一個(gè)價(jià)值40萬億日元的教訓(xùn)：東芝，親手葬送未來

這是一個(gè)商業(yè)大敗局的故事。

第一個(gè)主角是日本東芝（TOSHIBA）。大名鼎鼎，恐怕大部分朋友都聽說過。

第二個(gè)主角是鎧俠（Kioxia）。

這個(gè)知道的人可能沒那么多。

簡單給兩個(gè)標(biāo)簽：一是日本股票市值第一（42.61萬億日元，約合1.78萬億人民幣）。

二是發(fā)明了全球第一顆NAND閃存。

現(xiàn)在，鎧俠和SK海力士、三星一樣，是最重要的閃存制造商，身處現(xiàn)在最火熱的AI賽道。

東芝、鎧俠兩個(gè)是什么關(guān)系呢？

東芝原本是鎧俠的“媽媽”，鎧俠是東芝的一個(gè)部門（專注于存儲器）。

但在2018年，東芝把鎧俠給賣了。

今天，就來聊聊，這個(gè)東芝歷史上代價(jià)最高的錯(cuò)誤，也堪稱商業(yè)史上最典型的案例之一。

鎧俠從2024年12月上市以來，股價(jià)暴漲了53倍！市值也一舉超過豐田。

今年一季度，鎧俠營收環(huán)比增幅高達(dá)459.2%、運(yùn)營利潤環(huán)比激增454%。

但就是這樣一個(gè)超級賺錢機(jī)器，東芝竟然在2018年給賣了。

而東芝也靠著持有鎧俠16%的股份，帶來了2.27萬億日元特別利潤，相當(dāng)于東芝全年?duì)I業(yè)收入的60%。

鎧俠，日本市值最高公司。

東芝，在2023年已經(jīng)退市。

多少有些諷刺。

這里就要簡單回顧下歷史。

東芝，是日本一個(gè)巨型企業(yè)，涉及的業(yè)務(wù)范圍很廣。

在1987年，東芝發(fā)明NAND閃存，也就有了后來的“東芝存儲”。

但在2018年，以美國貝恩資本主導(dǎo)，包括競爭對手韓國SK海力士在內(nèi)的企業(yè)聯(lián)盟，收購了東芝存儲。

成本是180億美元。

2019年，名字也改成了：鎧俠。

當(dāng)時(shí)，之所以要賣掉存儲業(yè)務(wù)，最直接的原因是：

棄車保帥。

時(shí)間要回到20年前。

2006年，東芝以54億美元高價(jià)并購美國西屋電氣（電氣設(shè)備制造商和核子反應(yīng)器生產(chǎn)商）。

但不幸的是，東芝的家電業(yè)務(wù)不斷萎縮，又遭遇08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

更致命一擊是，2011年3月11日“東日本大地震”發(fā)生以后，核電進(jìn)入寒冬。

到2017年，西屋電氣債務(wù)總額高達(dá)98億美元，不得不申請破產(chǎn)，給東芝帶來高達(dá)1萬億日元的損失。

為了自救，東芝開始甩賣旗下資產(chǎn)。

其中，就包括存儲部門，也就是現(xiàn)在的鎧俠。

不過，最搞笑的是，東芝賣賣賣，也只是殘喘一時(shí)。

在2023年私有化、退市，最終沒有保住上市公司的位子。

人習(xí)慣于向后看。

但實(shí)際上，即便是在2017財(cái)年，東芝已經(jīng)深陷泥潭，但是半導(dǎo)體存儲器業(yè)務(wù)創(chuàng)造了5000億日元的營業(yè)利潤。

為什么要出售存儲業(yè)務(wù)呢？

表面，好像是東芝時(shí)運(yùn)不濟(jì)，命運(yùn)弄人。

東芝當(dāng)年陷入絕境，根源是核電業(yè)務(wù)（西屋電氣）的巨虧。但現(xiàn)在，AI時(shí)代來臨，核電、半導(dǎo)體一起爆發(fā)。

半導(dǎo)體存儲這塊進(jìn)入“超級周期”，鎧俠的業(yè)績和股價(jià)一飛沖天。

核電那邊，當(dāng)年拖垮東芝的西屋電氣，被加拿大公司收購后，反而因?yàn)锳I數(shù)據(jù)中心對電力的瘋狂渴求，獲得了美國800億美元核電站增建項(xiàng)目中的大量訂單，活得風(fēng)生水起。

