海思科業(yè)績炸裂也存隱憂：預(yù)計上半年凈利大漲超500%，重金研發(fā)伴隨高風(fēng)險？

本文來源：時代周報 作者：林昀肖

7月8日，被業(yè)界稱為“小恒瑞”的麻醉鎮(zhèn)痛藥龍頭企業(yè)海思科（002653.SZ）發(fā)布2026年半年度業(yè)績預(yù)告，其歸母凈利潤預(yù)計大漲超500%。

根據(jù)業(yè)績預(yù)告，海思科預(yù)計上半年歸母凈利潤7.9億元～8.7億元，比上年同期增長513.25%～575.35%，扣非凈利潤6.9億元～7.7億元，比上年同期增長377.10%～432.41%。

關(guān)于業(yè)績變動原因，海思科在業(yè)績預(yù)告中表示，首先是公司創(chuàng)新藥在國內(nèi)的銷售持續(xù)保持快速增長；其次，是公司簽署多個產(chǎn)品對外授權(quán)的交易合同，根據(jù)協(xié)議約定在上半年收到了首付款等款項，實現(xiàn)了較大金額的產(chǎn)品授權(quán)收入。因此，在研發(fā)費用同比增長50%以上的情況下，公司歸母凈利潤及扣非凈利潤仍實現(xiàn)了較高的增長。

2026年上半年，海思科BD（業(yè)務(wù)拓展）出海動作頻繁，分別就其自主研發(fā)的創(chuàng)新藥產(chǎn)品與AirNexis、艾伯維、禮來、Nuvectis這4家美國藥企分別達成巨額對外授權(quán)交易，4筆交易的總金額累計達到60億美元。

7月9日，海思科股價報收69.03元/股，上漲4.70%。

圖片來源：圖蟲創(chuàng)意

仿轉(zhuǎn)創(chuàng)，重金投入研發(fā)

上市初期，海思科業(yè)務(wù)曾以仿制藥為主，在腸外營養(yǎng)賽道形成優(yōu)勢。但此后，腸外營養(yǎng)仿制藥賽道競爭日趨激烈，海思科開始走向仿轉(zhuǎn)創(chuàng)之路，組建團隊發(fā)展創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)。

靠仿制藥起家并形成規(guī)模，此后發(fā)展改良新藥，再選擇長期布局創(chuàng)新藥，海思科選擇了與“醫(yī)藥界一哥”恒瑞醫(yī)藥相似的發(fā)展路徑。在仿轉(zhuǎn)創(chuàng)路徑逐漸清晰后，海思科也被業(yè)界稱為“小恒瑞”。

在仿轉(zhuǎn)創(chuàng)布局過程中，海思科進行差異化布局，優(yōu)先選擇麻醉鎮(zhèn)痛、神經(jīng)系統(tǒng)等賽道，而非腫瘤、自身免疫系統(tǒng)等熱門創(chuàng)新藥賽道。

目前，海思科已有四款創(chuàng)新藥在國內(nèi)獲批上市，分別為環(huán)泊酚注射液（思舒寧?）、安瑞克芬注射液（思舒靜?）、苯磺酸克利加巴林膠囊（思美寧?）、考格列汀片（倍長平?）。海思科在2025年年報中介紹，這四款藥物成為2025年業(yè)績增長主力。

在4月29日的業(yè)績說明會中，海思科介紹，創(chuàng)新藥方面，公司目前已有4款產(chǎn)品在國內(nèi)獲得批準(zhǔn)上市，預(yù)計未來平均每年至少有1個新藥獲批上市。

在研藥物布局方面，據(jù)海思科2025年年報，目前處于在研的制劑項目53個，其中，創(chuàng)新藥29個、改良型新藥3個、仿制藥21個。目前，公司進入臨床階段的1類創(chuàng)新藥產(chǎn)品有20個，包含麻醉藥物、術(shù)后鎮(zhèn)痛藥物、神經(jīng)痛藥物、呼吸系統(tǒng)藥物、自身免疫系統(tǒng)藥物、慢性代謝性藥物、腫瘤藥物。

對于銷售預(yù)期，海思科在上述業(yè)績說明會中也表示，公司已上市的4款新藥環(huán)泊酚注射液、安瑞克芬注射液、考格列汀片、苯磺酸克利加巴林膠囊及目前在三期臨床階段的HSK31858、HSK39297國內(nèi)銷售峰值均有望達到或超過10億元。

近年來，海思科也在持續(xù)加大創(chuàng)新研發(fā)投入，2021-2025年，海思科的研發(fā)費用分別為4.34億元、4.48億元、5.17億元、6.24億元、8.04億元，呈逐年上升之勢。

