零跑汽車，“冰火兩重天”

作者 | 郝文

編輯 | 趣解商業(yè)資訊組

月銷量突破8萬輛、股價(jià)腰斬、證監(jiān)會(huì)連發(fā)四問，零跑汽車正在經(jīng)歷資本市場(chǎng)與銷量的“冰火兩重天”。

近日，零跑汽車公布了一份足以讓整個(gè)行業(yè)側(cè)目的銷量戰(zhàn)報(bào)：5月交付達(dá)81569臺(tái)，同比增長(zhǎng)81%，不僅刷新了品牌交付量紀(jì)錄，還斷崖登頂新勢(shì)力銷量榜首。

圖片來源：微博截圖

在銷量高歌猛進(jìn)的同時(shí)，零跑汽車的股價(jià)卻在回落。2022年9月29日，零跑汽車在港交所上市，發(fā)行價(jià)48港元。掛牌首日，其股價(jià)低開14.58%破發(fā)，盤中跌幅持續(xù)擴(kuò)大，一度跌超41%。截至收盤，零跑汽車報(bào)34港元/股，較發(fā)行價(jià)跌去近30%，總市值364.5億港元。

2025年8月20日，零跑汽車盤中最高觸及76.3港元/股，市值一度站上千億港元。但截至2026年6月16日下午三點(diǎn)，股價(jià)報(bào)36.76港元/股，較高點(diǎn)已跌去約51.82%，總市值降至522.66億港元，較高位縮水近半。

圖片來源：百度截圖

面對(duì)股價(jià)的持續(xù)下跌，公司管理層并非無動(dòng)于衷。今年4月和6月，零跑汽車董事長(zhǎng)兼CEO朱江明及股東傅利泉先后兩次增持公司股份，累計(jì)投入資金約7.2億港元。不過，從股價(jià)表現(xiàn)來看，增持并未完全扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)情緒。

圖片來源：公告截圖

銷量創(chuàng)下新高，股價(jià)卻走低，零跑汽車披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)或許可以窺見背后原因。

2026年第一季度，零跑汽車營收為108.2億元，較2025年同期的100.2億元增加8%，較2025年第四季度的210.3億元減少48.5%。

同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)虧損3.9億元，相比上年同期1.3億元的虧損大幅擴(kuò)大，而2025年第四季度公司還是盈利3.6億元的狀態(tài)。

銷量方面，2026年第一季度，零跑汽車全球交付約11.02萬臺(tái)，其中海外出口達(dá)40901臺(tái)，均領(lǐng)跑中國造車新勢(shì)力品牌。

令市場(chǎng)關(guān)注的是，其毛利率從去年一季度的14.9%降至9.4%。而2025年全年，零跑汽車的毛利率為14.5%。

零跑汽車在財(cái)報(bào)中將原因歸結(jié)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化拉低了平均售價(jià)，以及各項(xiàng)費(fèi)用開支大幅攀升。在隨后的一季度電話會(huì)上，零跑汽車副總裁、CFO（首席財(cái)務(wù)官）李騰飛解釋稱，產(chǎn)能利用率不足、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移、費(fèi)用攀升三重因素疊加，讓零跑汽車在創(chuàng)下同期最佳交付量的同時(shí)，交出了一份低于預(yù)期的季報(bào)。

零跑汽車一季度由盈轉(zhuǎn)虧來得突然，畢竟其剛剛在2025年交出了一份里程碑式的年報(bào)。全年實(shí)現(xiàn)營收647.3億元，同比大增101.3%；歸母凈利潤(rùn)5.38億元，首次年度盈利，成為造車新勢(shì)力中第二家實(shí)現(xiàn)年度盈利的企業(yè)。

圖片來源：年報(bào)截圖

銷量方面，零跑汽車2025年總交付量59.66萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)103.1%，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，穩(wěn)居造車新勢(shì)力品牌銷量榜首，更是國內(nèi)唯一一家單月交付量超7萬輛的造車新勢(shì)力企業(yè)。其海外市場(chǎng)同樣表現(xiàn)亮眼，全年出口量67052輛。

在此基礎(chǔ)上，今年年初，朱江明明確提出：“2026年零跑將沖刺百萬銷量新目標(biāo)。”

