河北
出品｜公司研究室
文｜王哲平
7月9日，江蘇聯亞藥業股份有限公司（以下簡稱“聯亞藥業”）將迎來深交所上市委的審議大考，擬在創業板上市。作為一家深耕高端仿制藥領域的企業，聯亞藥業本次二度闖關IPO備受資本市場矚目。
聯亞藥業主要從事復雜藥物制劑的研發、生產與銷售，聚焦緩控釋制劑及低劑量藥物制劑等高端仿制藥領域。
自2022年起，公司便開啟了A股上市征程。最初選擇沖刺科創板，但歷經三輪問詢后，于2024年9月主動撤回申請。
時隔近一年，公司轉道創業板重啟IPO。市場分析認為，科創板對“硬科技”屬性要求極高，而聯亞藥業的仿制藥業務更多依賴工藝優化而非原始創新，這或許是其此前撤回申請的重要原因之一。
2025年，公司營業收入為8.95億元，同比增長3.38%，增速放緩；歸母凈利潤為2.28億元，同比下降12.43%。
聯亞藥業預計，2026年上半年，公司實現營業收入4.72億元至5.22億元，同比增長7.19%至18.48%；歸母凈利潤1.38億元至1.52億元，同比增長33.52%至47.58%。
高度依賴單一客戶是聯亞藥業經營中的核心軟肋。招股書顯示，公司業績嚴重倚重海外市場，尤其是美國市場。2023年到2025年，公司向第一大客戶Ingenus銷售收入占比分別為56.63%、51.87%、55.56%。
這種“深度綁定”模式意味著，一旦該客戶的經營狀況或雙方合作關系發生重大不利變化，公司將面臨核心產品銷售受阻的巨大風險。
截至2025年末，聯亞藥業賬面貨幣資金高達11億元左右，且無有息負債。在資金極其充裕的情況下，公司卻在上市前夕進行了6800萬元的大額現金分紅，隨后又在本次IPO計劃中募資5000萬元用于補充流動資金。
這種“有錢分紅卻仍要募資補流”的操作，被市場質疑不符合資本市場審慎原則，嚴重削弱了此次融資的必要性。
隨著7月9日審議日的臨近，聯亞藥業如何在應對監管關于商業模式合理性、內控有效性等問詢的同時，證明其具備持續高質量發展能力，將是其能否通關的關鍵。
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