)首只利用國際組織主權(quán)貸款聯(lián)合融資資金設(shè)立的市場化私募股權(quán)綠色基金、首只成功獲得聯(lián)合國綠色氣候基金優(yōu)惠貸款的基金、首只按國際綠色金融標(biāo)準(zhǔn)設(shè)立的基金……每一個“首只”背后，都承載著一個恢宏的社會愿景：在未來20年，實現(xiàn)3750萬噸的碳減排，讓超過750萬名民眾切實受益于氣候行動的成果。