估值調整充分，食品飲料板塊白馬分紅托底，股價修復可期

文丨謝長艷 編輯丨張桔

食品飲料行業逐漸復蘇，當前估值性價比顯現，從今年年底開始有望迎來戴維斯雙擊。

進入7月份以來，貴州茅臺、伊利股份、海天味業、山西汾酒、安琪酵母等食品飲料權重股開始活躍，它們的股價展開修復，初步呈現企穩回升的跡象。在機構看來，當前食品飲料板塊估值回落較為充分，市場隱含了較為悲觀的預期，當下頭部企業持續出清歷史包袱，經營狀態更為健康，底部區域投資者對這一板塊應該逐漸樂觀起來。

與其他行業對比，食品飲料龍頭企業股息率具備不錯的吸引力。進入2026年年中，A股2025年年報分紅迎來集中落地窗口，大消費板塊成為現金派發主力，食品飲料行業2025年整體股利支付率更是高達83.4%位居全市場首位，尤其白酒、乳制品龍頭百億級分紅相繼到賬。

食品飲料估值已進入“擊球區”下限

新舊動能轉換帶來傳統行業短期陣痛，反映到二級市場，資金虹吸效應下市場風格極致分化，消費板塊持續走弱，但并非基本面集體崩塌，而是市場缺少多元高景氣主線以及對宏觀經濟過度悲觀的預判。

2026年上半年，食品飲料板塊在31個行業中排名倒數第四，跌幅超過20%，部分具備持續盈利能力的消費龍頭跌幅較大，跌破2024年“9·24”時候的股價水平。截至6月30日，這一板塊平均估值回落至18.3倍，部分消費龍頭估值僅僅在10倍一線而已。

從今年一季報上市公司的業績來看，大眾品板塊業績出現明顯改善。中銀證券國際判斷，大眾品板塊的二季度業績仍將延續今年一季度的表現；當前時間節點，建議優先關注經營觸底、業績確定性強且兼顧紅利資產屬性的細分領域龍頭公司。

Wind資訊顯示，截至7月3日，食品飲料板塊的估值水平僅18.87倍，在近五年1210個交易日中僅高于約3%的交易日。換個角度來解讀，這也意味著在過去五年97%的時間里，該板塊的估值都比現在要貴。特別是PB更是處于0.5%分位，幾乎觸及近五年的最低水平。從歷史對比來看，食品飲料板塊當前的估值已經相當“便宜”，這與過去兩年消費板塊持續調整、市場對消費領域復蘇力度存疑的大背景密切相關。

進一步辨析數據，當前食品飲料板塊PE（TTM）約18.9倍，處于近五年3.14%的分位點；PB約3.0倍，處于0.5%的分位點，這意味著當前價格已經相當夸張地計入了消費疲軟、通縮預期等因素。從歷史經驗來看，當板塊估值分位數低于5%時，未來1年—3年的正收益概率顯著提升。對于長線資金而言，當前是典型的“用時間換空間”的左側布局區間。整體看，食品飲料的估值處于“擊球區”下限，安全邊際極高。

再從公募基金的占比看，行業持倉占比明顯下滑。根據行業年報，2025年食品飲料行業的股票投資市值比僅為4.4%，較2022年持倉占比11.4%下降了7個百分點，行業排名也下降至第十位。

進一步看細分賽道，子行業的持倉占比均有下降。2025年白酒行業的股票投資市值占比僅為3.1%，較2020年的高點10.0%下降6.9個百分點，且呈現出逐漸下降的趨勢；而除白酒外的其他子行業，2025年年報持倉占比也均出現了不同程度的回落。

食品飲料行業復蘇在路上

實際上，作為消費行業的食品飲料板塊，其和宏觀經濟基本面有直接關系。對應來看，社會消費品零售總額季節性反彈后回落，1月—5月社零總額為20.6萬億元，同比增長1.4%。而一線城市房價率先企穩回升，有利于中國有房家庭賬面財富增加，疊加政策端加大消費刺激力度，平安證券認為雖然食品飲料行業有所承壓，但復蘇在途，行業需求有望企穩。

該券商進一步表示，目前消費領域呈現三重結構性分化的新格局。首先，商品弱、服務強，1月—5月服務零售額同比增長5.4%，增速高于同期商品零售額4.2%，文旅、演出、觀影全面高增；其次，必選強、可選弱，糧油食品韌性凸顯，可選消費內部顯著分化，地產鏈、大宗耐用品深度承壓；再次，“K型”分化，高端奢侈品邊際企穩、大眾極致性價比擴張，而中檔賽道最弱。分化的本質是消費力分層與場景遷移，而非簡單的萎縮。

在新格局下，馬太效應強化，集中度加速向龍頭抬升，行業由規模競速轉入質效深耕；新模式上，通過數字化直營重塑價格機制，新鮮零食以短保現制推動零食鮮食化；新渠道上，量販零食、會員制商超、即時零售等紛紛擴容，重構“人貨場”。

