北京
消費者權益倡導人克拉克·霍華德反復提到一個細節：Costco經常在供應商發票到期之前，就已經把貨賣出去了。大多數大型零售商做不到這一點。這種現金流倒置不是小技巧，而是Costco整個定價模型的底座。
最新財報數據把賬算得很清楚。過去十二個月的凈利潤率只有3.01%，營業利潤率3.67%，但股本回報率高達29.1%。這個數字的組合，只有在庫存周轉夠快、快到能自己給自己融資的時候才成立。
CEO羅恩·瓦克里斯在2026財年第三季度電話會上把策略講得很直白：“我們的目標是第一個降價，最后一個漲價。”他說這話時有具體動作支撐——自有品牌Kirkland的脆皮雞翅從16.99美元降到14.99美元，加大號床單從89.99美元降到79.99美元。CFO加里·米勒奇普補充了一個標準：新推出的Kirkland商品，要比同檔次全國品牌的售價便宜至少15%到20%，品質持平或更優。
理解這個模式的關鍵不在利潤率數字本身，而在現金轉換周期。當一托盤Kirkland洗衣液在供應商賬單到期前就賣完，工作資金循環就反過來了。貨架上的庫存本質上是供應商在出錢鋪貨。所以才撐得起2026年第三季度僅有11.04%的毛利率——同期凈收入仍然增長了15.19%，達到21.9億美元，營收705.3億美元，同比增長11.58%。
會員體系是另一個不能拆開看的組件。目前有8290萬會員，續費率接近92%。低毛利的商品不是利潤來源，是鎖定續費的抓手。會員費收進來，庫存自己轉起來，兩個齒輪咬在一起，才有了那個在3%凈利潤率上運轉出29.1%回報率的財務結構。
市場給這個結構的定價也不低。以2028財年的盈利預期來算，股票的交易倍數大約在37倍左右。這個倍數成立的前提，是那92%的續費率不會松動，是消費者繼續為了省下15%到20%的價差而每年續卡。
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