朱共山的“協(xié)鑫系”還要擴(kuò)容？不能只會(huì)“圈錢”，還要會(huì)賺錢

作者 | 深水財(cái)經(jīng)社 倪大九

在國(guó)內(nèi)新能源江湖，朱共山的協(xié)鑫系能手握四家上市公司，可以說做到了國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)的天花板。

這四家上市公司橫跨A股港股，從上游硅料到下游電站，從組件制造到能源管理，整條產(chǎn)業(yè)鏈被安排得明明白白。

但如今，四家公司卻走出了截然不同的行情，其中有三家已經(jīng)幾乎淪為準(zhǔn)“仙股”，說是“僵尸公司”也不為過，僅有一家協(xié)鑫能科（002015）靠著老本行熱電維持著朱共山最后的一點(diǎn)體面。

但是手握四家上市公司的朱共山顯然還不滿足，據(jù)此前媒體報(bào)道，協(xié)鑫系本來還有兩家公司“待字閨中”，分別計(jì)劃在A股科創(chuàng)板和港股上市，這兩家公司分別是協(xié)鑫光電和鑫華半導(dǎo)體，此前均由協(xié)鑫科技控股，如果不是后來出了點(diǎn)意外，朱共山就有可能成為手握六家上市公司的民營(yíng)老板。

國(guó)內(nèi)資本運(yùn)作高手如過江之鯽，也誕生一大批投資神話，但是與那些如雷貫耳的大佬相比，朱共山相對(duì)低調(diào)得多，所以他的天才般的資本運(yùn)作玩法并沒有為人所熟知。

但是深水財(cái)經(jīng)社在這里，只需要說一句話你就能明白朱老板有多牛，那就是目前國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)家能夠控股超過四家上市公司的大概也只有10人左右，而能控制6家上市公司的可能不超過一把手。

在朱共山這些資本大佬手上，上市公司幾乎像流水線作業(yè)一樣簡(jiǎn)單。上市就意味著自己的持股就可以數(shù)十倍乃至百倍的增值，并且還能圈到一大筆融資，這也是那些苦心孤詣做事業(yè)的企業(yè)家所無法企及的。

但問題也在這里，朱共山打造的協(xié)鑫系，在上市后的業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)狀況卻普遍低下，多數(shù)公司不僅不能給投資者帶來長(zhǎng)期投資回報(bào)，反而還讓投資者血本無歸。

更況且，協(xié)鑫系目前四家上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)本來就有諸多關(guān)聯(lián)，朱共山通過不斷分拆業(yè)務(wù)板塊上市，如何避免與協(xié)鑫系的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易？如何避免大量的關(guān)聯(lián)交易？如何保持財(cái)務(wù)、人員等獨(dú)立性？

更重要的是，在“圈錢”方面天賦異稟的朱共山，能不能真正為投資者帶來長(zhǎng)期回報(bào)？而不是讓投資者坐過山車。

一、朱共山的家底

正所謂“糟糠夫妻不下堂”，上面說到的協(xié)鑫能科手里的發(fā)電廠也正是朱共山早年起家并賺到第一桶金的“老本行”，歷經(jīng)20余年之后，這塊資產(chǎn)竟然還是朱共山最后的定海神針。

1996年開始，朱共山建立的協(xié)鑫集團(tuán)陸續(xù)在江浙地區(qū)建設(shè)了10多座電廠，成為長(zhǎng)三角最大的民營(yíng)發(fā)電企業(yè)，當(dāng)時(shí)被稱為國(guó)內(nèi)“民營(yíng)電網(wǎng)”。

從2000年之后，國(guó)內(nèi)光伏太陽能發(fā)電產(chǎn)業(yè)開始嶄露頭角，朱共山敏銳發(fā)現(xiàn)了光伏產(chǎn)業(yè)的潛力，遂從2006年開始從熱電向光伏發(fā)電延伸。