時代周報記者查閱Wind數(shù)據(jù)，在492家發(fā)布2025年年報的A股醫(yī)藥生物上市企業(yè)中，海思科研發(fā)支出合計為10.85億元，排名第22；研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例為24.72%，排名第57。

在2026年半年度業(yè)績預(yù)告中，海思科也介紹，其研發(fā)費用同比增長50%以上，研發(fā)投入力度繼續(xù)加大。

不過同時，對于轉(zhuǎn)型中的海思科而言，高研發(fā)投入或許伴隨著高風(fēng)險。有醫(yī)藥行業(yè)資深業(yè)內(nèi)人士在接受時代周報記者采訪時曾指出，對于轉(zhuǎn)型中的仿制藥企業(yè)而言，創(chuàng)新藥研發(fā)周期長，大量資金投入易產(chǎn)生現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險。此外，研發(fā)成功后，也可能會面臨國內(nèi)市場的準(zhǔn)入和推廣難題。

頭部藥企CRO化？

對于創(chuàng)新藥企業(yè)而言，在應(yīng)對商業(yè)化不確定性風(fēng)險中，對外授權(quán)BD或是幫助企業(yè)盡早獲得商業(yè)回報的手段之一。2026年以來，海思科BD出海交易也屢現(xiàn)大動作。

今年上半年，海思科分別與美國Nuvectis、禮來、艾伯維、美國AirNexis達成BD交易，4筆交易的首付款分別為1.08億美元、3000萬美元、8700萬美元、4000萬美元，總金額分別為9.55億美元、7.15億美元、29.67億美元、14.21億美元。

2025年以來，中國創(chuàng)新藥行業(yè)迎來BD交易大爆發(fā)。據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，2025年中國創(chuàng)新藥157起對外授權(quán)（License-out）交易總額達1356.55億美元，首付款70億美元；2026年僅第一季度交易總額已接近600億美元，醫(yī)藥魔方預(yù)測全年有望沖擊1500億美元大關(guān)。

從交易金額來看，據(jù)丁香園Insight數(shù)據(jù)庫，截至2025年12月21日，單筆首付款超過1億美金的有15起，總金額超過10億美金的交易有37起。

此外，在產(chǎn)品國際化布局方面，6月1日，海思科公告稱，其全資子公司美國海思科于近日收到美國FDA的上市批準(zhǔn)通知，公司自主研發(fā)的環(huán)泊酚注射液（英文商品名：CYPSEDO）在美國的新藥上市申請（NDA）獲得批準(zhǔn)，用于成人全身麻醉誘導(dǎo)。

針對上述產(chǎn)品在美國上市，海思科方面向時代周報記者介紹，暫時不會自建商業(yè)化團隊出海，會采取與當(dāng)?shù)厣虡I(yè)化洽談合作的方式，相關(guān)BD合作正在推進中。

海思科2026年上半年的高增長原因之一是BD交易付款，但通過BD交易獲取收入，或也存在缺乏持續(xù)性、讓出一部分長期收益等問題，使業(yè)績變化存在不確定性。

例如，百利天恒在2025年出現(xiàn)凈利潤大幅跳水并轉(zhuǎn)虧。百利天恒介紹，2024年，公司收到BMS就iza-bren合作協(xié)議的8億美元不可撤銷、不可抵扣的首付款，公司相應(yīng)確認(rèn)相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)收入。2025年收入下降主要原因為上年同期收到BMS首付款所確認(rèn)的知識產(chǎn)權(quán)收入大于報告期內(nèi)確認(rèn)的里程碑收入。

與此同時，海思科這樣的頭部創(chuàng)新藥企業(yè)通過BD獲取海外收入，業(yè)內(nèi)也存在“賣虧了”、中國頭部藥企“CRO化”的質(zhì)疑，認(rèn)為本土藥企雖獲得短期現(xiàn)金流，卻長期停留在“中國做早期、海外拿利潤”的階段。

對于高研發(fā)投入是否會帶來高風(fēng)險等問題，時代周報記者聯(lián)系海思科方面，截至發(fā)稿未得到有效回復(fù)。

對此，醫(yī)藥行業(yè)資深經(jīng)理人杜臣在接受時代周報記者采訪時曾指出，當(dāng)前“頭部藥企CRO化”屬于階段性現(xiàn)象。這類企業(yè)以BD交易為手段獲取資金，支撐源頭創(chuàng)新，其目標(biāo)或是成為完全整合的制藥企業(yè)。