利潤暴漲700倍！江波龍，到頂了嗎？

2000年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫最瘋狂的時(shí)候。

有一家叫思科的公司，市值從1990年到2000年漲了1000多倍，市值一度超過5600億美元，成為全球市值最高的公司。

那時(shí)候市場(chǎng)上流傳著一句話：誰買思科誰發(fā)財(cái)，誰不買誰傻。

但2001年泡沫破了，思科的股價(jià)從80多美元跌到10美元以下，市值蒸發(fā)了80%以上。那些在頂點(diǎn)沖進(jìn)去的人，有的到現(xiàn)在還沒解套。

這個(gè)故事告訴我們一個(gè)很樸素的道理：再好的公司，買在頂點(diǎn)也是災(zāi)難。

我不是說思科不是好公司，人家現(xiàn)在依然是網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的老大。但再好的公司也扛不住估值泡沫，市場(chǎng)情緒高漲的時(shí)候，什么價(jià)格都有人敢接，什么故事都有人敢信。

等到潮水退去，才知道誰在裸泳。

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業(yè)績暴漲700倍

先來看一份炸裂的業(yè)績預(yù)告。

7月3日晚間，江波龍發(fā)布了2026年半年度業(yè)績預(yù)告。數(shù)據(jù)是這樣的：

預(yù)計(jì)上半年?duì)I收220億到250億元，同比增長116%到145%。歸母凈利潤92億到110億元，同比增長622倍到744倍。

622倍到744倍，什么概念？

去年上半年，江波龍歸母凈利潤只有1476萬元。一年時(shí)間，從1476萬干到上百億。這已經(jīng)不是“增長”了，這是坐火箭。

更嚇人的是，2025年全年江波龍的凈利潤才14.23億元。也就是說，今年上半年賺的錢，是去年全年的6到7倍。

再看單季度。2026年一季度，江波龍凈利潤38.62億元。二季度單季凈利潤預(yù)計(jì)53億到71億元，環(huán)比增長38%到84%。不但沒減速，還在加速。

股價(jià)呢？更猛。

2026年以來，江波龍股價(jià)累計(jì)上漲超過153%。如果從去年7月算起，累計(jì)漲幅接近650%。7月6日業(yè)績預(yù)告后的首個(gè)交易日，盤中一度漲近15%。截至7月6日發(fā)稿，報(bào)681.8元/股，單日漲幅10.3%。

一年漲6倍，半年賺百億。

這業(yè)績放在A股任何一個(gè)行業(yè)，都是炸裂級(jí)的。但問題來了：

這錢是怎么賺的？能一直這么賺嗎？

2

存儲(chǔ)超級(jí)風(fēng)口

大致有三個(gè)原因。

一是行業(yè)風(fēng)口來了。2026年上半年，下游AI需求猛增，全球存儲(chǔ)晶圓產(chǎn)能增長有限，供不應(yīng)求，存儲(chǔ)芯片價(jià)格暴漲。

有多猛？看幾個(gè)數(shù)字。

DDR4（8Gb）從2024年底到2026年6月，漲幅超過17倍。DDR5（16Gb）從2025年11月到2026年6月底，漲幅約4.9倍。

三星電子一季度DRAM價(jià)格環(huán)比漲了約90%，二季度又漲50%到60%。上半年累計(jì)漲幅超過2倍，最近又有消息說三星打算三季度再漲20%。

全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)規(guī)模，世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織預(yù)測(cè)2026年將突破8000億美元，漲幅高達(dá)249.5%。瑞銀更樂觀，預(yù)計(jì)2026年行業(yè)收入達(dá)9920億美元。

俗話說，風(fēng)來了，豬都能飛。江波龍正好站在風(fēng)口上。

二是提前囤了貨。這是最關(guān)鍵的一點(diǎn)。江波龍不是造晶圓的，它是做存儲(chǔ)模組的——買來晶圓，封裝測(cè)試，做成固態(tài)硬盤、內(nèi)存條賣出去，它的商業(yè)模式說白了就是低買高賣。

2023年到2024年，存儲(chǔ)行業(yè)正處于寒冬。江波龍2023年還虧損超過8個(gè)億。但就在那個(gè)時(shí)候，它大量低價(jià)囤貨。

到了2026年，存儲(chǔ)價(jià)格暴漲，這些低價(jià)庫存賣出去，差價(jià)直接變成毛利。

數(shù)據(jù)顯示，2025年末江波龍存貨116.78億元，到2026年一季度末就飆到了179.61億元，一個(gè)季度增加了近63億，占總資產(chǎn)約50%。

