商湯新融資超32億港元，AI龍頭盈利魔咒為何難破？

■自2024年6月以來，第五次進行大規(guī)模股權融資

■密集高頻的融資節(jié)奏也不免引發(fā)市場擔憂

■年報雖營收創(chuàng)新高，但至今仍未實現(xiàn)年度盈利

作者|邵陽

編輯|陳秋

另鏡ID：DMS-012

當下國內生成式AI產(chǎn)業(yè)全速迭代，賽道內卷程度持續(xù)拉滿。行業(yè)共性痛點非常明顯，那就是高端算力運維成本居高不下。在此背景下，港股AI核心龍頭商湯科技落地新一輪資本市場股權融資動作，引發(fā)行業(yè)及二級市場集中關注。

繼2025年年底完成一輪配售融資后，商湯在今年4月再次進行新的一輪融資，于2026年4月24日配售完成，共配售17億股， 配售價格1.91港元，融資32.47億港元。

值得一提的是，這是商湯科技自2024年6月以來，第五次進行大規(guī)模股權融資。在不到2年時間內，合計融資137億港元，增發(fā)股份占總股本的20.5%，配售價格從1.2港元一路上移到1.91港元。分別用于全域算力集群擴容、多模態(tài)大模型迭代攻堅、全棧AI基礎設施閉環(huán)搭建等方向。

但密集高頻的融資節(jié)奏也不免引發(fā)市場擔憂，4月17日，商湯港股早盤直接低開，盤中資金拋售情緒升溫。二級市場的消極反饋并非空穴來風，商湯剛剛披露的2025年年報雖營收創(chuàng)新高，但至今仍未實現(xiàn)年度盈利。

4月28日消息，商湯科技正式發(fā)布并開源日日新SenseNova U1系列原生理解生成統(tǒng)一模型。它基于商湯于今年三月自主研發(fā)的NEO-unify架構，在單一模型架構上統(tǒng)一了多模態(tài)理解、推理與生成。

眼下生成式AI雖是核心增長引擎，但行業(yè)燒錢內卷態(tài)勢難短期扭轉，靠持續(xù)融資換規(guī)模的發(fā)展模式能否長效閉環(huán)，已然成為商湯現(xiàn)階段亟待破解的核心經(jīng)營難題。

外界“輸血”不斷加速

自2024年起，商湯科技明顯提速資本市場融資布局，常態(tài)化落地股份配售動作，融資節(jié)奏持續(xù)收緊，基本保持每半年一輪密集配售輸血的常態(tài)化節(jié)奏。

具體來看，2024年6月，商湯率先啟動首輪規(guī)模化配售，以每股1.20港元定價配售16.73億股股份，合計募資約20.08億港元，正式拉開其高頻密集融資的序幕。

時隔半年，2024年12月接續(xù)跟進新一輪配售工作，配售單價小幅上調至每股1.50港元，配售股份規(guī)模擴容至18.65億股，當期攬獲募資約27.98億港元。

邁入2025年后，其融資節(jié)奏并未放緩，2025年7月商湯延續(xù)了1.5港元每股的配售單價，落地16.67億股專項配售份額，鎖定約25億港元融資資金。

2025年12月再度加碼配售布局，配售價同步小幅抬升，敲定每股1.80港元標準，配售17.5億股股份，成功募資約31.5億港元。疊加本次官宣落地的32.3億港元凈募資額度，融資體量十分可觀。

相較于高頻大額募資動作，更值得資本市場及存量股東警惕的，是商湯超快的資金耗用周轉效率。本次全新配售配套資金用途細則同步明確，全部募資款項預計在2026年12月31日前全額撥付使用、清零耗用。

折算周期來看，本輪配售資金到賬落地至全額閉環(huán)用完，實際可用周轉時長不足八個月。

回溯其上市過往，2021年12月商湯順利登陸港股資本市場，上市首發(fā)階段便以每股3.85港元的IPO發(fā)行基準價，公開發(fā)行15億股上市流通股份，當期順利斬獲約55.52億港元的IPO募資凈額。

上市初期首發(fā)IPO集資款項，再疊加后續(xù)接續(xù)落地的五輪常態(tài)化股份配售融資額度，綜合核算下來，商湯自成功登陸港股資本市場以來，整體資本輸血力度位居同期AI科創(chuàng)企業(yè)前列。

AI龍頭盈利魔咒為何難破？

盡管一級市場密集融資加碼蓄力，但商湯科技始終未能掙脫長期持續(xù)虧損的經(jīng)營桎梏，AI企業(yè)典型的增收不盈利痛點，在商湯身上體現(xiàn)得淋漓盡致。

