北京
全球投資者每天在可口可樂與百事之間做選擇，不止是口味之爭，也是資產配置的博弈。年內至今，可口可樂股價已上漲19.4%，而百事同期下跌4.2%。把時間拉長到五年，可口可樂累計上漲53.2%，百事卻下跌8.1%，差距愈發(fā)刺眼。更引人關注的是估值裂口——可口可樂遠期市盈率25.3倍，百事只有16倍，后者遠遠低于兩者十年中值附近的水平，創(chuàng)下多年來最大的溢價鴻溝。
拆分業(yè)績背后的故事，百事的難題集中在北美。其菲多利、桂格等方便食品業(yè)務在最近一個季度收入下滑，部分原因是定價壓力加大。飲料板塊整體營收雖有增長，但主要來自2025年完成的收購，剔除這些并購貢獻后，百事飲料北美內生收入僅增長1%，銷量更是同比萎縮4%。國際板塊表現依然穩(wěn)健，所有產品類別和區(qū)域都實現凈收入增長，卻難以完全對沖北美方便食品的拖累和高油價引發(fā)的成本通脹。
可口可樂的打法截然不同，它只專注于飲料——從碳酸、果汁、水、茶到能量飲品，沒有零食業(yè)務的交叉負重。這種聚焦策略在當前消費減速期里顯出韌性，飲料品類整體需求比包裝食品更抗壓，加上全球裝瓶合作體系帶來的極高毛利，讓可口可樂在資本市場上獲得了確定性的溢價。
極端分化正引發(fā)兩派聲音。一方認為百事被過度折價，其國際業(yè)務韌性和零食帝國的修復動能被忽視；另一方則堅持，越是不確定的周期，商業(yè)模式的簡單和品牌矩陣的銳利，越值得給出估值獎勵。歷史上的類似估值缺口往往預示著某種收斂，但這一次的修復路徑，取決于北美消費能否回溫，以及百事飲料內生結構的真正好轉。
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