2500億上銀基金規模翻倍之后，誰來接過這個盤？

依托上海銀行持續的渠道賦能，兩年多時間內，上銀基金公募管理規模從1300余億元攀升至2500億元以上。在行業整體增量收縮、發展承壓的環境下，這份規模增長成績單格外亮眼。但光鮮數據背后，公司持續發酵的人事震蕩與日益突出的業務結構失衡兩大難題同步顯現。

中外合資改制落地僅三個月，上銀基金總經理尉遲平便以個人原因離任，這已是公司近年第三次更換核心一把手。對于高度依賴機構資金的銀行系公募來說，核心管理層頻繁更迭，會直接動搖經營穩定性，削弱機構合作方的信任基礎。人事風波之外，公司業務結構畸形的問題更為棘手：固收產品占比超94%，權益業務幾乎被邊緣化。依靠母行渠道壯大規模的上銀基金，"大而不強、發展失衡"的短板暴露無遺，一場無法回避的轉型考驗已然來臨。

尉遲平的"遺產"：規模做上去了，路卻越走越窄

尉遲平的離職之所以引發行業熱議，核心在于她主導了上銀基金成立以來幅度最大的一輪規模擴張。2022年底其履新總經理時，公司公募規模為1319.7億元，到2026年一季度已增至2546.87億元，兩年多增幅突破90%。盈利端同步兌現增長，凈利潤從2022年約1.5億元提升至2025年2.79億元，同比增長38.12%。

尉遲平出身上海銀行金融市場部，為公司定下清晰的發展思路：充分挖掘母行渠道資源，聚焦固收賽道快速沖規模。這套打法在債市上行周期收效顯著，卻也催生了嚴重的路徑依賴。長期依靠渠道紅利穩定做規模、獲取收益，團隊主動深耕權益、打磨投研能力的內在動力持續弱化。

任職期間，尉遲平并非沒有嘗試補齊權益短板。公司陸續發行多只發起式權益產品，還跳出傳統銀行系公募保守的營銷模式，通過打造基金經理個人標簽、線下投放推廣等方式開拓權益市場。但一系列市場化舉措并未獲得市場認可，始終沒能打造出規模、業績、口碑兼具的標桿權益產品，權益業務難以形成投研、產品、規模互相賦能的正向循環。

目前主持日常工作的副總經理王稼秋，同樣有著上海銀行固收與同業條線從業背景。清一色固收出身的管理層，固然能穩住固收基本盤，但業內普遍存有疑問：長期深耕固收、習慣依托渠道做規模的管理團隊，是否有充足決心打破固有發展模式，將核心資源傾斜至短期投入高、見效周期長的權益投研體系？

股東換了三撥，高管換了三任，機構客戶開始"用腳投票"

過去數年，上銀基金的股權治理始終處于持續調整狀態。2021年底，原第二大股東掛牌轉讓10%股權，多次下調轉讓價格仍無外部機構接盤，最終由大股東上海銀行接手兜底。這場長達三年的股權調整直至2026年3月西班牙桑坦德投資入股才塵埃落定，公司正式轉型中外合資公募。

一波三折的股權轉讓過程，直觀反映出資本市場的觀望態度：外部投資方對公司治理穩定性、業務結構缺陷、長期成長空間心存顧慮，不愿參與入股。股權每一次變動，都會連帶引發管理層人事調整，相關數據顯示，股權調整落地后的一年內，公司超半數董事完成更換。

機構客戶是銀行系公募的核心資金來源，而機構篩選合作機構時，首要考量便是管理團隊穩定度與風控體系連續性。接連不斷的人事與治理變動，持續抬高機構合作門檻。有銀行資管從業人員透露，多家同業機構已將上銀基金納入內部觀察名單，后續新增資金、產品合作都會更加謹慎。對于臨時管理團隊而言，渠道端信任一旦松動，修復成本遠比想象中更高。

94%的固收占比：既是上銀的底牌，也是它的天花板

人事更迭屬于短期亟待化解的急癥，而業務結構單一，則是長期制約上銀基金發展的深層頑疾。

截至2026年一季度，公司債券、貨幣等固收類產品總規模2402.56億元，占全部管理規模比重超94%。反觀權益板塊，股票型基金規模僅2.22億元，混合型基金30.99億元，兩類權益產品合計占比不足1.5%，在兩千億級公募機構中排名靠后。

極度失衡的業務結構，讓公司經營業績完全綁定債市走勢。債市走牛時，固收業務能穩定貢獻規模與利潤；一旦市場進入調整階段，其余業務體量過小，無法對沖行情波動，公司整體業績將直面下行壓力。

當前公募行業迭代提速，指數投資、ETF已經成為行業標配，上銀基金的賽道短板愈發突出。公司至今未發行任何ETF產品，旗下二十余只指數基金大多規模不足1億元，實質上退出主流指數賽道競爭。這意味著，公司不僅錯失過往權益基金發展紅利，也持續錯過當下指數化投資的行業增量窗口。

問題根源在于權益投研人才儲備不足、投研體系建設滯后。常年深耕單一固收賽道，使得公司在權益研究框架搭建、人才梯隊培育、投資經驗積累方面存在系統性短板。2025年三季報披露信息顯示，公司某科技主題靈活配置混合基金前十大重倉包含兩只食品飲料個股，產品主題與持倉偏離的情況并非個例，投研脫節問題在業內已有較多討論。想要補齊權益短板，僅靠引進個別明星基金經理遠遠不夠，需要在考核機制、投研文化、資源分配層面完成全方位體系重構。

外資入局到底是解藥還是新的變數？

桑坦德投資的入股，為上銀基金打開全新發展空間。依托母行龐大渠道資源疊加外資股東成熟的全球資管經驗，從理論層面看，公司擁有補齊權益短板的硬件條件。

但理論優勢轉化為實際競爭力存在多重現實阻礙。中外股東在經營理念、投資風格、戰略推進節奏上天然存在分歧，雙方能否平穩磨合、快速達成經營共識，是第一道考驗。此外，尉遲平離職節點恰好落在合資改制落地三個月后，盡管公告將離任原因歸于個人，行業普遍認為背后暗含新舊股東在經營主導權、戰略優先級上的分歧，并非單純個人職業選擇。臨時接管的管理團隊能否掙脫固收思維束縛，為權益業務匹配充足預算、給予長期容錯空間，依舊充滿不確定性。

公募行業馬太效應持續強化，行業競爭早已不再單純比拼管理規模，投研硬實力、多元業務布局、跨周期抗風險能力，才是決定機構長期發展上限的核心壁壘。2500億的體量能賦予上銀基金頭部機構的行業身份，但若始終無法在權益市場站穩腳跟，公司將長期困于"大而不強"的尷尬處境。

當下合資治理架構剛剛落地，管理層迎來新一輪更替，既是危機也是轉型窗口期。后續公司在權益人才招攬培育、考核機制革新、投研體系重建方面的落地動作，將成為評判轉型誠意的核心標尺。對于成立十余年、長期依靠固收業務支撐規模的上銀基金而言，留給自身完成業務結構重塑的時間，正在不斷收窄。