公司自己也承認(rèn)，加大備貨就是為了“更好地平衡采購策略的風(fēng)險(xiǎn)及收益”。

說白了就是：賭漲價(jià)。

賭對(duì)了，利潤暴增。賭錯(cuò)了，庫存砸手里。

三是技術(shù)有點(diǎn)東西。江波龍這幾年在自研芯片上確實(shí)下了功夫，自研主控芯片累計(jì)出貨量已突破1億顆。今年上半年還跟AMD做了聯(lián)合調(diào)優(yōu)，讓端側(cè)AI產(chǎn)品的DRAM使用量下降了40%左右。

這個(gè)技術(shù)突破挺值錢。端側(cè)AI是下一個(gè)大方向，誰能在低功耗、小體積上做得好，誰就能吃到這塊肉。

三個(gè)原因加起來，造就了這份“炸裂”的業(yè)績。但我們仔細(xì)一看就能發(fā)現(xiàn)：

前兩個(gè)原因，都是靠天吃飯。

行業(yè)好了，價(jià)格漲了，囤貨賺了。那行業(yè)要是變天呢？

3

存儲(chǔ)周期的頂部？

江波龍并非高枕無憂。

江波龍本質(zhì)上是一家存儲(chǔ)模組廠商，不是存儲(chǔ)芯片原廠。它不生產(chǎn)晶圓，晶圓是從三星、SK海力士、美光這些原廠買的。

原材料成本占比極高。現(xiàn)在的暴利，很大程度上是吃前期低價(jià)庫存的紅利。等這批低價(jià)庫存賣完了，再去采購就得按現(xiàn)在的高價(jià)買。

到時(shí)候，毛利率還能保持嗎？

一季度江波龍毛利率從去年的19.4%跳漲到了55%。這個(gè)跳躍幅度確實(shí)驚人，但也恰恰說明了一個(gè)問題，這么高的毛利率，很大程度上是價(jià)格差帶來的，不是技術(shù)壁壘帶來的。

一旦存儲(chǔ)價(jià)格高位穩(wěn)住甚至回落，毛利率必然大幅下滑。

此外，江波龍的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額，2022年到2025年連續(xù)為負(fù)，2025年是-12.01億元。2026年一季度更慘，-28.75億元。

啥意思？賬面上賺了幾十億，但真金白銀沒進(jìn)來。

錢去哪兒了？全壓在存貨上了。179億的存貨，占總資產(chǎn)一半。這些存貨要是價(jià)格跌了，那就是巨額減值。

與此同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率從2022年上市時(shí)的25.94%飆到了2026年一季度的65.55%。長期借款94.31億元，較年初大增115%。

賺了這么多錢，反而欠了一屁股債，感覺有點(diǎn)怪怪的。

更耐人尋味的是，2025年9到10月，實(shí)控人蔡華波控制的五個(gè)員工持股平臺(tái)累計(jì)減持約548萬股，套現(xiàn)約7.55億元。2026年1月，又以212.09元/股的價(jià)格詢價(jià)轉(zhuǎn)讓了1257.44萬股，五個(gè)平臺(tái)合計(jì)套現(xiàn)34.22億元。

副總經(jīng)理朱宇一年內(nèi)兩次減持，最近一次計(jì)劃減持不超過59.84萬股，按當(dāng)時(shí)股價(jià)算約3.11億元。

內(nèi)部人都在跑，那這到底是不是長期看好？

從趨勢(shì)看，7月3日業(yè)績預(yù)告出來，一片叫好。但緊接著，存儲(chǔ)板塊集體沖高后劇烈波動(dòng)，多只龍頭股單日跌幅超過10%。華爾街知名大空頭直接出手做空美光，警告整個(gè)半導(dǎo)體板塊可能跌30%。

市場(chǎng)上已經(jīng)有人在問，這會(huì)不會(huì)是存儲(chǔ)周期的頂部？

4

周期的魔咒

咱們把視野再放大一點(diǎn)。

存儲(chǔ)芯片這個(gè)行業(yè)，周期性特別強(qiáng)。過去幾十年，基本就是“繁榮-崩盤-繁榮-崩盤”的循環(huán)。

需求爆發(fā)→供不應(yīng)求→價(jià)格飆漲→利潤暴增→激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)→供過于求→價(jià)格崩盤→行業(yè)洗牌。