不過朱老板剛開始并不是做電站，而是瞄準(zhǔn)了光伏最重要的上游原材料——硅料和硅片。

2006年，他投入了70多億元建設(shè)協(xié)鑫的第一條1500噸級(jí)多晶硅生產(chǎn)線，第二年朱共山旗下的協(xié)鑫科技在香港上市，當(dāng)時(shí)就叫“保利協(xié)鑫”，成為朱共山闖蕩資本市場(chǎng)的開始。

不得不說，朱共山是一位天賦極高的資本玩家，雖然進(jìn)入資本市場(chǎng)較晚，但是他卻能后來居上，通過不斷分拆協(xié)鑫的業(yè)務(wù)板塊，在不到10年時(shí)間里陸續(xù)搞出了四家上市公司，形成了“2A+2H”布局。

到2010年，協(xié)鑫科技（3800.HK）憑借自建和收購產(chǎn)線，其多晶硅片產(chǎn)能達(dá)6.5GW，已經(jīng)躍升為全球最大的硅片制造商。

但也就是這一年，志得意滿的朱共山還沒得來及自豪，就遭遇了創(chuàng)業(yè)歷史上最慘重的考驗(yàn)。

從2011年開始，如日中天的國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)出現(xiàn)了第一次全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能過剩——這個(gè)劇情還要在十多年后重演一遍，一大批頭部光伏大佬轟然倒塌，包括施正榮、苗連生、彭小峰等，至此一蹶不振。

朱共山當(dāng)時(shí)也是危如累卵，但是他卻奇跡般地扛住了這一波調(diào)整，并且依靠深耕多年的顆粒硅技術(shù)因禍得福，一直熬到了光伏產(chǎn)業(yè)的第二輪春天，這一輪光伏行情來得更加迅猛，包括硅料硅片在內(nèi)上游材料價(jià)格漲得更厲害，不但讓朱共山起死回生，還狠賺了一筆大錢，成為協(xié)鑫集團(tuán)后續(xù)擴(kuò)張的資本。

近期，在很多社交媒體上，又頻頻傳出協(xié)鑫集團(tuán)大批“優(yōu)化”人員的消息，據(jù)其員工爆料，很多部門強(qiáng)制“優(yōu)化”比例高達(dá)20%。

光伏行業(yè)的深度調(diào)整已經(jīng)持續(xù)幾年，協(xié)鑫此前已經(jīng)多次“優(yōu)化”人員，按理說應(yīng)該穩(wěn)定下來了，為何這個(gè)時(shí)候還要“優(yōu)化”呢？

從表面上看，協(xié)鑫系確實(shí)財(cái)大氣粗，手握四家上市公司，又在鈣鈦礦和算力賽道上大舉投資，但是我們細(xì)看下這些公司的經(jīng)營(yíng)情況就可以知道，協(xié)鑫系多數(shù)業(yè)務(wù)板塊其實(shí)都是“繡花枕頭”。

事實(shí)上，朱共山雖然能在10年前逃出生天，但是公司的很多問題并沒有解決，其盈利能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力并沒有搭建起來，朱共山旗下的多數(shù)業(yè)務(wù)板塊除了發(fā)電業(yè)務(wù)還算穩(wěn)定，其他各個(gè)板塊盈利能力都非常孱弱。

特別是第二輪光伏行業(yè)調(diào)整下，朱共山曾經(jīng)豪擲千金建設(shè)的硅片板塊和硅料板塊都再度遭遇重創(chuàng)。

二、“四朵金花”的真實(shí)面目

“協(xié)鑫系”四家上市公司，也成為協(xié)鑫集團(tuán)最得力的四大業(yè)務(wù)板塊，理應(yīng)代表著朱共山在資本市場(chǎng)的門面，但是他們的業(yè)績(jī)又如何呢？我們簡(jiǎn)單盤點(diǎn)一下。

協(xié)鑫系兩家港股上市公司分別是協(xié)鑫科技（3800.HK）和時(shí)代數(shù)字（0451.HK），前者是在2007年在港交所IPO，后者則是在2014年借殼森泰集團(tuán)上市，之前公司名稱是協(xié)鑫新能源，2026年6月才改成現(xiàn)名。

