AI時代，一家公募巨頭的全球遠征

過去一年，華夏基金科技投資團隊頻繁奔走于硅谷與日韓之間。

去年11 月，他們專程飛往舊金山和西雅圖，這兩座城市聚集了微軟、亞馬遜、谷歌等CSP巨頭。華夏團隊此行的任務之一，是從產業一線驗證模型發展趨勢、應用落地方向、算力需求景氣度。他們也好奇，巴菲特怎么就突然趟進了AI的急流。

那輪調研他們感受到,谷歌不僅Gemini3綜合能力登頂行業榜首，TPU算力需求也極度飆升——一邊自家大模型的訓練與推理需求高增，一邊為蘋果、Anthropic等外部客戶提供算力供應。2025年推理快速增長對算力的消耗已超過50%，2026年Multi-Agent會進一步拉動推理算力需求。

一個更直觀的現象是，亞馬遜規劃1年裁員3萬人，Meta認為4-5萬名的程序員可裁到5千人，谷歌認為Coding agent滲透率可能從現在的15-20%提升到70%-80%，硅谷逐漸陷入裁員恐慌之中。

經過模型大廠的景氣度驗證，華夏的QDII基金抓住了去年海外CSP（云服務提供商）行情。截至6月30日，李湘杰和郭琨研分別管理的兩只QDII基金近一年都獲得了翻倍的收益。把目光放到整個華夏基金，2026年上半年AI 加速狂奔的行情里，公司層面涌現出17只翻倍基金。

相比互聯網行業，AI最大的不同是產業鏈縱深更長、變化更快，這決定了依靠更高頻的全球調研，更多元的投資視角，更快速的知識迭代，才能拼湊出AI行業變化的全貌。

這就要求一家公募基金必須打造一支具備全球視野、全球研究、全球配置和全球服務能力的投資團隊，不僅僅是中國資產專家，更要走出去，成為全球資產配置者。華夏基金在成為國內公募龍頭之后，更遠大的目標也逐漸顯影——成為一家國際一流的資管機構

正因如此，華夏基金副總經理兼投資總監陽琨提出了“國際化、平臺化、生態化”的投研體系5.0升級，其中最核心的一環是國際化。

走向世界

“一切都在被加速，timing在AI時代更重要了。”Lovart創始人陳冕說。

華夏基金研究員黃宗賢深感AI發生的劇變，今年3月以來，硅谷蔓延著樂觀和焦慮交織的矛盾情緒——大家對 Coding帶來的Agent爆發極度樂觀，同時又焦慮自己會因此失去工作。一位硅谷大廠朋友告訴他，“以后大模型公司可能都沒有人了。”

“投研思維也要跟著變化”，黃宗賢總結成9個字——“重跟蹤，重應對，輕預判。”其中的核心在于，傾聽產業的聲音，也就是更全面、更高頻地跟蹤和驗證產業一線正在發生變化。

華夏基金增加了對海外投研的投入，出海調研的頻次逐漸增加，海外交流的機會也隨之增多——比如在高盛宏觀會議上討論AI泡沫，在匯豐全球峰會上對話美光的投關負責人，與野村分析師交流A股與日股AI標的的聯動。

為了縮小與外資之間的信息差，華夏采購了外資常用的投研工具AlphaSense和 YipitData。

AlphaSense相當于海外的Alpha派，研究員可以通過它看到海外投資者關注的專家紀要；YipitData上收錄了模型廠B端和C端的數據，今年 3-4月，基金經理在Yipit上觀察到Claude的B端付費每個月環比幾百地增長，由此驗證了Agent落地的加速。

隨著對海外投資認知的加深和高頻的跟蹤，無論是深耕全球投資逾10年的李湘杰，還是90后新銳基金經理郭琨研，今年一、二季度都逐漸清空了CSP的倉位，轉向了產業鏈更具瓶頸的環節。

3月在硅谷，華夏基金接觸的很多海外專家意識到，Claude的模型能力已將 Gemini遠遠甩在后面。有趣的是，谷歌云拿到了Anthropic的大單，把部分TPU資源劃給后者，導致了Gemini自己用卡緊張，“本以為有卡有模型就能形成生態閉環，但其實和其它大公司一樣也會存在部門墻。”

從整體看，雖然CSP的云業務繁榮，但郭琨研擔心他們的主業一定程度上會受到AI 侵蝕的影響，大廠Capex不斷提升，有可能是很大一部分用于支付上游漲價的部分，而不完全是算力本身FLOPS的增加，而且現金流愈發緊張的情況下CSP的股權和債券融資也會越來越多，作為股東的體驗正在變差。

李湘杰也在一季報中提到，AI硬件鏈憑借實際在手訂單與業績高增速逆勢跑出顯著超額收益，而純應用、高估值無業績標的、高久期軟件股受AI替代影響持續調整。MEGA7因高額資本支出，市場擔憂現金流影響，股價承壓。AI投資進入精選個股、硬核優先的理性階段。

所以，隨著Agent爆發將產業帶入推理時代，郭琨研的投資范圍也逐漸縮圈——聚焦于更受益于推理趨勢的環節，算力性價比更高的環節，以及木桶效應下產業鏈中真正卡脖子的環節，比如存儲、CPU、先進封裝等。

為了應對Token價格潛在的惡性競爭，Coding市場走向通縮的壓力，華夏基金開始關注AI新材料、AI制藥、AI視頻等AI創收的方向。

黃仁勛曾提出“五層蛋糕”理論，將產業架構自下而上拆分成能源、芯片、基礎設施、模型和應用，每一層相互支持，相互拉動。海外應用的邊際變化，順著縱深交織的產業鏈條層層傳導至國內供應鏈，光模塊的緊張，正是全球共振的一個切面。

