山西
老鄉雞的上市夢又一次碎了。
7月8日，隨著老鄉雞于2026年1月8日遞交港交所的招股書正式失效，其沖刺“中式快餐第一股”的嘗試再度落空。這已經是老鄉雞過去5年第五次沖擊資本市場失敗，其中2次倒在A股，3次折在港股。更扎心的是對比，過去5年里，小菜園、綠茶、遇見小面，連鎖餐飲同行都上市了，而當時“中式快餐第一股”呼聲最高的老鄉雞，卻一次次被擋在門外。
圖片來源：微博截圖
2023年11月，老鄉雞創始人束從軒退休，85后的兒子束小龍接過帥印。二代掌門上任第一重任，就是加速推進上市，“接棒即沖刺”。老鄉雞為什么這么執著于上市？這碗從安徽熬出來的雞湯，又到底卡在了哪？
束家父子兩代人接力沖，背后是可能是估值壓力、對賭壓力、資金壓力的三重疊加。而當一家公司5次IPO都過不去，問題一定在公司本身。我們把招股書翻一遍，發現老鄉雞的四個硬傷，從A股到港股被問了四年，沒一個真正解決。
硬傷一：毛利率只有同行三分之一。
最近幾年，老鄉雞的毛利率始終沒超過25%。對比一下，同樣是中式快餐的鄉村基毛利率在55%-57%之間，中式正餐小菜園的毛利率穩定在65%以上。哪怕是重資產的海底撈，毛利率也常年保持在56%-59%。老鄉雞的解釋是“全產業鏈”，自己養雞、自建中央廚房、自己配送，品控是護城河，但成本也并表了，原材料占收入的40%以上。
圖片來源：罐頭圖庫
品牌故事上講“全產業鏈”或許是個加分項，但在算利潤賬時就成了拖油瓶。
硬傷二：家族控股92%，治理獨立性存疑。
創始人束從軒本人如今零持股，但包括其子束小龍在內家族成員合計持有的股份超過92%（束小龍70.78%、女兒束文15.02%、兒媳董雪6.22%，家族合計92.02%），外部股東只有加華資本（4.98%）和員工持股平臺（3%）。
早在2022年，證監會對老鄉雞的問詢里就直接問過：束從軒不直接持股、子女代持，是不是規避法律責任？這個問題在港股版本里也同樣存在。資本市場對“一言堂”存在天然的警惕。
硬傷三：社保缺口累計超1億元，四年沒補平。
2022-2025年前8個月，老鄉雞社保+公積金供款缺口合計超1億元；同期可能面臨的最高罰款額累計超1.7億。諷刺的是，2020年疫情期間束從軒“手撕員工減薪聯名信”的那段視頻，讓他拿了“中國好老板”的人設。結果招股書披露的“近1.6萬員工沒足額繳社保”，形成鮮明反差。
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硬傷四：加盟與品控的平衡。
束小龍接班后有一個關鍵動作，是放開加盟。老鄉雞的加盟店從2022年底的118家猛增到2025年前8個月的733家，占總門店數比例超過四成。但問題是，加盟僅僅實現了門店規模擴張，未能形成拉動營收高速增長的新曲線。與此同時，公司對加盟店的管控天然弱于直營店，而加盟店恰恰是未來增長最主要的引擎。這種結構性矛盾，很難在短期內化解。
這些問題背后，其實指向同一個根源：老鄉雞的商業模式，本質上是重資產、低毛利、依賴規模攤薄成本的生意。作為應對，老鄉雞把目光投向了海外。2026年4月，老鄉雞在馬來西亞吉隆坡開出海外首店，正式吹響進軍東南亞市場的號角。但考慮到海外門店面臨跨境供應鏈、本地飲食適配、人力租金高企等全新考驗，老鄉雞能否在東南亞市場跑出更高增長，還充滿未知。
而老鄉雞的估值也從曾經的180億腰斬到90億元，五年五次IPO折戟，老鄉雞的上市之路步履維艱。這碗來自安徽的雞湯還得熬，只是不知道，資本市場和束家，誰會先失去耐心。
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