協(xié)鑫科技就是協(xié)鑫集團(tuán)的硅料和硅片板塊，曾經(jīng)也是最賺錢的子公司，2022年憑借硅料價(jià)格暴漲曾經(jīng)一年豪賺160多億。但是公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)太大，經(jīng)常是窮一年富一年。

隨著近兩年硅料價(jià)格暴跌，協(xié)鑫科技的好日子也到頭了。2024年公司巨虧47.5億元，2025年虧損收窄至28.68億元，扣非后仍然虧損37.19億。但公司股價(jià)這個(gè)時(shí)候已經(jīng)從最高的3.8港元跌到0.63港元。由于總股本巨大，公司總市值還有約200億港元。

值得注意的是，之前將控股權(quán)賣給合肥國(guó)資的鑫華半導(dǎo)體和要獨(dú)立在港股上市的協(xié)鑫光電都在協(xié)鑫科技體系內(nèi)，屬于后者的控股子公司，前者主要研發(fā)電子級(jí)多晶硅，后者則是鈣鈦礦疊層電池。

時(shí)代數(shù)字這個(gè)公司名稱實(shí)在讓人一頭霧水，只是覺得很高大上，把熱門概念都沾上了。

雖然名字很洋氣，但是時(shí)代數(shù)字的業(yè)績(jī)可謂是乏善可陳，完全就是一只垃圾股。公司在2019年歷史最高營(yíng)收超過61億，到2025年僅剩10.63億，盈利能力更差了。

深水財(cái)經(jīng)社統(tǒng)計(jì)了下，時(shí)代數(shù)字自借殼以來僅有四年是盈利的，其他年份全部虧損，特別是2020年以來，公司連虧6年，合計(jì)虧掉了近66億。

毫無懸念，時(shí)代數(shù)字也是“仙股”，公司目前股價(jià)只有約0.8港元，總市值約14億港元。

時(shí)代數(shù)字是協(xié)鑫集團(tuán)的電站運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，在巔峰時(shí)期擁有超過7GW的光伏電站，曾是全球第二大光伏電站企業(yè)。

然而，在光伏行業(yè)下行周期中，協(xié)鑫新能源被迫通過大規(guī)模拋售電站資產(chǎn)來緩解債務(wù)壓力，業(yè)務(wù)規(guī)模大幅縮水。

今年6月的更名也是宣示著公司試圖轉(zhuǎn)變?cè)械闹刭Y產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，向更加輕資產(chǎn)的能源數(shù)智服務(wù)商轉(zhuǎn)型，今年公司資產(chǎn)負(fù)債率有顯著下降，但是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流繼續(xù)惡化。

說的簡(jiǎn)單點(diǎn)就是，以前電站都是自持的，后面可能會(huì)繼續(xù)甩賣電站，給別人代運(yùn)營(yíng)，這樣就沒有那么多固定資產(chǎn)，收入不再單純賺賣電價(jià)差，而是賺運(yùn)營(yíng)服務(wù)費(fèi)。

A股的兩家上市公司分別是協(xié)鑫集成（002506）和協(xié)鑫能科（002015），這兩家公司都是由朱共山的大公子朱鈺峰掌控，他出生于1981年6月，2005年加入?yún)f(xié)鑫集團(tuán)，現(xiàn)任協(xié)鑫集團(tuán)副董事長(zhǎng)兼總裁,并且任兩家A股公司的董事長(zhǎng)。

協(xié)鑫集成是在2010年上市，也是朱共山的光伏電池和組件生產(chǎn)平臺(tái)，但是規(guī)模在行業(yè)內(nèi)并不算頭部，目前電池產(chǎn)能主要是N型TOPCon組件。

