64年股息王強(qiáng)生翻盤(pán)，輝瑞700億豪賭減肥藥

在股息連續(xù)增長(zhǎng)這件事上，強(qiáng)生做了一件全球沒(méi)有第二家公司能做到的事——連續(xù)64年提高分紅，而且當(dāng)前派息率只有46%。當(dāng)它剛剛交出一份營(yíng)收同比增長(zhǎng)近10%的季報(bào)，并順手把全年指引向上修正的時(shí)候，滑石粉訴訟的68,000件多重區(qū)域訴訟整合案卷突然變成了頭條里唯一的噪音。有人在新聞里讀到風(fēng)險(xiǎn)，有人卻在同一天決定加倉(cāng)。

同樣在2026年第一季度最后一天公布業(yè)績(jī)的輝瑞，畫(huà)風(fēng)完全不同。總營(yíng)收144.5億美元，同比增長(zhǎng)5.4%，表面看中規(guī)中矩，但拆開(kāi)結(jié)構(gòu)就清楚：抗COVID產(chǎn)品線正在經(jīng)歷腰斬式萎縮——Comirnaty疫苗收入下跌59%，口服藥Paxlovid下跌62%。所以財(cái)報(bào)電話會(huì)上，CEO阿爾伯特·伯拉沒(méi)有花太多時(shí)間解釋過(guò)去，而是頻繁提到兩個(gè)詞：腫瘤和肥胖。他說(shuō)，輝瑞在這兩個(gè)領(lǐng)域"已經(jīng)處于引領(lǐng)位置"。

比口號(hào)更有說(shuō)服力的是錢(qián)往哪兒流。伯拉做的第一件事，是拿出約70億美元買(mǎi)下Metsera，核心資產(chǎn)是超長(zhǎng)效GLP-1類(lèi)肥胖治療藥物；緊接著又從3SBio以13.5億美元引進(jìn)一個(gè)PD-1×VEGF雙特異性抗體。而在管線推進(jìn)上，輝瑞一口氣排出了2026年內(nèi)啟動(dòng)的大約20項(xiàng)關(guān)鍵性臨床研究。當(dāng)一家大型藥企同時(shí)把腫瘤和代謝雙賽道按“批量讀數(shù)據(jù)”模式推進(jìn)，它賭的就不是單個(gè)分子的成藥概率，而是整條管線的成功率。

強(qiáng)生走的幾乎是反方向。CEO杜亞托開(kāi)出的操作清單非常清晰：把公司收緊到六大優(yōu)先領(lǐng)域，把骨科業(yè)務(wù)DePuy Synthes在未來(lái)18到24個(gè)月內(nèi)分拆出去，同時(shí)在賓夕法尼亞州投下超過(guò)10億美元，新建下一代細(xì)胞療法生產(chǎn)能力。這個(gè)生產(chǎn)投資不是簡(jiǎn)單的擴(kuò)產(chǎn)，其直接關(guān)聯(lián)的是CARVYKTI這樣的新一代CAR-T產(chǎn)品——第一季度剛以62.1%的增速?zèng)_到關(guān)鍵位置，背后是持續(xù)緊張的產(chǎn)能瓶頸。杜亞托想用這10億美元，把產(chǎn)能變成一個(gè)不再限制增長(zhǎng)序事的變量。

兩家公司在同一條公開(kāi)賽道上交了截然不同的答卷，但其實(shí)它們面對(duì)的壓力源高度相似。強(qiáng)生的自身免疫重磅藥STELARA，在生物類(lèi)似藥沖擊下單季驟降59.7%，一個(gè)運(yùn)營(yíng)了多年的超級(jí)品牌正在快速退潮。而輝瑞的COVID特許經(jīng)營(yíng)權(quán)更是肉眼可見(jiàn)地干涸，等于兩年內(nèi)被削掉了大幾十億美元的年收入基數(shù)。所以雙方的戰(zhàn)略選擇，本質(zhì)上都是在回答同一個(gè)問(wèn)題：如何用新的高價(jià)值產(chǎn)品，在高基數(shù)損失發(fā)生之前就把它填平。

