又一光模塊企業(yè)赴港IPO，九成收入依賴海外市場

【港股價(jià)值線】消息，2026年6月29日，武漢聯(lián)特科技股份有限公司（簡稱“聯(lián)特科技”，301206.SZ）向港交所遞交上市申請(qǐng)，獨(dú)家保薦人為中信證券。

這家已于2022年9月登陸深交所創(chuàng)業(yè)板的光模塊廠商，此番赴港意在搭建“A+H”兩地上市架構(gòu)，進(jìn)一步拓寬融資渠道。

近期，光模塊（光通信）企業(yè)赴港上市（或籌備赴港上市）呈現(xiàn)明顯的“熱潮”。這主要得益于AI算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶動(dòng)高速光模塊需求爆發(fā)。

【港股價(jià)值線】研究，受益于賽道高景氣，聯(lián)特科技近三年?duì)I收從6.06億元翻倍至12.54億元，400G及以上產(chǎn)品收入占比由不足一成躍升至55%，已然完成向高速產(chǎn)品的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

然而，高增長背后隱憂同樣不容忽視。公司近九成收入來自境外，美國單一市場占比高達(dá)67.7%，中美貿(mào)易摩擦下的關(guān)稅與出口管制風(fēng)險(xiǎn)始終懸頂。前五大客戶收入集中度攀升至65.7%，原材料成本占比亦高達(dá)81.9%，供應(yīng)鏈議價(jià)能力承壓。

與此同時(shí)，公司高速光模塊毛利率因市場競爭從32.2%降至24.6%，價(jià)格戰(zhàn)壓力開始顯現(xiàn)。此番沖刺港股，聯(lián)特科技能否在更為國際化的平臺(tái)上獲得合理估值，市場正拭目以待。

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收入來自海外市場

作為全球光模塊市場的重要參與者，聯(lián)特科技的產(chǎn)品線覆蓋低于400G、400G、800G及1.6T全系列，不僅是全球首批實(shí)現(xiàn)400G及800G光模塊量產(chǎn)商業(yè)化的企業(yè)之一，更是少數(shù)具備1.6T光模塊設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力的玩家。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2025年收入計(jì)，聯(lián)特科技在全球光模塊供應(yīng)商中排名第11位，中國廠商中排名第8位，全球市場份額約0.8%。

在高速產(chǎn)品領(lǐng)域，公司表現(xiàn)尤為搶眼。按800G及以上光模塊收入計(jì)算，其2023年至2025年復(fù)合年增長率高達(dá)1069.0%，在全球前十大供應(yīng)商中增速位列第一；以400G及以上收入計(jì)，同期復(fù)合增速247.6%，也在2025年全球前11大供應(yīng)商中排名第三。

亮眼的增速背后，是整個(gè)光模塊賽道受益于AI算力需求爆發(fā)式增長。全球光模塊市場規(guī)模已從2021年的776億元擴(kuò)至2025年的1618億元，年復(fù)合增長率20.2%，預(yù)計(jì)到2030年將突破5000億元。

其中，數(shù)據(jù)通信光模塊市場2025年已達(dá)1149億元，未來五年復(fù)合增速有望超過30%。而高速光模塊更是增長主力：400G及以上市場從2021年的123億元飆升至2025年的1129億元，800G及以上則從14億元猛增至653億元，年復(fù)合增速超過160%。

與此同時(shí)，全球AI基礎(chǔ)設(shè)施總投入從2021年的2180億元增長至2025年的23929億元，復(fù)合增速82%，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到6.5萬億元。可以說，聯(lián)特科技正站在AI算力基建浪潮的潮頭。

落實(shí)到經(jīng)營數(shù)據(jù)，公司近年來的業(yè)績也確實(shí)水漲船高。2023年至2025年，營業(yè)收入從6.06億元增長至12.54億元，2024年和2025年同比增速分別達(dá)47.0%和40.8%。

凈利潤則由2664萬元提升至1.02億元，不過凈利潤率在2025年略有回落至8.2%，反映出高速擴(kuò)張中的成本壓力。

收入結(jié)構(gòu)上，400G及以上光模塊貢獻(xiàn)從2023年的0.571億元猛增至2025年的6.892億元，占總收入比重由9.5%躍升至55.0%，已取代400G以下產(chǎn)品成為絕對(duì)主力，這主要得益于AI相關(guān)應(yīng)用加速普及帶來的出貨量激增。

同期，400G以下產(chǎn)品收入穩(wěn)定在5億元上下，占比則相應(yīng)下降至42.9%。此外，其他業(yè)務(wù)收入占比不足3%，主要包括受托加工及原材料半成品銷售，對(duì)整體業(yè)績影響有限。

從銷售模式看，聯(lián)特科技以直銷為主，輔以傭金代理和轉(zhuǎn)售代理。其中，直銷客戶又分為終端用戶和集成商兩類

2023年至2025年，聯(lián)特科技傭金代理模式產(chǎn)生的收入分別占總收入的9.3%、4.5%及5.8%；轉(zhuǎn)售代理模式產(chǎn)生的收入分別占總收入的2.1%、0.9%及0.6%。

