騰訊重倉一個(gè)IPO

圖片來源：視覺中國

作者/楊繼云

報(bào)道/投資界PEdaily

深圳超級IPO來了。

日前，深圳云豹智能股份有限公司（簡稱“云豹智能”）創(chuàng)業(yè)板IPO申請正式獲深交所受理，成為又一家選用創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)上市的企業(yè)，沖刺“國產(chǎn)DPU第一股”。

回想6年前，斯坦福博士蕭啟陽在深圳創(chuàng)辦云豹智能，專注于DPU賽道。這個(gè)團(tuán)隊(duì)啟航兩個(gè)月后，千億DPU賽道開始爆發(fā)。至今，他背后站著騰訊等一支長長的投資人隊(duì)伍。

騰訊無疑最為重倉，已成為云豹智能最大股東。與廣東國資押注的粵芯半導(dǎo)體一起，云豹智能成為大灣區(qū)又一標(biāo)志性的半導(dǎo)體案例。

斯坦福博士，干出深圳獨(dú)角獸快IPO了

先從創(chuàng)始人蕭啟陽說起。

他出生于中國香港，早年赴美求學(xué)，學(xué)術(shù)履歷極為耀眼：以最高榮譽(yù)（Summa Cum Laude）同時(shí)畢業(yè)于紐約大學(xué)（數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)科學(xué)學(xué)士）和紐約庫珀大學(xué)（電子工程學(xué)士），24歲即獲得斯坦福大學(xué)電子工程博士學(xué)位，此后先后在加州大學(xué)爾灣分校、麻省理工學(xué)院任教。

博士期間，蕭啟陽主攻人工智能和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方向。他的一項(xiàng)成果曾破解AI領(lǐng)域三十多年未解的理論難題，受到"人工智能之父"Marvin Minsky的高度贊譽(yù)并親自撰寫序言。

第一次創(chuàng)業(yè)是在2002年，他在硅谷聯(lián)合創(chuàng)辦了芯片公司RMI，后被博通以37億美元的現(xiàn)金高價(jià)并購，震驚業(yè)界。

2020年，目睹算力國產(chǎn)替代的機(jī)會，蕭啟陽再次創(chuàng)業(yè)。考慮到國內(nèi)人才和成本優(yōu)勢，這一年8月，他回到深圳創(chuàng)辦云豹智能——在很多人還在討論CPU、GPU的時(shí)候，專攻DPU。

說來也巧，不久后，英偉達(dá)在GTC大會上正式推出DPU概念，黃仁勛提出"CPU+DPU+GPU"的"三芯"戰(zhàn)略，DPU賽道迅速成為"兵家必爭之地"。

此后云豹智能快速崛起。自主研發(fā)了國內(nèi)首款高性能、通用可編程DPU SoC芯片，網(wǎng)絡(luò)帶寬達(dá)400Gbps，相比傳統(tǒng)方案性能提升4倍、功耗降低50%以上。僅用4年時(shí)間，就完成了從FPGA驗(yàn)證到6nm SoC量產(chǎn)的全過程。

根據(jù)招股書，目前云豹智能能夠提供包括彈性網(wǎng)絡(luò)與存儲、虛擬化、安全及低時(shí)延RDMA等功能在內(nèi)的一站式解決方案。

招股書

招股書顯示，云豹智能2023年、2024年、2025年?duì)I收分別為17萬、3635萬、3.7億元；凈虧損分別為6.67億、6億、11.9億元；扣非后凈虧損分別為6.7億、6.2億、5.6億。盡管2025年?duì)I收同比增長超900%，云豹智能依然處于虧損狀態(tài)。

由此，深圳又一個(gè)超級IPO浮現(xiàn)。

VC/PE云集，騰訊成最大股東

芯片創(chuàng)業(yè)，無疑是燒錢黑洞。

截至遞交招股書前，云豹智能也經(jīng)歷了數(shù)輪融資。最早是在2020年底，彼時(shí)公司剛注冊兩個(gè)月，就一口氣拿下五源資本、正心谷資本、中芯聚源、華業(yè)天成、耀途資本、弘卓資本等投資機(jī)構(gòu)加持的種子輪融資。

半年后，云豹智能再次完成陣容豪華的天使輪融資，包括紅杉中國、深創(chuàng)投、騰訊、五源資本、華業(yè)天成、QBN Capital。蕭啟陽曾在演講中提到，“創(chuàng)立云豹智能時(shí)，我只有一個(gè)人，拿到天使輪之后才敢去請創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)。”