強(qiáng)生填坑的方式很經(jīng)典。創(chuàng)新藥部門(mén)單季收入154.2億美元，增速11.2%。三張核心牌全部打出了爆發(fā)力：達(dá)雷妥尤單抗季度銷(xiāo)售額39.64億美元，同比增長(zhǎng)22.5%；特瑞普珠單抗沖高68.3%；剛才提到的CARVYKTI拉升62.1%。這三款產(chǎn)品加起來(lái)一個(gè)季度的增量，幾乎就已經(jīng)覆蓋了STELARA下滑帶來(lái)的缺口。而且要注意，強(qiáng)生是在額外吸收3.3億美元訴訟費(fèi)用后，依然把這些數(shù)字推到了全年?duì)I收1008億美元、調(diào)整后每股收益11.55美元的新指引頂端。法律上的“噪音”并沒(méi)有撼動(dòng)運(yùn)營(yíng)層面任何一個(gè)數(shù)字，所以才會(huì)出現(xiàn)Polymarket上交易員給出92%概率、賭強(qiáng)生下一財(cái)報(bào)繼續(xù)超預(yù)期的局面。

輝瑞的補(bǔ)位邏輯明顯更重資產(chǎn)、也更重判斷。70億美元買(mǎi)下的Metsera并非已上市產(chǎn)品，而是超長(zhǎng)效GLP-1組合在臨床階段的布局，其中關(guān)鍵三期結(jié)果會(huì)直接定義這筆收購(gòu)到底值不值。與此同時(shí)，此前備受專利懸崖困擾的Vyndamax，通過(guò)和解協(xié)議把美國(guó)市場(chǎng)獨(dú)家銷(xiāo)售期延長(zhǎng)至2031年6月，等于把原本迫在眉睫的斷崖退后了五年以上。這給了輝瑞至少一個(gè)五年的窗口，讓新管線充分生長(zhǎng)，而不必在舊資產(chǎn)脫落時(shí)慌亂應(yīng)對(duì)。

在細(xì)節(jié)上，兩家公司的產(chǎn)品創(chuàng)新節(jié)奏也有明確的時(shí)間刻度符。Padcev是輝瑞腫瘤板塊里增長(zhǎng)最猛的一款，單季度收入5.91億美元，同比增幅達(dá)到39%。而下一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)就被標(biāo)在8月17日——預(yù)設(shè)的PDUFA審批日期將決定它能否打開(kāi)新的適應(yīng)癥空間。強(qiáng)生這邊，最值得關(guān)注的反而不是某一個(gè)審批日，而是CARVYKTI在供應(yīng)端解綁之后，能從目前的高增速位置上再往前走多遠(yuǎn)。當(dāng)產(chǎn)能不再卡住放量，多發(fā)性骨髓瘤后線治療的需求池遠(yuǎn)比目前的銷(xiāo)售額大得多。

年初至今的股價(jià)也給出了信號(hào)：強(qiáng)生上漲26.71%，輝瑞下跌1.52%。市場(chǎng)在投票，但并沒(méi)有關(guān)閉任何一扇門(mén)。因?yàn)槿绻?026年下半年Metsera的三期數(shù)據(jù)讀出確實(shí)支持差異化GLP-1優(yōu)勢(shì)，輝瑞目前被壓到低位反會(huì)形成一個(gè)賠率窗口。而如果強(qiáng)生繼續(xù)以兩位數(shù)速度滾動(dòng)三大腫瘤新藥的放量，疊加分拆骨科釋放的效率溢價(jià)，人們討論的將不再是訴訟風(fēng)險(xiǎn)，而是它在六大核心領(lǐng)域構(gòu)建的產(chǎn)品壁壘到底能支撐多少年的增長(zhǎng)。連續(xù)64年提高股息的背后，真正在工作的既不是股息本身，也不是訴訟新聞，而是一條仍在加速的產(chǎn)品線。