不用說，協(xié)鑫集成這幾年業(yè)績(jī)也是一塌糊涂，公司2025年虧掉了11.66億后，今年一季度又虧1.87億，最可怕的是公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)接近95%了，這距離資不抵債只有一步之遙。

協(xié)鑫集成歷史最高市值曾經(jīng)突破400億，股價(jià)近20元，如今市值已經(jīng)不到160億，股價(jià)跌到2.7元，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跌破了36元的發(fā)行價(jià)，蒸發(fā)的這么多錢都去哪了？

事實(shí)上自2010年上市16年來，協(xié)鑫集成一直是賺得沒有虧得多，這16年間累計(jì)虧掉了87.67億，首發(fā)和定增合計(jì)融資卻高達(dá)85.42億，現(xiàn)金分紅只有1.58億。

也就是說，公司從上市以來在市場(chǎng)上融得錢，基本上都全部虧光了，如果你是協(xié)鑫集成的“耐心資本”，那結(jié)果很大概率是血本無歸。

協(xié)鑫能科（002015.SZ）則是四個(gè)同門兄弟中唯一盈利的上市公司，也是朱共山目前唯一的寶貝疙瘩，公司2025年凈利潤(rùn)4.04億元，2026年一季度凈利潤(rùn)2.88億。

但協(xié)鑫能科同樣面臨高負(fù)債壓力，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)64.23%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)比較凌亂，包括能源管理、熱電、儲(chǔ)能、虛擬電廠、算力、充換電什么都有，歸納下來主要是電力、熱力銷售和能源服務(wù)。看起來是輕資產(chǎn)，但實(shí)際上一點(diǎn)也不輕。

我們發(fā)現(xiàn)，與時(shí)代數(shù)字的公司在收縮業(yè)務(wù)回籠資金不同，協(xié)鑫能科的固定資產(chǎn)規(guī)模近年反而是快速膨脹，從2019年的106億，到2024年最高時(shí)達(dá)182億，2026年一季度末仍然高達(dá)171億。

數(shù)據(jù)顯示，協(xié)鑫能科2026年一季度末固定資產(chǎn)加在建工程賬面余額高達(dá)192億，是協(xié)鑫集成的四倍多。

協(xié)鑫能科的業(yè)務(wù)擴(kuò)張今年比較明顯，包括儲(chǔ)能、風(fēng)光電站和AIDC智算中心，都出現(xiàn)持續(xù)大額資本開支，這對(duì)公司現(xiàn)金流也是極大的考驗(yàn)，如果這些產(chǎn)能建成后無法兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，那這種重資產(chǎn)業(yè)務(wù)是十分危險(xiǎn)的。

在朱共山的“四朵金花”中，協(xié)鑫能科無疑是目前最好的一個(gè)板塊，至少從賬面上看是這樣，公司目前總市值達(dá)到242億，今年6月初市值一度突破400億，是協(xié)鑫系市值最高的一家。

三、批量生產(chǎn)上市公司富了誰？

四家公司，四種命運(yùn)，回望協(xié)鑫這三十多年，其實(shí)一直踩在能源行業(yè)的周期浪尖上。

面對(duì)“協(xié)鑫系”的龐大資本帝國(guó)，朱共山并不滿足于此，他還要繼續(xù)打下一片更大的“江山”。

朱共山的資本帝國(guó)就是靠不斷孵化、分拆，就像細(xì)胞分裂一樣，然后再一個(gè)個(gè)拿出來單獨(dú)上市。

目前已有的四家上市公司多數(shù)都是這個(gè)路徑，總體來說都是圍繞新能源這個(gè)大的產(chǎn)業(yè)鏈，但是目前四家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)在是有點(diǎn)盤根錯(cuò)節(jié)，如果不是在這個(gè)領(lǐng)域的專業(yè)人士，甚至很難說清楚每家公司到底是做啥的。

比如在協(xié)鑫科技和協(xié)鑫集成的業(yè)務(wù)里，都有鈣鈦礦，前者是控股正在準(zhǔn)備上市的協(xié)鑫光電，但是后者在其業(yè)務(wù)也做了類似的業(yè)務(wù)，這是不是明顯的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，是否存在關(guān)聯(lián)交易？