從商湯科技2025年完整年度財報核心經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，企業(yè)規(guī)模化營收擴容成效十分突出，全年斬獲50.15億元總收入，同比穩(wěn)步攀升32.9%，成功刷新自身成立以來營收歷史峰值。

同時，虧損控損成效同步顯現(xiàn)，全年凈虧損17.82億元，同比大幅收窄58.6%。更引人關注的是，2025年下半年EBITDA實現(xiàn)3.76億元，為上市后首次轉正，經(jīng)營性現(xiàn)金流也自上市以來首次實現(xiàn)正向凈流入。

然而，穿透亮眼的賬面數(shù)據(jù)來看，商湯的盈利拐點似乎尚未真正到來，內生造血能力依舊薄弱。

拉長財務周期觀測，2018年至2024年，公司歸母凈虧損依次為34.28億元、49.63億元、121.6億元、171.4億元、60.45億元、64.4億元、42.78億元。疊加2025年最新虧損體量，八年累計虧損規(guī)模已突破560億元，長期大額資金失血，高度依賴外部融資續(xù)命，經(jīng)營承壓態(tài)勢十分明顯。

值得注意的是，商湯深陷虧損泥潭并非個例，而是全域AI科創(chuàng)賽道的共性發(fā)展困局，同屬行業(yè)第一梯隊的“AI四小龍”均集體承壓。

以云從科技為例，2022年至2025年歸母凈利潤持續(xù)為負，分別虧損8.69億元、6.43億元、6.96億元、5.56億元；同期經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額連年流出，對應數(shù)值為-6.23億元、-2.4億元、-3.07億元、-0.81億元，盈利攻堅步履維艱。

深究虧損核心本源，重資產(chǎn)硬核投入模式或許是最關鍵的因素。商湯科技常年重倉加碼研發(fā)核心攻堅與全域算力基建，2022年至2025年的研發(fā)支出分別為40.14億元、34.66億元、41.32億元和37.75億元，高強度剛性投入持續(xù)稀釋盈利空間。長遠來看，商湯仍需在融資續(xù)航、重資投入與長效盈利之間艱難尋找平衡支點。

燒錢換增長的故事還能講多久？

商湯科技所在的行業(yè)為何如此“貧血”？答案或許就藏在AI大模型競賽的高昂成本中。本輪發(fā)布的配售公告中，“國產(chǎn)芯片”“國產(chǎn)化AI”等關鍵詞的反復出現(xiàn)，直觀凸顯商湯科技錨定國產(chǎn)化AI底層攻堅、夯實全棧自研基底的核心發(fā)展方向。

現(xiàn)階段，商湯科技已經(jīng)搭建起閉環(huán)式全鏈路AI產(chǎn)業(yè)生態(tài)，筑牢規(guī)模化商業(yè)化落地根基。在底層算力基礎設施層面，商湯核心自研大裝置SenseCore實力兜底全域研發(fā)與落地需求，牽頭建成國內合規(guī)標準完備的5A級臨港智算中心AIDC，全域合規(guī)運維、安全管控對標行業(yè)頂級標桿。

在核心模型迭代賽道，商湯2025年接連落地多項標桿級技術成果，穩(wěn)居國內第一梯隊行列。比如2025年7月，日日新SenseNova V6.5正式官宣上線，率先落地圖文交錯思維鏈自研核心技術，也是國內首款商用級圖文協(xié)同思維全域適配大模型，綜合推理能力對標國際主流高端旗艦模型。同年四季度，原生輕量化多模態(tài)架構NEO官宣開源，大幅降低中小機構AI落地門檻。

在業(yè)務營收結構層面，商湯科技賽道聚焦態(tài)勢持續(xù)強化，營收重心全面向生成式AI傾斜。2025年全年營收數(shù)據(jù)顯示，生成式AI核心業(yè)務營收占比飆升至72.4%，傳統(tǒng)優(yōu)勢視覺AI業(yè)務收縮至21.6%，資源全域向核心主賽道集中。

但高光技術攻堅背后，高額常態(tài)化算力運維、高強度持續(xù)研發(fā)投入雙重成本長期承壓。當下AI行業(yè)同質化內卷加劇，從短期來看，商湯科技無法縮減核心算力投入，否則極易錯失大模型賽道排位。但是，在盈利拐點到來之前，資本市場還能為這個“燒錢”換增長的故事買多少次單？仍是最大的懸念。