零跑汽車扭虧為盈，不僅引發(fā)了外界關(guān)注，還迎來了證監(jiān)會(huì)的詢問。本月初，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露《關(guān)于浙江零跑科技股份有限公司申請(qǐng)向特定對(duì)象發(fā)行股票的反饋意見》，主要圍繞盈利能力、收入確認(rèn)、募集資金使用以及控制權(quán)穩(wěn)定性等問題展開。其中，盈利能力的可持續(xù)性成為監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。

根據(jù)反饋意見，零跑汽車不僅在2025年扭虧為盈，綜合毛利率還由2024年的8.3%提升至2025年的14.5%。證監(jiān)會(huì)要求補(bǔ)充披露業(yè)績(jī)扭虧、毛利率大幅提升的核心驅(qū)動(dòng)因素，量化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、售價(jià)、成本管控、非經(jīng)常性損益等因素影響程度，并結(jié)合同行業(yè)可比公司論證毛利率變動(dòng)的合理性；以及是否存在業(yè)績(jī)依賴偶發(fā)性因素、特定客戶的情形，結(jié)合在手訂單、產(chǎn)能利用率、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、原材料價(jià)格走勢(shì)等因素，說明當(dāng)前盈利水平的可持續(xù)性。

圖片來源：中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站截圖

證監(jiān)會(huì)第二個(gè)問題聚焦收入確認(rèn)、業(yè)績(jī)調(diào)節(jié)行為、關(guān)聯(lián)交易以及是否有壓貨行為。據(jù)申請(qǐng)文件，零跑汽車2025年?duì)I業(yè)收入、整車銷量實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)，其中業(yè)務(wù)收入包括車輛及部件銷售、服務(wù)及其他等，同時(shí)，公司海外業(yè)務(wù)主要采用集中向零跑國際賣斷式銷售的模式開展。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)要求零跑汽車著重說明三大事項(xiàng)：一是補(bǔ)充披露車輛及部件銷售、服務(wù)及其他收入的收入確認(rèn)政策，對(duì)于銷售返利、終端補(bǔ)貼等的核算方式，是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及行業(yè)慣例；二是補(bǔ)充說明前十大客戶的銷售金額、占比、期末應(yīng)收賬款規(guī)模及其變化，核查是否存在向經(jīng)銷商壓貨、放寬信用政策、提前確認(rèn)收入等調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)的行為；三是補(bǔ)充說明關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)公允性，核查申請(qǐng)人對(duì)零跑國際業(yè)務(wù)是否存在利潤(rùn)轉(zhuǎn)移、是否有壓貨行為，相關(guān)交易及應(yīng)收賬款列報(bào)與披露是否完整、準(zhǔn)確。

第三項(xiàng)關(guān)注募集資金問題。2025年8月29日，公司定向發(fā)行內(nèi)資股募集資金26億元。截至2025年12月31日，公司前次募集資金已使用9.19億元，尚未使用16.8億元。

在資金尚未充分使用的情況下，去年12月，中國一汽與零跑汽車簽訂認(rèn)購協(xié)議，一汽集團(tuán)以37.44億元戰(zhàn)略入股零跑汽車；今年1月6日，零跑汽車宣布與浙江金華金義高新產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司訂立新的內(nèi)資認(rèn)購協(xié)議，兩輪募集資金總額約67.44億元。

圖片來源：公告截圖

據(jù)此，證監(jiān)會(huì)要求零跑汽車對(duì)本次募集資金的必要性和合理性等核查并發(fā)表明確意見。

此次定增前，朱江明、傅利泉及各自配偶，以及由其控制的實(shí)體，通過簽訂一致行動(dòng)協(xié)議等方式合計(jì)控制公司23.89%的股份，本次發(fā)行后該持股比例預(yù)計(jì)將被動(dòng)稀釋至21.82%，與第二大股東Stellantis集團(tuán)持股比例（發(fā)行前19.99%）的差距進(jìn)一步縮小。

針對(duì)這一變化，證監(jiān)會(huì)要求零跑汽車補(bǔ)充說明一致行動(dòng)協(xié)議的穩(wěn)定性，以及控制權(quán)變化對(duì)公司治理和持續(xù)經(jīng)營的影響。

零跑汽車在銷量端保持領(lǐng)先，但股價(jià)的持續(xù)調(diào)整與證監(jiān)會(huì)的反饋意見同樣值得關(guān)注。接下來，公司如何回應(yīng)監(jiān)管問詢以及后續(xù)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，將是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。