這也意味著，華夏基金海外投研的建設，打開了全球產業視野的同時，順著產業鏈條反哺了國內AI投資。

反哺國內

這輪AI浪潮里，有一句玩笑話——美國公司賺到了估值，東亞公司賺到了利潤。

過去幾年，美股科技巨頭投下了近萬億美元的資本開支，其中超過80%流向了算力基礎設施。這些投入所拉動的訂單和現金流，大部分流向了東亞供應鏈，中國在其中占據了重要份額。因此，海外與國內的AI研究很難分割開來。

去年DeepSeek發布后，A股算力板塊大跌，光模塊龍頭接近腰斬。市場彌漫著濃烈的算力通縮焦慮，黃宗賢記得，“當時大家簡單認為單機柜、幾張卡的數據中心，就能跑 DeepSeek模型了。”

屠環宇帶著算力研究員赴硅谷調研，發現跟大家想象的不太一樣，“北美認可了DeepSeek工程上的創新，但討論度沒有國內那么熱烈。”他們觀察到，要想獲得性能更好的模型，仍然需要加大算力投資進行訓練。于是屠環宇、施知序把倉位集中在算力上，吃滿了國產算力的收益。

今年面對市場分歧時，這種跨境配合變得愈發成熟。

今年3月，谷歌研究院發布TurboQuant壓縮算法，大幅壓縮了大模型推理的KV Cache內存占用，引發了全球存儲芯片股票的恐慌拋售。

華夏基金內部緊急響應，海外與國內的研究團隊第一時間對該事件進行了一輪激烈的觀點碰撞。

國內模型研究員給出的結論是，影響沒那么夸張，只是一個比較小的工程優化。

國內存儲研究員通過國內模組廠商跟蹤到的海外情況，再與海外存儲研究員交叉驗證，觀察到客戶仍在持續下單，仍處于賣方市場，存儲價格還在漲。類似于去年DeepSeek發布后，本以為算力需求會下降，結果是杰文斯悖論——技術優化和成本下降之后，還是會進一步推高算力的需求。

海外存儲研究員還從存儲原廠的緊缺的細節中尋找支撐，不斷給予團隊信心。最終兩條線索交叉驗證，讓華夏基金在存儲股大跌后選擇加倉，抓住了AI硬件的投資主線。

Google DeepMind研究科學家姚順宇說過，AI研究就像17世紀研究熱力學，人們那時候還不知道“熱”是什么。面對一個每天都在發生劇變，全球相互勾連的新生事物，僅憑基金經理單打獨斗，追不上AI的變化，還容易困在信息繭房。

華夏基金通過平臺化投研體系，讓海外與國內視角相互碰撞，不同產業鏈的信息交叉驗證，每個人守住各自專業領域的判斷，再依托平臺把各種視角整合起來，避免只摸到大象的一部分。

尾聲

在全球資管機構排名中，由于華夏基金管理的大部分是中國資產，位列全球第80名。但陽琨認為：“中國AI產業鏈的發展，使得中國公募基金第一次有可能比肩國際一流投資機構。”

好比燃油車時代，中國汽車超越德國、日本汽車極其困難，但進入電動車時代，中國廠商實現了換道超車,而中國AI產業鏈也存在另一個換道超車的可能。

AI行業不同于邊際成本為零，最終贏家通吃的互聯網行業——Token不是免費的，用戶會考慮性價比，本質上更像制造業。

隨著中國AI鏈條分食了越來越多產業利潤，復制中國制造業的成功路徑，那么作為最懂中國產業，對中國資產定義能力更強的國內投資機構，就有可能基于AI產業的崛起，實現對國際一流機構的超車。

好比華夏基金的“龍頭”系列基金。早在2023年，華夏基金就通過對中美產業的深度研究，精選出半導體、軟件、先進制造、數字經濟、科技龍頭等多個代表未來產業趨勢的賽道，并在每條賽道中選出了高翔、施知序、屠環宇、張景松等專家型基金經理。

龍頭系列產品定位清晰，基準設定科學，基金經理考核錨定的是3-5年期相對于基準的超額收益。回過頭看，正是華夏基金前瞻的產品布局，利于基金經理發揮所長的生態構建，今年上半年多只“龍頭”系列基金業績翻倍。

與此同時，華夏基金近幾年也在探索存托憑證、合資品牌、投資顧問等模式，把A股基金品種和資管方案介紹出去，吸引全球資金分享中國產業升級的紅利。

在泰國，華夏基金與頭部券商InnovestX合作，以存托憑證形式將滬深300ETF和科創50ETF在泰交所掛牌，同時與盤古資管合作發行掛鉤 A500指數的聯接基金；在巴西，與Bradesco合作推出的Bradesco華夏創業板ETF在巴交所成功上市；銳聯投資研究在海外發行的CNQQ，底層就是華夏基金主動投研的觀點定義構建而成，可以說是中國版的納斯達克100ETF。

在陽琨看來，金融是實體的映射。只有認識抓住到了產業的興起與變化，用不同產品呈現基金公司對產業的理解，把合適的產品用合適的形式交給客戶——這才是一個基金公司經營產品線的核心，也是所謂專業度的體現。

正是對專業度的苛求，驅動著華夏投研體系28年來不斷進化。就如華夏基金總經理李一梅所說，“技術在迭代，認知在刷新，只有持續進化，才能始終走在前列。正是基于這樣的自覺，我們持續朝著投研智能化、平臺化的目標邁進，搭建起科技賦能投研的‘工業化’體系。”

全球化的投資視野、平臺化的投研模式、生態化的產品構建，華夏投研體系5.0升級的每一個部分，都是一家頭部公募基金通往國際一流資管機構道路上，向前一步時的思考呈現。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律文件和風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。