協(xié)鑫科技的鈣鈦礦板塊是在協(xié)鑫光電里，截至2025年末持股42.11%，這家公司計(jì)劃2026年內(nèi)在港股IPO，成為“全球鈣鈦礦第一股”，也將是協(xié)鑫系第五家上市公司。

去年有媒體報(bào)道，2025年6月，協(xié)鑫光電的全球首個(gè)吉瓦級(jí)鈣鈦礦產(chǎn)業(yè)基地在昆山正式投產(chǎn)，這也是未來實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)和商業(yè)化的前奏。

這里有個(gè)疑問，協(xié)鑫科技本身業(yè)績(jī)就很低迷，如果協(xié)鑫光電能夠賺錢，為什么要拆分出去？如果不能賺錢，那除了能讓朱老板身價(jià)倍增之外，又能給投資者帶來什么？

事實(shí)上，協(xié)鑫科技在2015年還通過旗下江蘇中能硅業(yè)與國(guó)家大基金合資成立鑫華科技，主要是做電子級(jí)多晶硅。早在2024年10月，鑫華科技便完成江蘇證監(jiān)局上市輔導(dǎo)備案，當(dāng)年12月通過輔導(dǎo)驗(yàn)收。

但是在2025年8月，協(xié)鑫科技突然宣布將所持有的鑫華半導(dǎo)體24.55%股權(quán)出售給合肥國(guó)材叁號(hào)基金，共套現(xiàn)14.72億元，扣除投資成本實(shí)際賺了約7.9億。

當(dāng)時(shí)有人說這個(gè)價(jià)格是賤賣，因?yàn)楸绕饏f(xié)鑫光電，鑫華科技的經(jīng)營(yíng)更加成熟，業(yè)績(jī)也更好。當(dāng)時(shí)發(fā)布的2025年三季報(bào)顯示，鑫華科技營(yíng)收13.36億，凈利潤(rùn)1.23億。

為什么要賣掉鑫華科技呢？主要原因可能還是協(xié)鑫系財(cái)務(wù)異常緊張，不得不提前套現(xiàn)回籠資金。

朱共山從熱電廠起家，趕上光伏爆發(fā)的年代大舉切入，最早布局多晶硅，又率先押注顆粒硅，早早儲(chǔ)備鈣鈦礦，連這波 AI 算力風(fēng)口也沒有缺席，可謂是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作的頂尖高手，整個(gè)江蘇無人能出其右。

論產(chǎn)業(yè)眼光，協(xié)鑫絕對(duì)是第一梯隊(duì)的。可就是這樣一家技術(shù)嗅覺敏銳、布局全面的公司，竟然能把四家上市公司中的三家搞成“仙股”。

事實(shí)上，朱共山的最大本事是把公司搞上市，但是上市之后能不能給投資者帶來長(zhǎng)期回報(bào)，好像這并不是他的強(qiáng)項(xiàng)。

國(guó)內(nèi)有些老板最擅長(zhǎng)的是圈錢，而不擅長(zhǎng)賺錢。至少是不擅長(zhǎng)為投資者賺錢，自己肯定是賺到盆滿缽滿了。

朱共山的四家上市公司，有三家目前都是巨虧，主營(yíng)業(yè)務(wù)低迷，港股都只有幾毛錢，A股如果不是有1元面值退市的規(guī)定，估計(jì)也不比港股的兄弟好到哪里。

希望朱共山的資本玩法不要太過分了，別只顧自己圈錢，還要考慮如何把現(xiàn)在的幾家公司盤活，以及未來能給投資者帶來什么？

希望協(xié)鑫要做成給大家賺錢的招牌，而不能變成“埋人”的招牌。

（深水財(cái)經(jīng)社獨(dú)家發(fā)布，轉(zhuǎn)載引用請(qǐng)注明出處）