利潤(rùn)大漲33%反而股價(jià)跌13%，Meta的1250億AI豪賭錯(cuò)了嗎？

一季度交出了收入同比漲33%、運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)41%的業(yè)績(jī)，結(jié)果股價(jià)反而比財(cái)報(bào)前跌了近13%——Meta到底在下一盤(pán)什么棋？更關(guān)鍵的懸念藏在2026年的資本支出指引里：從1200億到1350億美元，調(diào)高到1250億到1450億美元的上限，比2025年全年資本支出720多億美元足足多出約500億。一邊是狂飆的業(yè)績(jī)，一邊是更瘋狂的開(kāi)支預(yù)期，市場(chǎng)用腳投票的答案已經(jīng)擺上了臺(tái)面。

第一點(diǎn)，先看清楚這500億追加的錢(qián)準(zhǔn)備燒在哪兒。CFO蘇珊·李在電話(huà)會(huì)上說(shuō)得直白：調(diào)高指引主要是“今年零部件價(jià)格上漲”，其次才是“為支持未來(lái)幾年產(chǎn)能而追加的數(shù)據(jù)中心成本”。一季度Meta的資本支出已經(jīng)達(dá)到189.97億美元，同比增長(zhǎng)46.8%，而且當(dāng)季簽下的多年期云計(jì)算合約和基建采購(gòu)協(xié)議，讓合同承諾總額環(huán)比暴增了1070億美元。扎克伯格直接定性：“我們正在積極投資以滿(mǎn)足基礎(chǔ)設(shè)施需求，確保未來(lái)幾年的戰(zhàn)略靈活性最大化。”

第二點(diǎn)，必須承認(rèn)，Meta的印鈔機(jī)還在加速。一季度總營(yíng)收563.11億美元，廣告展示量漲了19%，每條廣告均價(jià)漲了12%，日活家族用戶(hù)數(shù)沖到35.6億。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流322.26億美元，自由現(xiàn)金流123.86億美元，這還沒(méi)算一個(gè)“一次性彩蛋”：超預(yù)期的每股收益10.44美元（市場(chǎng)預(yù)期6.66美元），主要靠的是與美國(guó)財(cái)政部資本化研發(fā)費(fèi)用指引相關(guān)的一筆80.3億美元稅收優(yōu)惠，相當(dāng)于每股額外貢獻(xiàn)了3.13美元。剔除這個(gè)因素，盈利的扎實(shí)程度要打個(gè)折扣，但依然是個(gè)能賺能花的巨獸。

第三點(diǎn)，既然業(yè)績(jī)不差，市場(chǎng)為什么還砸盤(pán)？從4月29日發(fā)布一季報(bào)到7月2日，股價(jià)由668.53美元滑到582.90美元，跌幅12.81%，年內(nèi)累計(jì)下跌達(dá)11.54%。真正讓交易員皺眉的就是那個(gè)不斷膨脹的資本支出數(shù)字——花旗圈子里早有共識(shí)：當(dāng)科技公司開(kāi)始以“戰(zhàn)略靈活性”來(lái)解釋瘋狂砸錢(qián)，短期股東回報(bào)多半得讓位。尤其值得一提的是，某位曾在2010年就喊出NVIDIA潛力的知名分析師，最新列出的十大AI股票名單上，赫然沒(méi)有Meta。

第四點(diǎn)，最近一周似乎出現(xiàn)一絲轉(zhuǎn)機(jī)。截至撰稿，Meta一周內(nèi)反彈了7.37%，其中7月1日單日大漲7.56%，被TradingKey歸因?yàn)镸eta計(jì)劃推出云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)，把閑置的AI算力對(duì)外出售。也就是說(shuō)，市場(chǎng)忽然開(kāi)始愿意為Meta“一邊撒錢(qián)一邊想著賺錢(qián)”的姿勢(shì)買(mǎi)單了——哪怕只是出售冗余算力這么個(gè)算不上顛覆性的動(dòng)作。

第五點(diǎn)，看分析師們的態(tài)度，仍然是一片看多聲。57位覆蓋該股的分析師里，給出的平均目標(biāo)價(jià)高達(dá)828美元，眼下股價(jià)不到600美元，折價(jià)幅度看著誘人。但這里面有個(gè)老生常談的陷阱：目標(biāo)價(jià)基于未來(lái)12個(gè)月邏輯，而1250億—1450億美元的2026支出計(jì)劃會(huì)持續(xù)壓制自由現(xiàn)金流。如果Meta的AI投入能轉(zhuǎn)化為可量化的廣告效率提升或者云收入增量，那現(xiàn)在就是黃金坑；如果只是替全行業(yè)試錯(cuò)，這500億級(jí)追加恐怕就是埋葬短期信心的無(wú)底洞。

說(shuō)到底，這不是一個(gè)“賺不賺錢(qián)”的問(wèn)題，而是一道“現(xiàn)在的利潤(rùn)到底用來(lái)喂飽股東還是喂養(yǎng)AI未來(lái)”的站隊(duì)題。市場(chǎng)用13%的跌幅給出了短期答案，而那批給出828美元目標(biāo)價(jià)的分析師，賭的是Meta最終能證明自己不是又一個(gè)用力過(guò)猛的擴(kuò)張妄想者。至于普通散戶(hù)要不要跟，先掂量一下自己能不能撐過(guò)長(zhǎng)達(dá)一年甚至更久的K線拉鋸——畢竟連扎克伯格本人都承認(rèn)，他追求的是“未來(lái)幾年”的靈活性，不是下個(gè)季度的股價(jià)。