普生醫療科創板IPO，核心品種集采后，打算融資“跳火坑”

普生醫療在核心產品納入全國集采之后，想到了融資上市轉型的道路。

6月22日，普生醫療科創板的IPO申請已被受理。這是一家專注于一次性電子內窺鏡的醫療器械公司，在國內輸尿管軟鏡領域市場份額排名第一，約有30%的占有率，產品已在中國、美國及歐盟等地上市。

但是2025年底，普生醫療的一次性輸尿管軟鏡導管等核心產品已被納入國家高值耗材集采，產品平均降幅達超出預期，今年5月底全國各省陸續執行。這一政策風向突變，把普生醫療逼到墻角。

過去三年，普生醫療持續盈利，收入復合年增長率為46.3%。放眼整個A股IPO的企業，具有普生醫療這樣盈利水平的公司并不多見。如今局面突變，普生醫療的IPO也就不得不提上日程。

招股說明書顯示：普生醫療本次計劃募集資金7.02億元，其中1.8億元用于開發一次性超高清消化內鏡，3.6億元用于智能制造及智能倉儲項目。公司計劃由泌尿外科逐步拓展至消化內科、呼吸麻醉等多科室臨床領域，重點推進消化科超高清胃腸鏡等高端產品落地。

集采重塑器械市場格局，僅憑單款爆品打天下已經不行了。但普生醫療想要進軍的消化內鏡，競爭比泌尿內鏡激烈多了。從一個獨門生意轉型到一個紅海市場，普生醫療是怎么考慮的？

核心品種被納入國家集采

普生醫療成立于2014年，注冊資本3.6億元，法定代表人黃宏輝。2016年至2020年期間，普生醫療的一次性輸尿管軟鏡分別獲得歐盟、美國、中國的監管部門的上市批準。

第三方機構灼識咨詢的行業報告顯示：2025年第一季度，普生醫療占國內一次性輸尿管軟鏡的出貨量第一名，市場份額29.8%。在美國和歐洲市場，普生醫療都是落后于丹麥的Ambu公司，排名第二，市場份額分別是15.2%和17.5%。因此普生醫療并不是一家急于融資的企業。

在IPO申報前，普生醫療僅有一輪外部融資，規模2.5億元，是由珠海橫琴凱富泰管理咨詢合伙企業完成。增資之后，普生醫療的估值約為25億元，滿足公司預計市值不低于10億元的要求。

普生醫療目前的銷售格局以海外為主，2023年至2025年，普生醫療的營業收入分別為 2.5億元、3.1億元和5.3億元，連續三年持續盈利，境外收入占比持續保持在50%以上。有投資機構樂觀估計：到2032年，全球一次性內窺鏡市場將增長至361.1億美元，中國市場規模也能達到60.9億美元，屆時普生醫療會有更大表現。

一切的美好，都在2025年底戛然而止。

2025年12月，國家組織藥物涂層球囊類、泌尿介入類醫用耗材集中帶量采購正式啟動。普生醫療的核心產品一次性輸尿管軟鏡導管中選，已被納入國家集采范疇。根據公開報道，本次國家高值耗材集采泌尿介入平均降幅超65%，部分單品最高降幅超80%。

目前，泌尿導管集采已在全國落地，湖北省中醫院泌尿外科主任汪涌介紹：一次性使用電子輸尿管腎盂內窺鏡導管原價2900元，集采后647元；一次性使用輸尿管導引鞘原價2480元，集采后195元；一次性使用內窺鏡取石網籃原價3900元，集采后331元。這三項核心手術耗材加起來，比集采前合計降價近8000元。

普生醫療在招股說明書中明確提示了集采的政策風險，表示主要產品納入集采、價格會降低，可能對公司經營業績造成不利影響。

高值耗材與藥品集采不同，受手術數量的限制，集采后產品短期內不會快速放量，而價格卻已大幅下降，普生醫療難以回到過去三年動輒40%以上的年復合增長之勢。2025年，普生醫療營業收入5.38億元，凈利潤9720.79萬元。今年進入集采后，很可能面臨收入下降的局面。

普生醫療已經為集采留足了預案，2025年末公司存貨余額達到1.49億元，比上年末增加近50%。公司方面稱："因公司業務擴張、美國地區設立子公司并推進直銷模式，增加產品安全庫存儲備”。集采之后沖擊市場的籌碼有了，但公司肯定無法維持2025年67%的毛利率，這是投資者必須考慮的問題。

而且，一次性內窺鏡屬于高值耗材，產品迭代速度快，技術路線更新頻繁。存貨積壓一旦沒有及時消耗，不僅占用營運資金，更面臨技術迭代導致的貶值風險。2023年至2025年，普生醫療的各期末計提的存貨跌價準備分別是864.23萬元、914.26萬元和1233.06萬元。

IPO募資謀求轉型

國家集采對整個泌尿內窺鏡行業的發展會有很大的影響：對后來者的好處會更多，對普生醫療這樣的行業老大，反而不見得是好事。

普生醫療的泌尿內窺鏡已經基本到了天花板，靠集采也很難大幅拉動市場份額。如何解決產品結構單一、收入高度依賴一次性輸尿管軟鏡等單款爆品的問題，是普生醫療不得不面對的棘手事情。

按照普生醫療的IPO規劃，此次融資是為了開拓新業務，用于智能制造及智能倉儲項目、一次性超高清消化內鏡研發項目及補充流動資金，由泌尿外科逐步拓展至呼吸麻醉、 消化內科、肝膽外科等多科室臨床領域。

這么說理論上沒什么問題，做泌尿內鏡的拓展到消化內鏡，構建完整的微創診療生態，可以算是應對集采的辦法之一。但問題是，消化內窺鏡市場的競爭十分激烈，等于是跳進一個“火坑”。

根據眾成醫械研究院的數據顯示，國內消化道內窺鏡各品牌中，奧林巴斯、富士兩大跨國企業占據主導地位，市場份額超76%，開立和澳華兩個國產品牌，市場份額約占21%，這前四名合計市場份額接近97%，現有的市場格局已基本鎖死。

當然，行業里還是有新生代的追趕者，岱川醫療、瑞派醫療于2024年相繼研發出一次性消化道內窺鏡解決的產品，并獲得國家藥監局的上市批準。普生醫療此時才開始進軍消化內窺鏡領域，研發相關產品。即便是新產品獲批上市，能否超越市面上已有產品，目前并不好說。

IPO融資用于開發消化內鏡，可能會是這份招股說明書里被指摘最多的地方。

普生醫療的真正好機會其實來自于海外。公司已于2023年末在美國建立本土化團隊，在Ambu、波士頓科學等跨國巨頭的夾擊中求生存。但這一切背后還要持續研發新品才能吸引更多的醫療機構合作，跳出發展停滯不前的泥潭。國內集采加速執行，價格戰硝煙已起，海外市場還有很大空間，這倒是普生醫療該去積極爭取的。

撰稿｜小米

編輯｜江蕓 賈亭

運營｜李木子

插圖｜視覺中國

聲明：健識局原創內容，未經許可請勿轉載