2023年、2024年及2025年，聯(lián)特科技來自終端用戶的收入分別約為2.412億元、3.104億元和4.601億元，分別約占聯(lián)特科技總收入的39.8%、34.9%和36.7%；同期來自集成商的收入分別約為2.952億元、5.321億元和7.136億元，分別約占聯(lián)特科技總收入的48.8%、59.7%和56.9%。

地域分布上，海外市場是公司增長的絕對(duì)引擎。2025年境外收入高達(dá)11.20億元，占總收入近九成（89.4%），北美更是最大區(qū)域市場，占比67.9%，而美國單一國家貢獻(xiàn)了總收入的67.7%，且這一比例在過去三年持續(xù)攀升。

反觀中國內(nèi)地市場，收入從2023年的1.22億元降至2025年的1.33億元，占比則由20.2%下滑至10.6%，呈收縮態(tài)勢(shì)。

最大的外部風(fēng)險(xiǎn)仍來自海外市場的高度依賴。近九成收入來自境外，美國更占三分之二以上，中美貿(mào)易摩擦下的關(guān)稅加征、出口管制等措施，隨時(shí)可能沖擊公司業(yè)務(wù)。

此外，聯(lián)特科技在中國和馬來西亞均設(shè)有生產(chǎn)設(shè)施，生產(chǎn)過程涉及危險(xiǎn)化學(xué)品，且馬來西亞基地還面臨地緣政治和當(dāng)?shù)卣咦儎?dòng)等不確定性。

再看毛利率情況，報(bào)告期，聯(lián)特科技毛利率分別為18.6%、23.2%及24.4%，呈持續(xù)提升態(tài)勢(shì)。

但細(xì)分產(chǎn)品卻冷暖不一。報(bào)告期，400G及以上光模塊的毛利從0.178億元漲至1.693億元，毛利率卻由2024年的32.2%降至2025年的24.6%，主要原因是為應(yīng)對(duì)激烈市場競爭而主動(dòng)下調(diào)了部分高速產(chǎn)品售價(jià)。

反觀400G以下產(chǎn)品，毛利在2025年回升至1.285億元，毛利率也由2024年的16.6%提升至23.9%，受益于原材料成本下降和產(chǎn)品組合優(yōu)化。

02

前五大客戶集中度提升

不過，高速增長之余，一些隱憂也不容忽視。

客戶集中度方面，2023年至2025年，聯(lián)特科技來自前五大客戶的收入分別為2.83億元、5.65億元及8.23億元，分別占對(duì)應(yīng)期間總收入的46.8%、63.4%及65.7%，集中度持續(xù)提升。

若主要客戶減少訂單或合作關(guān)系發(fā)生變化，可能對(duì)聯(lián)特科技經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

同期，報(bào)告期聯(lián)特科技來自最大客戶的收入分別為1.00億元、1.94億元及2.84億元，分別占總收入的16.6%、21.8%及22.7%。

供應(yīng)商方面同樣存在集中風(fēng)險(xiǎn)。2023年至2025年，聯(lián)特科技向前五大供應(yīng)商采購金額分別為2.54億元、4.56億元及5.32億元，聯(lián)特科技向最大供應(yīng)商采購金額分別占總采購額的11.9%、16.8%及16.9%。

聯(lián)特科技同時(shí)面臨供應(yīng)鏈穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)原材料成本分別占各期總銷售成本的68.8%、76.6%及81.9%，占比持續(xù)攀升，供應(yīng)商交付延遲、品質(zhì)不合格或關(guān)系惡化可能導(dǎo)致原材料短缺，造成聯(lián)特科技生產(chǎn)中斷及產(chǎn)品交付延遲，原材料價(jià)格波動(dòng)亦可能對(duì)聯(lián)特科技盈利能力造成不利影響。

另外，公司近年確認(rèn)的政府補(bǔ)助約在千萬元級(jí)別，但均屬非經(jīng)常性損益，一旦停止或調(diào)整，也會(huì)影響凈利潤。

研發(fā)投入方面，2023年至2025年，聯(lián)特科技研發(fā)開支分別為5730萬元、5840萬元及9860萬元，分別占各期總收入的9.5%、6.6%及7.9%。

考慮到AI及光互聯(lián)技術(shù)迭代極快，能否持續(xù)保持高強(qiáng)度投入并跟上新代際產(chǎn)品需求，也是長期競爭的關(guān)鍵。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至最后實(shí)際可行日期，聯(lián)特科技已發(fā)行股本總額為1.30億元，包括1.30億股每股面值1.00元的A股，全部于深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。

創(chuàng)始人張健與楊先文為一致行動(dòng)人，合計(jì)持有約34.53%的股份。

聯(lián)特科技其他主要股東持股情況為：吳某持股13.45%、李某持股5.76%、同創(chuàng)光通持股2.00%、武漢優(yōu)耐特持股1.39%、同心共成持股0.07%，其他A股股東合計(jì)持股49.05%。

張健現(xiàn)任聯(lián)特科技董事長兼總經(jīng)理，自公司成立起一直擔(dān)任董事，于1996年取得武漢汽車工業(yè)大學(xué)電氣技術(shù)學(xué)士學(xué)位，并于2010年取得武漢大學(xué)工商管理碩士學(xué)位。2015年，張健入選武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)第八批3551光谷人才計(jì)劃，同年入選楚天英才計(jì)劃創(chuàng)新型企業(yè)家名單。

來源/港股價(jià)值線

素材源自公司招股說明書

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