這個(gè)循環(huán)，反反復(fù)復(fù)上演。

歷史上，DRAM芯片短期內(nèi)價(jià)格下跌80%以上的情況至少發(fā)生過六次：1985年、1998年、2001年……中間還有無數(shù)次下跌30%到50%。

存儲(chǔ)股票的價(jià)格下跌比芯片本身更殘酷，下跌95%甚至破產(chǎn)的事情屢見不鮮。

這一輪有什么不同？不同在于AI。

AI服務(wù)器對(duì)高帶寬內(nèi)存、先進(jìn)DRAM和企業(yè)級(jí)SSD的需求，確實(shí)跟以往PC、手機(jī)補(bǔ)庫存的短周期不一樣。

瑞銀判斷，DRAM行業(yè)供需將至少緊張至2028年上半年。2027年芯片需求增長約36.2%，明顯高于供給增長的19.3%，供需失衡程度達(dá)到過去30年罕見水平。美銀證券也說，全球存儲(chǔ)行業(yè)正在進(jìn)入一輪可能延續(xù)至2027年甚至更久的超級(jí)周期。

從數(shù)據(jù)上看，這輪周期的強(qiáng)度和持續(xù)時(shí)間確實(shí)史無前例。

但“周期更長”不等于“沒有周期”。

供給端遲早會(huì)跟上來。目前存儲(chǔ)行業(yè)核心生產(chǎn)設(shè)備的交付周期長達(dá)12個(gè)月，新一輪大規(guī)模產(chǎn)能的集中釋放窗口預(yù)計(jì)在2027年下半年到2028年。

一旦新產(chǎn)能釋放，供過于求，價(jià)格必然回落。這不是會(huì)不會(huì)的問題，是什么時(shí)候的問題。

歷次存儲(chǔ)周期都有牛股崛起又跌落。這一輪，閃迪股價(jià)飆升了1200%，西部數(shù)據(jù)、美光、SK海力士漲幅也達(dá)到了180%到280%。

但在這些耀眼數(shù)字背后，歷史數(shù)據(jù)顯示存儲(chǔ)股劇烈上漲后往往快速回調(diào)。

周期規(guī)律沒有消失，只是在狂熱中被暫時(shí)遺忘了。

5

尾聲

回到江波龍。

江波龍確實(shí)有自己的優(yōu)勢(shì)。

它在周期底部囤了貨，在技術(shù)上有積累。自研主控芯片出貨量破億顆，跟AMD的聯(lián)合調(diào)優(yōu)也有實(shí)質(zhì)性成果。如果端側(cè)AI真的爆發(fā)，江波龍有可能從“組裝廠”升級(jí)為“技術(shù)方案提供商”。

而且，它還在拼命融資擴(kuò)張。A股定增37億元審核通過，H股上市也在推進(jìn)中。一旦“A+H”落地，它將成為國內(nèi)首家兩地上市的獨(dú)立存儲(chǔ)器企業(yè)。融來的錢投向AI存儲(chǔ)器研發(fā)、主控芯片、高端封測(cè)。

這些動(dòng)作說明，江波龍不想只當(dāng)一波流玩家，它想借這輪周期完成質(zhì)變。

但它依然不是原廠。晶圓供應(yīng)掌握在三星、SK海力士、美光手里。雖然跟原廠續(xù)簽了供應(yīng)協(xié)議，但協(xié)議只能保量，保不了價(jià)。采購成本跟著市場(chǎng)走，毛利率的主動(dòng)權(quán)不在自己手里。

存貨是把雙刃劍。179億的存貨，漲的時(shí)候是金礦，跌的時(shí)候就是炸藥包。存儲(chǔ)價(jià)格一旦轉(zhuǎn)頭向下，減值損失會(huì)直接吞噬利潤。

現(xiàn)金流是硬傷。連續(xù)五年經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)，這在景氣周期還能靠融資撐著，一旦周期下行，資金鏈壓力會(huì)急劇放大。

更重要的是，業(yè)績最炸裂的時(shí)候，往往也是預(yù)期打滿的時(shí)候。

622倍的增速不可持續(xù)，這是常識(shí)。存儲(chǔ)周期雖然被AI拉長了，但并沒有消失。2027年下半年到2028年新產(chǎn)能釋放，是擺在明面上的風(fēng)險(xiǎn)。

存儲(chǔ)行業(yè)過去三十年的歷史告訴我們：

每一次大家都說“這次不一樣”，但最后其實(shí)都一樣。