以貴州茅臺為例，2026年1月，貴州茅臺率先轉變“自售+經銷”傳統營銷模式，開啟“自售+經銷+代售+寄售”多維協同的營銷模式，以更好適配、觸達、轉化消費需求。其中，自售模式通過自營店、i茅臺APP，銷售貴州茅臺酒全系產品，主力聚焦C端、B端消費群體，取消自營體系原分銷模式。

社會體系中，經銷模式“明確銷售量、約定銷售區域或渠道、物權轉移至經銷商”；代售模式“物權不轉移，依托線上零售、線下零售、餐飲、私域等渠道資源，提升區域覆蓋和渠道觸達能力”；寄售模式“物權不轉移，依托寄售商渠道、客戶資源”。

對此，平安證券認為，貴州茅臺開啟營銷新模式，有助于產品回歸商品屬性，將資源向C端、B端消費者傾斜，提高消費需求和產品的適配度，從而進一步加強消費者黏性；同時，隨著自營和寄售模式的推廣，將有效降低對傳統經銷渠道的依賴，重塑廠商利潤分配機制。

再從政策層面來看，國家各部委及地方政府積極發布多項刺激消費政策，從以舊換新、消費貸款補貼、提振消費行動方案等多維度激發消費潛力，同時商務部等部委及多地也舉行多場促消費系列活動，創造新場景，拉動消費回升。

2026年底至2027年

有望迎來戴維斯雙擊

2025年食品飲料行業經歷了深度調整，板塊估值已回落至歷史低位區間，市場悲觀預期得到較為充分的釋放。進入2026年，行業基本面呈現邊際改善態勢，一季度營收與歸母凈利潤雙雙由負轉正，白酒業績降幅顯著收窄，大眾食品多個子板塊實現加速增長。

同時，消費刺激政策持續發力、餐飲渠道景氣度回升、成本端紅利延續等積極因素正在積聚。雖然食品飲料行業的底部確認較年初更為明晰，但市場對該板塊的配置意愿仍需板塊盈利好轉可持續、庫存出清可驗證、渠道信心改善、景氣回升擴散到更多子行業等條件具備，當下經營好轉較為明確的細分領域結構性投資機會相對明顯。

此外，作為高股息低估值的紅利資產，食品飲料板塊已成為A股紅利資產的核心陣地。2025年，貴州茅臺、五糧液分紅總額超過100億元，其中貴州茅臺以650億元排在食品飲料分紅總額的首位。

從投資主線看，新格局之下，資源加速向頭部龍頭集中。在總量見頂、需求分化的存量競爭環境下，品類集中度提升與中小出清同步演進，具備品牌、渠道、供應鏈與創新優勢的頭部企業，兼具份額擴張與盈利韌性，是本輪消費邊際改善中確定性最高的方向，例如伊利股份。

同時，新模式重塑渠道壁壘，行業馬太效應凸顯貴州茅臺引領行業進行渠道改革，營銷模式向多維協同轉變，企業對終端的掌控力進一步加強，市場份額有望向龍頭企業進一步集中。而且，白酒行業庫存持續出清，上市公司業績預期持續下調，估值處于歷史較低位置，刺激消費政策不斷加碼，需求端有望企穩回升。由此，在看好貴州茅臺之外，瀘州老窖、山西汾酒也被機構紛紛推薦。

疊加從股息托底、左側布局需求修復的角度看，這一行業經歷5年調整，龍頭不斷提升股東回報。在成熟的商業模式保障下，現金流穩健、分紅確定性強的龍頭具備左側配置價值。舉例來看，招商證券建議在白酒賽道重點關注貴州茅臺、山西汾酒、迎駕貢酒。至于原因，以迎駕貢酒為例，其已率先走出調整，良好的經營勢頭正在延續。

無獨有偶，申萬宏源證券也認為，自5月以來食品飲料板塊持續下跌，市場的交易性因素是主要原因，籌碼在加速出清。當前位置，優質個股估值的吸引力和股息率顯著提升。其強調依然看好2026年食品飲料板塊的投資機會，核心方向是順周期的白酒和餐飲供應鏈，核心指標看CPI。

就白酒板塊而言，一季度貴州茅臺的價格已筑底，行業迎來本輪周期拐點；二季度以來，貴州茅臺批價保持堅挺并對部分產品提價。而白酒行業未來的趨勢是縮量集中，從大魚吃小魚到大魚吃大魚，上市公司的強分化不可避免。

“盡管總量萎縮，但長期留下的頭部企業仍有成長空間。若基本面如期修復，預計2026年底—2027年將迎來估值與業績雙擊，優質白酒公司已處于戰略配置期，因此重點推薦貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、金徽酒等。”申萬宏源進一步強調。

“除白酒外，大眾食品子行業已呈現結構性改善，企業競爭從價格轉向質量，行業供需逐步平衡，原料成本傳導至下游，食品CPI或逐季改善。因此，具備順周期屬性、估值低位且具備中長期成長空間的公司將迎來修復。”申萬宏源表示，“看好順周期的餐供及調味品、乳制品的結構性機會，重點推薦安井食品、海天味業、伊利股份、新乳業、優然牧業、現代牧業、鹽津鋪子等賽道內公司。”　

（本文已刊發于7月11日出版的《證券市場周刊》。文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。）