可就在十年前，東芝先后放棄這兩大業(yè)務(wù)。

而現(xiàn)在，恰恰是這兩大業(yè)務(wù)，站在了AI時(shí)代的最中央。

西屋電氣

但更深層次的問題是，東芝整個(gè)決策體系對時(shí)代趨勢的徹底誤判。

在2005年到2014年擔(dān)任東芝掌門人的西田厚聰提出了“以核電和半導(dǎo)體兩個(gè)車輪實(shí)現(xiàn)增長”的經(jīng)營方針。

很難說，他預(yù)見到了今天，但如果保持戰(zhàn)略定力，東芝本可以押中AI時(shí)代。

不過，隨著掌門人更替，尤其是債務(wù)壓力、退市的緊急狀態(tài)。

后續(xù)管理層，幾年之間，完全推翻了先前公司的發(fā)展戰(zhàn)略。

因?yàn)椋麄冎豢吹搅速~面上的虧損和保殼的緊迫，卻完全沒能預(yù)見，十年后的世界會因AI發(fā)生怎樣的巨變。

如果當(dāng)初沒賣掉存儲、核電業(yè)務(wù)，東芝將完美踩中AI時(shí)代，也許日本企業(yè)市值第一寶座上的就是它。

如果東芝當(dāng)初沒有賣掉鎧俠，今天它能成為“股王”嗎？

歷史很難假設(shè)。

但只要深挖一層，也許就會發(fā)現(xiàn)：或許不能。

因?yàn)椋瑬|芝的“大公司病”已經(jīng)不輕。

我們都熟悉一個(gè)經(jīng)典案例，最早發(fā)明數(shù)碼相機(jī)的是柯達(dá)。但是，柯達(dá)的主營業(yè)務(wù)是，而且當(dāng)時(shí)是躺著賺錢。

所以，數(shù)碼相機(jī)業(yè)務(wù)在柯達(dá)內(nèi)部并沒有受到足夠的重視，甚至被打壓。

鎧俠，也一樣。

東芝的主業(yè)是重電（發(fā)電設(shè)備、輸配電、電梯等）。這些生意的特點(diǎn)是：投資大、周期長、決策慢，一個(gè)電廠項(xiàng)目可以規(guī)劃十年。

但是，半導(dǎo)體行業(yè)是典型的“周期性行業(yè)”——價(jià)格三個(gè)月一小變，一年一大變。在低谷期，你必須咬緊牙關(guān)逆勢巨額投資，才能在下一個(gè)繁榮期收割。

所以，當(dāng)時(shí)，東芝內(nèi)部真正理解半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的高層很少。

在經(jīng)營會議上，半導(dǎo)體部門想要申請巨額設(shè)備投資，比攻克技術(shù)創(chuàng)新還難。

尤其是在行業(yè)下行、公司整體虧損時(shí)，“連3個(gè)月后的行情都無法預(yù)測”的半導(dǎo)體部門，幾乎不可能拿到投資預(yù)算。

所以，當(dāng)時(shí)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)部門經(jīng)常抱怨，“浜松町（東芝總公司所在地）只會成為枷鎖”。

從體制上，東芝就無法做出那些冒險(xiǎn)卻正確的投資決策。

從這個(gè)意義上來說，鎧俠是幸運(yùn)的。

貝恩資本牽頭收購后，它擺脫了東芝龐大體系的束縛，能更加靈活地應(yīng)對市場變化。

期間，雖然經(jīng)歷了幾年的行業(yè)低谷，但隨著AI服務(wù)器對高性能存儲（尤其是企業(yè)級SSD）需求的井噴，鎧俠終于迎來了業(yè)績爆發(fā)。

試想一下，如果鎧俠還在東芝體內(nèi)，會有今天嗎？

東芝徹底錯(cuò)過了鎧俠，錯(cuò)過了一個(gè)時(shí)代。

但，鎧俠獲得了新生。

東芝的故事，是一個(gè)關(guān)于“短期求生壓倒長期主義”“官僚體制扼殺創(chuàng)新業(yè)務(wù)”的經(jīng)典案例。

實(shí)際上，在企業(yè)經(jīng)營最困難的時(shí)候，賣掉最核心、最有未來的資產(chǎn)，往往是最容易的決策，也可能是最致命的決策。

而這也是最考驗(yàn)企業(yè)掌舵人遠(yuǎn)見的時(shí)刻：在生死存亡之際，會不會賣掉“未來”以保全“現(xiàn)在”？

最后，設(shè)想下，你是十年前，東芝的社長，你會怎么辦？

○正解局是頭部的產(chǎn)業(yè)財(cái)經(jīng)媒體，一個(gè)以產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)為方法論、長期為政府和企業(yè)提供城市與產(chǎn)業(yè)研究的中國財(cái)經(jīng)內(nèi)容智庫型機(jī)構(gòu)。