正是在這一輪中，云豹智能迄今最重要的股東出現(xiàn)——騰訊。這是騰訊首次入局，此后連續(xù)重注。

2021年9月，云豹智能完成A輪融資，騰訊再次出手?jǐn)?shù)億元人民幣，其它投資方除了紅杉中國、深創(chuàng)投、五源資本等老股東外，還包括淡馬錫、蔚來資本、正心谷資本、華西村股份旗下投資平臺一村資本、民生銀行上市金融控股平臺民銀資本、耀途資本等等。

至此，云豹智能成為國內(nèi)DPU獨(dú)角獸。

隨后的融資更是勢如破竹——2023年拿下陽光保險(xiǎn)、國信資本、潤信新觀象產(chǎn)業(yè)基金等的融資，2024年后政府引導(dǎo)基金進(jìn)場，深圳市引導(dǎo)基金和寶安區(qū)產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金B(yǎng)輪融資；2025年，IDG資本、杭州產(chǎn)投、杭實(shí)資管、蕭山資本等三家杭州國資、鵬鼎控股、云尖信息等產(chǎn)業(yè)方悉數(shù)進(jìn)場，老股東參與。

2025年11月底，同創(chuàng)偉業(yè)、東方富海、基石資本等幾家深圳本土VC一舉加持，IDG資本、騰訊再度參與其中。此后估值超過140億元。

IPO前，騰訊通過關(guān)聯(lián)主體以19.7792%的持股成為云豹智能的第一大股東，而公司實(shí)際控制人蕭啟陽、張學(xué)利合計(jì)直接持有公司7.1520%的股權(quán)，通過云豹創(chuàng)芯、云豹創(chuàng)智兩個(gè)持股平臺間接控制公司22.6588%的表決權(quán)。

這也提示了一種風(fēng)險(xiǎn)：騰訊作為第一大股東，未來在二級市場增持或減持都可能對公司控制權(quán)穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。

創(chuàng)業(yè)板窗口，大灣區(qū)開啟上市潮

終于輪到深圳了。

過去很長一段時(shí)間，深圳在半導(dǎo)體領(lǐng)域的標(biāo)簽更多是“消費(fèi)電子應(yīng)用”和“終端制造”。在這一輪AI算力大爆發(fā)的浪潮中，圍繞國產(chǎn)算力的資本競賽正全面提速，深圳急需一個(gè)能代表底層核心技術(shù)的超級IPO。

此前國產(chǎn)GPU的IPO浪潮中，摩爾線程、沐曦、壁仞科技等多集中在北京、上海等地，如今云豹智能沖刺“國產(chǎn)DPU第一股”，恰好為深圳在“基礎(chǔ)設(shè)施芯片”維度補(bǔ)上了一塊重要拼圖。

由此望去，大灣區(qū)半導(dǎo)體資本化正在形成梯隊(duì)效應(yīng)。

不久前，粵芯半導(dǎo)體技術(shù)股份有限公司（簡稱“粵芯半導(dǎo)體”）創(chuàng)業(yè)板IPO成功過會，擬募資75億元。對于投資方來說，這同樣是一場漫長押注——八年前，粵芯半導(dǎo)體從廣州黃埔的一片空地起步，后來成為粵港澳大灣區(qū)第一家實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的12英寸晶圓制造企業(yè)。

一路走來，在這只廣州超級獨(dú)角獸背后，廣東國資幾乎貫穿其每一輪融資，寄予沉沉的厚望。

看上去，粵芯半導(dǎo)體代表了大灣區(qū)在晶圓制造領(lǐng)域的突破，云豹智能則代表了大灣區(qū)在高端芯片設(shè)計(jì)（DPU）領(lǐng)域的突圍。

此刻，他們乘著創(chuàng)業(yè)板改革紅利的東風(fēng)。

粵芯半導(dǎo)體選擇適用創(chuàng)業(yè)板第三套上市標(biāo)準(zhǔn)，是繼大普微之后，創(chuàng)業(yè)板第二家未盈利過會企業(yè)；而今年4月創(chuàng)業(yè)板正式啟用“第四套上市標(biāo)準(zhǔn)”，看重研發(fā)投入和市值，而非短期凈利潤，此后云豹智能IPO順利推進(jìn)。他們都向硬科技企業(yè)釋放信號——只要技術(shù)過硬、研發(fā)夠高、成長性夠強(qiáng)，資本市場的大門已經(jīng)敞開。

創(chuàng)業(yè)板開始熱鬧。自2024年9月以來，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)上漲約150%，成為A股最醒目的主線之一；放眼望去，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成為中國硬科技公司最密集的資本市場樣本之一。

這當(dāng)中，大灣區(qū)的硬科技軍團(tuán)已經(jīng)吹響了突圍的號角。

本文來自微信公眾號“投資界”，作者：楊繼云，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。